宏觀及金融期貨

一、假期外盤綜述

  2023年春節(jié)長假期間無重大風險事件，市場情緒整體偏暖，外圍股市普遍上漲。1月23日至27日，標普500指數上漲2.47%，創(chuàng)近兩個月新高；歐洲50指數上漲1.41%，逼近2022年2月高位；恒生指數上漲2.92%，月線三連陽累計漲幅超過50%，創(chuàng)2022年3月以來新高；A50指數上漲3.16%，三個月累計上漲近30%，逼近2022年7月高位。美元指數基本持平，倫敦現貨黃金微漲0.02%，離岸人民幣匯率小幅上漲0.41%，comex銅下跌1.16%，美原油下跌2.83%。

  從外盤表現來看，市場依舊圍繞美聯(lián)儲加息放緩和疫情后中國經濟復蘇的預期博弈，節(jié)前北上資金不到20個交易日累計凈流入超千億，借助外圍股市營造的良好氣氛，節(jié)后A股有望迎來開門紅。全國兩會將于3月初召開，前后是政策密集出臺和經濟數據發(fā)布的空窗期，有助于風險偏好修復和股指春季行情延續(xù)。但進入二季度，美聯(lián)儲將大概率暫停加息，再無加息放緩炒作的空間，市場預期將接受一季度經濟數據的檢驗。

二、假期要聞綜述

  1、國內假日旅游和消費復蘇強勁

  文旅部：今年春節(jié)假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%。實現國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。國家稅務總局最新發(fā)布的增值稅發(fā)票數據顯示，今年春節(jié)假期，全國消費相關行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長12.2%，比2019年春節(jié)假期年均增長12.4%，總體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

  點評：國內疫情放開后，旅游行業(yè)率先復蘇，拉動餐飲、住宿、零售等服務業(yè)回暖，旅游出行接近2019年同期的90%，旅游收入恢復至2019年同期的70%。我們認為，消費復蘇的情況不能只看春節(jié)一個假期，因為消費屬于慢變量，受邊際消費傾向的影響，隨著居民收入的增長而增長，尤其是中低收入人群。所以，消費何時能恢復至潛在趨勢水平，要看居民資產負債表的修復。

  2、美國通脹和消費支出下降

  美國12月核心PCE物價指數同比上漲4.4%（前值4.7%），為2021年10月以來最小增幅，實際個人消費支出環(huán)比下降0.3%，為去年6月以來最大降幅。美國1月密歇根大學消費者信心指數錄得64.9，連續(xù)兩個月回升，創(chuàng)去年5月以來新高。一年期通脹預期降至3.9%（前值4%），連續(xù)5個月下降，為2021年5月以來最低。數據公布后，市場繼續(xù)反映美聯(lián)儲2月加息25個基點的預期，并預計3月再次加息25個基點后停止加息。CME“美聯(lián)儲觀察”顯示：美聯(lián)儲2月加息25個基點的概率為98.1%，到3月累計加息50個基點的概率為84.3%。

  點評：在美聯(lián)儲激進的加息政策影響下，美國通脹持續(xù)回落，但經濟下行壓力也在加大，制造業(yè)和服務業(yè)PMI已連續(xù)數月處于收縮區(qū)間，消費支出明顯放緩，唯有就業(yè)保持強勁，支持美聯(lián)儲在2月進一步放緩加息。當前市場普遍預計美聯(lián)儲在2月和3月各加息25個基點，聯(lián)邦基金利率達到4.75%-5%的區(qū)間后暫停加息。美聯(lián)儲將于2月2日凌晨公布利率決議，預計加息25個基點是板上釘釘的事情，重點關注貨幣政策聲明及鮑威爾講話對美國經濟前景和通脹預期的評估，以及是否透露有關何時停止加息的線索，這將影響市場對美聯(lián)儲未來政策路徑的預期，進而引發(fā)資產價格波動。

  3、西方加大對烏軍事援助，或引發(fā)俄烏沖突升級

美國總統(tǒng)拜登25日宣布，美國將向烏克蘭提供一個營的“艾布拉姆斯”主戰(zhàn)坦克，具體數量為31輛。德國決定向烏克蘭援助2個營的豹2主戰(zhàn)坦克，葡萄牙也傳出了援助豹2坦克的信息，希臘也有援助豹2坦克的意向，加上英國及法國已經有10多國宣布援助烏坦克。

在美德等西方國家向烏克蘭援助進攻性主戰(zhàn)坦克的問題上，俄羅斯多次表達了明確警告，但是很顯然，這種警告是沒有用的。克里姆林宮發(fā)言人佩斯科夫也明確指出，美德援助主戰(zhàn)坦克是“一個災難性的計劃”，局勢非常令人擔憂，鑒于北約以及美國政府的政策，局勢尚無緩和跡象。

  點評：距離2022年2月24日俄烏沖突爆發(fā)已有近1年時間，但局勢尚未出現實質性緩和，西方不斷加大對俄羅斯制裁的同時，也在加大對烏克蘭的軍事援助，使得俄烏通過談判解決爭端的可能性降低，沖突存在進一步升級的風險。

農產品

油脂油料

一、外盤綜述

  今年年初南美不利天氣改善，阿根廷喜迎降雨導致美豆遭遇拋售，市場消除前期干旱天氣帶來的風險溢價。美豆出口銷售利好，但表現并不驚艷，對市場支撐力度有限，美豆春節(jié)假期期間最終漲幅0.15%。春節(jié)假期期間馬來西亞BMD毛棕櫚油先跌后漲，多空交織下盤面走勢糾結。本周前兩天BMD市場恰逢中國春節(jié)休市，周三恢復交易后先是受CBOT豆油跌勢以及疲弱的出口銷售數據打壓大幅下挫，但此后再逢低承接買盤的推動下展開反彈，周五一根長陽線收復本周全部跌幅。

二、產業(yè)數據

  大豆：節(jié)后南美天氣題材依然是大豆市場關注重點，南美作物開始收割或將限制大豆價格漲勢。罕見的三峰拉尼娜天氣對南美產區(qū)的影響明顯弱于去年。布宜諾斯艾利斯谷物交易所周四表示，近期的降雨令阿根廷干涸的農業(yè)種植帶長舒了一口氣，面對歷史性干旱，預計未來幾天的降雨將進一步幫助處于播種階段的農戶。過去一周阿根廷中心農產區(qū)的降水阻止了該國大豆收成前景進一步下調，大豆播種進度已達到98.8%，稍微落后于五年均值99.8%。同時最新的作物生長報告顯示，截至1月25日當周阿根廷2022/23年度大豆生長優(yōu)良率提高至7%，之前一周為3%，不過遠低于上年同期的36%。此外巴西產出料創(chuàng)紀錄的預期依然給大豆市場帶來一定壓力。農業(yè)咨詢機構Agrurual周一表示，巴西2022/23年度大豆產量預估為1.529億噸，雖然較之前預估減少70萬噸，但依然是1.5億噸以上的歷史記錄高位。不過截至上周四巴西大豆年度收割面積占播種面積的1.8%，低于之前一年的4.7%。如果收割進度落后，或將影響巴西大豆的出口銷售。目前巴西大豆進入收割期，中國正在將進口轉向巴西的新作物。同時美豆的出口銷售進度再度令市場驚艷。在1月20日以來的六個交易日內，美國農業(yè)部有四日公布大額出口訂單，累計銷售近65萬噸大豆。

  棕櫚油：船運調查機構ITS周三發(fā)布的數據顯示，馬來西亞1月1至25日棕櫚油產品出口量824373噸，較上月同期下滑34.7%，其中對三大市場的出口均有下滑，尤其對印度出口的降幅高達67.4%。截至12月末，印度棕櫚油的庫存已達到紀錄高位的320萬噸，去年同期為170萬噸。雖然需求疲軟打壓市場做多情緒，但假期公布的產量數據一定程度上對沖了出口下滑的利空。馬來西亞棕油協(xié)會MPOA公布的數據顯示，馬來西亞1月1至20日產量減少11.2%。最后南部半島棕櫚油壓榨協(xié)會發(fā)布的數據更為利多，預估1月1至25日馬來西亞棕櫚油產量較上月同期下滑24%。

三、邏輯梳理 

  基本面方面出口不佳仍是棕櫚油盤面最大的拖累。供需兩弱背景下月末馬棕庫存走向仍存在一定的不確定性。節(jié)后除了要重點關注全月產需數據外，國內需求復蘇的市場預期能否在現實端給予兌現也是左右盤面走勢的重要因子。

工業(yè)品

黑色板塊

一、外盤綜述

 2023年春節(jié)長假期間，新加坡鐵礦石維持窄幅震蕩，國內黑色系商品開市的外盤影響不大。

二、行業(yè)資訊

  1、國資委：電網企業(yè)要發(fā)揮大電網資源統(tǒng)籌優(yōu)勢，加強電網余缺互濟，進一步完善應急預案，完善需求響應機制，嚴禁拉閘限電，堅決守住電網安全生命線和民生用電底線；發(fā)電企業(yè)要加大電煤采購力度，多存煤、存好煤，持續(xù)提高機組頂峰發(fā)電能力，確保應發(fā)盡發(fā)、能發(fā)滿發(fā)，及時消除設備缺陷和安全隱患，保障極寒天氣下的供電供暖安全；煤炭企業(yè)要充分發(fā)揮先進煤礦產能優(yōu)勢，盡快釋放煤炭先進產能，保障好生產、發(fā)運和銷售有效銜接，確保煤炭安全供應，帶頭執(zhí)行電煤中長期合同價格機制，切實維護煤價穩(wěn)定。

  2、國家能源集團：全力做好春節(jié)假期和全國“兩會”期間安全生產和能源保供工作。要保障能源供應安全可靠。堅決杜絕缺煤降負荷、停機等事件發(fā)生，重點關注貴州、云南、河南、廣西等區(qū)域電力保障工作。

  3、遼寧省政府近日印發(fā)《遼寧省進一步穩(wěn)經濟若干政策舉措》。其中在推動消費復蘇回暖方面提出，鼓勵合理住房消費。鼓勵二手房交易與新建商品房銷售享受同等補貼支持政策。

  4、克而瑞在報告中稱，預計2023年全年銷售規(guī)模將低于2022年，商品房銷售面積降至13億平方米以下，銷售面積和銷售金額降幅約在10%以內。

三、產業(yè)數據

螺紋鋼

  1月27日當周，247家鋼廠高爐開工率76.69%，環(huán)比上周增加0.72%，同比去年增加1.83%；高爐煉鐵產能利用率84.15%，環(huán)比增加1.05%，同比增加2.64%；鋼廠盈利率32.47%，環(huán)比增加5.20%，同比下降50.65%；日均鐵水產量226.57萬噸，環(huán)比增加2.83萬噸，同比增加7.22萬噸；螺紋鋼周度產量報于227.23萬噸，環(huán)比下降2.72萬噸，主要以長流程減量為主；鋼廠庫存環(huán)比增加92.07萬噸至287.85萬噸，社會庫存環(huán)比增加102.40萬噸至673.53萬噸。1月29日，上海地區(qū)螺紋鋼價格報于4180元/噸，較節(jié)前小漲40元/噸。

鐵礦石

  1月27日當周，全國45個港口進口鐵礦庫存為13725.83萬噸，環(huán)比增524.11萬噸；日均疏港量250.83降73.73。鋼廠日耗環(huán)比小增3.30萬噸至278.23萬噸，鋼廠庫存報于116.9萬噸，較節(jié)前大幅縮減36.21萬噸，鋼廠鐵礦石庫存可用天數驟降7天至20天。1月29日，京唐港PB粉礦價格報于890元/噸，較節(jié)前上漲25元/噸。

雙焦

  1月27日當周，焦炭港口庫存報于181.30萬噸，環(huán)比小幅下降4.0萬噸；焦化廠庫存報于89.30萬噸，環(huán)比大增24.90萬噸；鋼廠庫存報于639.76萬噸，環(huán)比顯著縮減40.31萬噸；焦炭總庫存報于910.36萬噸，環(huán)比減少19.41萬噸；230家獨立焦化廠產能利用率74.32%，環(huán)比微增0.20個百分點；鋼廠焦化廠開工率報于86.03%，環(huán)比持平；焦煤港口庫存100.80萬噸，與春節(jié)前持平；焦煤鋼廠庫存環(huán)比下降27.40萬噸至688.17萬噸；焦化廠庫存報于923.30萬噸，環(huán)比大幅縮減166.10萬噸。雙焦現貨價格與春節(jié)前持平，呂梁地區(qū)準一級焦炭出廠含稅價報于2460元/噸，上海地區(qū)準一級焦炭到廠含稅價2700元/噸；呂梁產主焦煤報于2400元/噸，京唐港主焦煤庫提價報于2500元/噸。

四、邏輯梳理

  春節(jié)期間市場情緒有所升溫，國內消費有所起色，宏觀面無重大消息，外盤股指普遍收漲。黑色系商品價格穩(wěn)中小漲，現貨產銷處于淡季模式，鋼材累庫、原材料去庫為主。長假之后，黑色系產業(yè)鏈上下游需要1-2周時間逐步恢復正常開工節(jié)奏，原材料的補庫需求仍將成為主要驅動之一，去年11月以來房地產端政策調控放松的利好仍存，開春后房地產開工或逐步自歷史低位回升，后續(xù)也應重點關注螺紋鋼表需的變化和去庫存情況。

五、操作建議

  黑色系整體維持謹慎偏多思路。

能源化工

一、原油

  春節(jié)期間，國際原油市場多空交織。一方面，供應端維持趨緊預期。歐盟對俄羅斯油品禁令即將生效，或導致柴油供應偏緊，進而支撐油價。另一方面，需求端繼續(xù)博弈弱現實及強預期。高通脹和加息背景下歐美經濟的衰退風險揮之不去，但中國全面放開疫情管控后，亞洲需求預期持續(xù)向好。市場矛盾不突出，國際原油整體陷入震蕩走勢。下周重點關注OPEC+會議和美聯(lián)儲決議結果，目前市場預期OPEC+大概率維持石油產量水平不變，美聯(lián)儲繼續(xù)放緩加息力度至25個基點 ，若有超預期變化，油價將打破均衡區(qū)間。此外，正月十五前后化工下游將迎來大面積復工，原油或有階段性反彈，關注需求復蘇進程。

二、原油系商品

  原油系商品跟隨成本波動。燃料油方面，春節(jié)假期期間新加坡燃料油價格整體震蕩偏強運行。截至外盤1月27日，新加坡高硫380CST報405.48美元/噸，較節(jié)前上漲3.6%；新加坡含硫0.5%燃料油報667.27美元/噸，較節(jié)前上漲7.7%。取暖替代需求不及預期，船燃需求低迷，供應依舊充足，基本面驅動有限，高低燃料油跟隨原油波動，僅結構性多空配置差異。瀝青方面，春節(jié)期間受終端及物流放假影響，瀝青庫存增加明顯，截止1月28日，國內54家瀝青樣本生產廠庫庫存共計92.3萬噸，較節(jié)前增加13.1%；國內瀝青70家樣本貿易商庫存量共計70.3萬噸，較節(jié)前增加7.5%。節(jié)后市場供需矛盾不突出，整體料將跟隨原油波動。液化氣方面，需求有改善但整體驅動仍有限，多單謹慎持有，后市仍看原油表現。

三、聚酯板塊

  聚酯板塊寄希望于節(jié)后需求復蘇。PTA方面，春節(jié)期間新疆中泰停車，逸盛新材料、逸盛寧波3#、虹港石化2#重啟，PTA開工負荷提升明顯。隆眾數據統(tǒng)計，截止1月28日，國內PTA產能利用率為78.01%，較節(jié)前增加9.14個百分點。乙二醇方面，春節(jié)期間港口到港順暢，而下游原料庫存偏高，整體發(fā)貨緩慢，港口庫存累積，截至1月28日，華東主港庫存總量105.02噸，較節(jié)前增加13.9萬噸。不過盛虹煉化、鎮(zhèn)海石化裝置意外停車導致行業(yè)整體負荷的下移，截止 1月28日，中國乙二醇產能利用率為51.33%，較節(jié)前下調4.07%。下游需求來看，月底聚酯檢修裝置將陸續(xù)開啟，正月十五后終端將迎來大面積復工。需求樂觀預期被證偽前，聚酯板塊料將維持震蕩偏強運行，乙二醇走勢或強于PTA，關注實際需求恢復進度。

有色金屬

一、外盤綜述

  節(jié)日期間國內期貨市場休市，外盤正常交易，美國四季度GDP放緩至2.9%但高于預期，另外美國12月個人消費支出PCE物價指數同比增長5%，連續(xù)第六個月放緩，通脹放緩下，美聯(lián)儲1月加息幅度放緩至25個基點概率大增，美元弱勢震蕩，提振金屬市場價格。整體來看，節(jié)日期間倫敦市場金屬多數以上漲為主，LME銅下跌約0.74%，LME鋁上漲約0.4%，LME鋅下跌約0.1%，LME鉛上漲約1.44%，春節(jié)期間LME錫上漲約4.56%，LME鎳下跌約0.99%。

二、邏輯梳理

銅：節(jié)前出現一波極速上漲后，基本維持橫盤震蕩行情，預計國內開盤后，滬銅主力合約波動不大。在美國通脹數據持續(xù)回落、經濟承壓的加持下，美聯(lián)儲放緩加息的可能性增強，美元指數轉弱，且隨著國內疫情管控放開，內需開始復蘇，宏觀情緒積極向上。市場將開始關注節(jié)后內需的恢復節(jié)奏和幅度。

鋁：倫鋁假期近乎呈倒V走勢，預計國內開盤后，滬鋁主力合約于相對高位震蕩，繼續(xù)沖高的可能性偏小。宏觀情緒向好，而短期內現貨壓力增大，強消費預期仍需時間驗證，考慮到目前鋁價偏高，存在回調的可能。

錫：倫錫領漲外盤金屬，海外礦端供應再生擾動，秘魯礦業(yè)公司明蘇暫停全球最大錫礦圣拉斐爾礦的運營，大幅提振多頭信心。但國內外庫存壓力仍舊較大，節(jié)假日期間，lme庫存增加至3055噸，另外消費方面，目前高價對于下游消費有一定抑制作用，錫的基本面寬松格局并未扭轉，未來樂觀預期基本兌現，考慮到基本面改善情況不大，或抑制錫價繼續(xù)上行空間。

鉛：倫鉛探低后反彈，預計國內開盤后，滬鉛主力合約有望于低位反彈。從基本面來看，原生鉛企業(yè)多維持正常生產，停產放假的再生鉛企業(yè)于1月底、2月初陸續(xù)復產，供應端或逐步趨松，同時，大型蓄企維持正常生產，中小型蓄企逐步復工，但一季度時值消費淡季，預計整體表現仍呈現供過于求的局面，而出口將消化部分累庫量。盡管宏觀情緒向好，但目前處于節(jié)后累庫周期，且其它有色金屬短期內難再有大幅上漲，鉛價反彈空間有限。

工業(yè)硅：春節(jié)期間工業(yè)硅交易基本停滯，企業(yè)開工率受西南部分硅廠減停產影響開工率小幅走弱,節(jié)后市場陸續(xù)復工，但多數硅廠觀望報價不多，詢單清淡市場活躍度有待繼續(xù)提升。節(jié)前工業(yè)硅期貨價格走勢偏強，現在基差在-1050左右，資金炒作光伏需求增加導致的工業(yè)硅需求增加，但多晶硅開工率處于高位，能增加的需求有限，加之有機硅23年需求悲觀，工業(yè)硅等待炒作結束后偏弱對待。

新紀元期貨研究

2023.01.29