宏觀及金融期貨

一、假期外盤綜述

  2023年春節(jié)長假期間無重大風險事件，市場情緒整體偏暖，外圍股市普遍上漲。1月23日至27日，標普500指數(shù)上漲2.47%，創(chuàng)近兩個月新高；歐洲50指數(shù)上漲1.41%，逼近2022年2月高位；恒生指數(shù)上漲2.92%，月線三連陽累計漲幅超過50%，創(chuàng)2022年3月以來新高；A50指數(shù)上漲3.16%，三個月累計上漲近30%，逼近2022年7月高位。美元指數(shù)基本持平，倫敦現(xiàn)貨黃金微漲0.02%，離岸人民幣匯率小幅上漲0.41%，comex銅下跌1.16%，美原油下跌2.83%。

  從外盤表現(xiàn)來看，市場依舊圍繞美聯(lián)儲加息放緩和疫情后中國經(jīng)濟復蘇的預期博弈，節(jié)前北上資金不到20個交易日累計凈流入超千億，借助外圍股市營造的良好氣氛，節(jié)后A股有望迎來開門紅。全國兩會將于3月初召開，前后是政策密集出臺和經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布的空窗期，有助于風險偏好修復和股指春季行情延續(xù)。但進入二季度，美聯(lián)儲將大概率暫停加息，再無加息放緩炒作的空間，市場預期將接受一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的檢驗。

二、假期要聞綜述

  1、國內(nèi)假日旅游和消費復蘇強勁

  文旅部：今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%。實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。國家稅務總局最新發(fā)布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國消費相關(guān)行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長12.2%，比2019年春節(jié)假期年均增長12.4%，總體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

  點評：國內(nèi)疫情放開后，旅游行業(yè)率先復蘇，拉動餐飲、住宿、零售等服務業(yè)回暖，旅游出行接近2019年同期的90%，旅游收入恢復至2019年同期的70%。我們認為，消費復蘇的情況不能只看春節(jié)一個假期，因為消費屬于慢變量，受邊際消費傾向的影響，隨著居民收入的增長而增長，尤其是中低收入人群。所以，消費何時能恢復至潛在趨勢水平，要看居民資產(chǎn)負債表的修復。

  2、美國通脹和消費支出下降

  美國12月核心PCE物價指數(shù)同比上漲4.4%（前值4.7%），為2021年10月以來最小增幅，實際個人消費支出環(huán)比下降0.3%，為去年6月以來最大降幅。美國1月密歇根大學消費者信心指數(shù)錄得64.9，連續(xù)兩個月回升，創(chuàng)去年5月以來新高。一年期通脹預期降至3.9%（前值4%），連續(xù)5個月下降，為2021年5月以來最低。數(shù)據(jù)公布后，市場繼續(xù)反映美聯(lián)儲2月加息25個基點的預期，并預計3月再次加息25個基點后停止加息。CME“美聯(lián)儲觀察”顯示：美聯(lián)儲2月加息25個基點的概率為98.1%，到3月累計加息50個基點的概率為84.3%。

  點評：在美聯(lián)儲激進的加息政策影響下，美國通脹持續(xù)回落，但經(jīng)濟下行壓力也在加大，制造業(yè)和服務業(yè)PMI已連續(xù)數(shù)月處于收縮區(qū)間，消費支出明顯放緩，唯有就業(yè)保持強勁，支持美聯(lián)儲在2月進一步放緩加息。當前市場普遍預計美聯(lián)儲在2月和3月各加息25個基點，聯(lián)邦基金利率達到4.75%-5%的區(qū)間后暫停加息。美聯(lián)儲將于2月2日凌晨公布利率決議，預計加息25個基點是板上釘釘?shù)氖虑�，重點關(guān)注貨幣政策聲明及鮑威爾講話對美國經(jīng)濟前景和通脹預期的評估，以及是否透露有關(guān)何時停止加息的線索，這將影響市場對美聯(lián)儲未來政策路徑的預期，進而引發(fā)資產(chǎn)價格波動。

  3、西方加大對烏軍事援助，或引發(fā)俄烏沖突升級

美國總統(tǒng)拜登25日宣布，美國將向烏克蘭提供一個營的“艾布拉姆斯”主戰(zhàn)坦克，具體數(shù)量為31輛。德國決定向烏克蘭援助2個營的豹2主戰(zhàn)坦克，葡萄牙也傳出了援助豹2坦克的信息，希臘也有援助豹2坦克的意向，加上英國及法國已經(jīng)有10多國宣布援助烏坦克。

在美德等西方國家向烏克蘭援助進攻性主戰(zhàn)坦克的問題上，俄羅斯多次表達了明確警告，但是很顯然，這種警告是沒有用的�？死锬妨謱m發(fā)言人佩斯科夫也明確指出，美德援助主戰(zhàn)坦克是“一個災難性的計劃”，局勢非常令人擔憂，鑒于北約以及美國政府的政策，局勢尚無緩和跡象。

  點評：距離2022年2月24日俄烏沖突爆發(fā)已有近1年時間，但局勢尚未出現(xiàn)實質(zhì)性緩和，西方不斷加大對俄羅斯制裁的同時，也在加大對烏克蘭的軍事援助，使得俄烏通過談判解決爭端的可能性降低，沖突存在進一步升級的風險。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料

一、外盤綜述

  今年年初南美不利天氣改善，阿根廷喜迎降雨導致美豆遭遇拋售，市場消除前期干旱天氣帶來的風險溢價。美豆出口銷售利好，但表現(xiàn)并不驚艷，對市場支撐力度有限，美豆春節(jié)假期期間最終漲幅0.15%。春節(jié)假期期間馬來西亞BMD毛棕櫚油先跌后漲，多空交織下盤面走勢糾結(jié)。本周前兩天BMD市場恰逢中國春節(jié)休市，周三恢復交易后先是受CBOT豆油跌勢以及疲弱的出口銷售數(shù)據(jù)打壓大幅下挫，但此后再逢低承接買盤的推動下展開反彈，周五一根長陽線收復本周全部跌幅。

二、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)

  大豆：節(jié)后南美天氣題材依然是大豆市場關(guān)注重點，南美作物開始收割或?qū)⑾拗拼蠖箖r格漲勢。罕見的三峰拉尼娜天氣對南美產(chǎn)區(qū)的影響明顯弱于去年。布宜諾斯艾利斯谷物交易所周四表示，近期的降雨令阿根廷干涸的農(nóng)業(yè)種植帶長舒了一口氣，面對歷史性干旱，預計未來幾天的降雨將進一步幫助處于播種階段的農(nóng)戶。過去一周阿根廷中心農(nóng)產(chǎn)區(qū)的降水阻止了該國大豆收成前景進一步下調(diào)，大豆播種進度已達到98.8%，稍微落后于五年均值99.8%。同時最新的作物生長報告顯示，截至1月25日當周阿根廷2022/23年度大豆生長優(yōu)良率提高至7%，之前一周為3%，不過遠低于上年同期的36%。此外巴西產(chǎn)出料創(chuàng)紀錄的預期依然給大豆市場帶來一定壓力。農(nóng)業(yè)咨詢機構(gòu)Agrurual周一表示，巴西2022/23年度大豆產(chǎn)量預估為1.529億噸，雖然較之前預估減少70萬噸，但依然是1.5億噸以上的歷史記錄高位。不過截至上周四巴西大豆年度收割面積占播種面積的1.8%，低于之前一年的4.7%。如果收割進度落后，或?qū)⒂绊懓臀鞔蠖沟某隹阡N售。目前巴西大豆進入收割期，中國正在將進口轉(zhuǎn)向巴西的新作物。同時美豆的出口銷售進度再度令市場驚艷。在1月20日以來的六個交易日內(nèi)，美國農(nóng)業(yè)部有四日公布大額出口訂單，累計銷售近65萬噸大豆。

  棕櫚油：船運調(diào)查機構(gòu)ITS周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月1至25日棕櫚油產(chǎn)品出口量824373噸，較上月同期下滑34.7%，其中對三大市場的出口均有下滑，尤其對印度出口的降幅高達67.4%。截至12月末，印度棕櫚油的庫存已達到紀錄高位的320萬噸，去年同期為170萬噸。雖然需求疲軟打壓市場做多情緒，但假期公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)一定程度上對沖了出口下滑的利空。馬來西亞棕油協(xié)會MPOA公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月1至20日產(chǎn)量減少11.2%。最后南部半島棕櫚油壓榨協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)更為利多，預估1月1至25日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量較上月同期下滑24%。

三、邏輯梳理 

  基本面方面出口不佳仍是棕櫚油盤面最大的拖累。供需兩弱背景下月末馬棕庫存走向仍存在一定的不確定性。節(jié)后除了要重點關(guān)注全月產(chǎn)需數(shù)據(jù)外，國內(nèi)需求復蘇的市場預期能否在現(xiàn)實端給予兌現(xiàn)也是左右盤面走勢的重要因子。

工業(yè)品

黑色板塊

一、外盤綜述

 2023年春節(jié)長假期間，新加坡鐵礦石維持窄幅震蕩，國內(nèi)黑色系商品開市的外盤影響不大。

二、行業(yè)資訊

  1、國資委：電網(wǎng)企業(yè)要發(fā)揮大電網(wǎng)資源統(tǒng)籌優(yōu)勢，加強電網(wǎng)余缺互濟，進一步完善應急預案，完善需求響應機制，嚴禁拉閘限電，堅決守住電網(wǎng)安全生命線和民生用電底線；發(fā)電企業(yè)要加大電煤采購力度，多存煤、存好煤，持續(xù)提高機組頂峰發(fā)電能力，確保應發(fā)盡發(fā)、能發(fā)滿發(fā)，及時消除設備缺陷和安全隱患，保障極寒天氣下的供電供暖安全；煤炭企業(yè)要充分發(fā)揮先進煤礦產(chǎn)能優(yōu)勢，盡快釋放煤炭先進產(chǎn)能，保障好生產(chǎn)、發(fā)運和銷售有效銜接，確保煤炭安全供應，帶頭執(zhí)行電煤中長期合同價格機制，切實維護煤價穩(wěn)定。

  2、國家能源集團：全力做好春節(jié)假期和全國“兩會”期間安全生產(chǎn)和能源保供工作。要保障能源供應安全可靠。堅決杜絕缺煤降負荷、停機等事件發(fā)生，重點關(guān)注貴州、云南、河南、廣西等區(qū)域電力保障工作。

  3、遼寧省政府近日印發(fā)《遼寧省進一步穩(wěn)經(jīng)濟若干政策舉措》。其中在推動消費復蘇回暖方面提出，鼓勵合理住房消費。鼓勵二手房交易與新建商品房銷售享受同等補貼支持政策。

  4、克而瑞在報告中稱，預計2023年全年銷售規(guī)模將低于2022年，商品房銷售面積降至13億平方米以下，銷售面積和銷售金額降幅約在10%以內(nèi)。

三、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)

螺紋鋼

  1月27日當周，247家鋼廠高爐開工率76.69%，環(huán)比上周增加0.72%，同比去年增加1.83%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率84.15%，環(huán)比增加1.05%，同比增加2.64%；鋼廠盈利率32.47%，環(huán)比增加5.20%，同比下降50.65%；日均鐵水產(chǎn)量226.57萬噸，環(huán)比增加2.83萬噸，同比增加7.22萬噸；螺紋鋼周度產(chǎn)量報于227.23萬噸，環(huán)比下降2.72萬噸，主要以長流程減量為主；鋼廠庫存環(huán)比增加92.07萬噸至287.85萬噸，社會庫存環(huán)比增加102.40萬噸至673.53萬噸。1月29日，上海地區(qū)螺紋鋼價格報于4180元/噸，較節(jié)前小漲40元/噸。

鐵礦石

  1月27日當周，全國45個港口進口鐵礦庫存為13725.83萬噸，環(huán)比增524.11萬噸；日均疏港量250.83降73.73。鋼廠日耗環(huán)比小增3.30萬噸至278.23萬噸，鋼廠庫存報于116.9萬噸，較節(jié)前大幅縮減36.21萬噸，鋼廠鐵礦石庫存可用天數(shù)驟降7天至20天。1月29日，京唐港PB粉礦價格報于890元/噸，較節(jié)前上漲25元/噸。

雙焦

  1月27日當周，焦炭港口庫存報于181.30萬噸，環(huán)比小幅下降4.0萬噸；焦化廠庫存報于89.30萬噸，環(huán)比大增24.90萬噸；鋼廠庫存報于639.76萬噸，環(huán)比顯著縮減40.31萬噸；焦炭總庫存報于910.36萬噸，環(huán)比減少19.41萬噸；230家獨立焦化廠產(chǎn)能利用率74.32%，環(huán)比微增0.20個百分點；鋼廠焦化廠開工率報于86.03%，環(huán)比持平；焦煤港口庫存100.80萬噸，與春節(jié)前持平；焦煤鋼廠庫存環(huán)比下降27.40萬噸至688.17萬噸；焦化廠庫存報于923.30萬噸，環(huán)比大幅縮減166.10萬噸。雙焦現(xiàn)貨價格與春節(jié)前持平，呂梁地區(qū)準一級焦炭出廠含稅價報于2460元/噸，上海地區(qū)準一級焦炭到廠含稅價2700元/噸；呂梁產(chǎn)主焦煤報于2400元/噸，京唐港主焦煤庫提價報于2500元/噸。

四、邏輯梳理

  春節(jié)期間市場情緒有所升溫，國內(nèi)消費有所起色，宏觀面無重大消息，外盤股指普遍收漲。黑色系商品價格穩(wěn)中小漲，現(xiàn)貨產(chǎn)銷處于淡季模式，鋼材累庫、原材料去庫為主。長假之后，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈上下游需要1-2周時間逐步恢復正常開工節(jié)奏，原材料的補庫需求仍將成為主要驅(qū)動之一，去年11月以來房地產(chǎn)端政策調(diào)控放松的利好仍存，開春后房地產(chǎn)開工或逐步自歷史低位回升，后續(xù)也應重點關(guān)注螺紋鋼表需的變化和去庫存情況。

五、操作建議

  黑色系整體維持謹慎偏多思路。

能源化工

一、原油

  春節(jié)期間，國際原油市場多空交織。一方面，供應端維持趨緊預期。歐盟對俄羅斯油品禁令即將生效，或?qū)е虏裼凸�應偏緊，進而支撐油價。另一方面，需求端繼續(xù)博弈弱現(xiàn)實及強預期。高通脹和加息背景下歐美經(jīng)濟的衰退風險揮之不去，但中國全面放開疫情管控后，亞洲需求預期持續(xù)向好。市場矛盾不突出，國際原油整體陷入震蕩走勢。下周重點關(guān)注OPEC+會議和美聯(lián)儲決議結(jié)果，目前市場預期OPEC+大概率維持石油產(chǎn)量水平不變，美聯(lián)儲繼續(xù)放緩加息力度至25個基點 ，若有超預期變化，油價將打破均衡區(qū)間。此外，正月十五前后化工下游將迎來大面積復工，原油或有階段性反彈，關(guān)注需求復蘇進程。

二、原油系商品

  原油系商品跟隨成本波動。燃料油方面，春節(jié)假期期間新加坡燃料油價格整體震蕩偏強運行。截至外盤1月27日，新加坡高硫380CST報405.48美元/噸，較節(jié)前上漲3.6%；新加坡含硫0.5%燃料油報667.27美元/噸，較節(jié)前上漲7.7%。取暖替代需求不及預期，船燃需求低迷，供應依舊充足，基本面驅(qū)動有限，高低燃料油跟隨原油波動，僅結(jié)構(gòu)性多空配置差異。瀝青方面，春節(jié)期間受終端及物流放假影響，瀝青庫存增加明顯，截止1月28日，國內(nèi)54家瀝青樣本生產(chǎn)廠庫庫存共計92.3萬噸，較節(jié)前增加13.1%；國內(nèi)瀝青70家樣本貿(mào)易商庫存量共計70.3萬噸，較節(jié)前增加7.5%。節(jié)后市場供需矛盾不突出，整體料將跟隨原油波動。液化氣方面，需求有改善但整體驅(qū)動仍有限，多單謹慎持有，后市仍看原油表現(xiàn)。

三、聚酯板塊

  聚酯板塊寄希望于節(jié)后需求復蘇。PTA方面，春節(jié)期間新疆中泰停車，逸盛新材料、逸盛寧波3#、虹港石化2#重啟，PTA開工負荷提升明顯。隆眾數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止1月28日，國內(nèi)PTA產(chǎn)能利用率為78.01%，較節(jié)前增加9.14個百分點。乙二醇方面，春節(jié)期間港口到港順暢，而下游原料庫存偏高，整體發(fā)貨緩慢，港口庫存累積，截至1月28日，華東主港庫存總量105.02噸，較節(jié)前增加13.9萬噸。不過盛虹煉化、鎮(zhèn)海石化裝置意外停車導致行業(yè)整體負荷的下移，截止 1月28日，中國乙二醇產(chǎn)能利用率為51.33%，較節(jié)前下調(diào)4.07%。下游需求來看，月底聚酯檢修裝置將陸續(xù)開啟，正月十五后終端將迎來大面積復工。需求樂觀預期被證偽前，聚酯板塊料將維持震蕩偏強運行，乙二醇走勢或強于PTA，關(guān)注實際需求恢復進度。

有色金屬

一、外盤綜述

  節(jié)日期間國內(nèi)期貨市場休市，外盤正常交易，美國四季度GDP放緩至2.9%但高于預期，另外美國12月個人消費支出PCE物價指數(shù)同比增長5%，連續(xù)第六個月放緩，通脹放緩下，美聯(lián)儲1月加息幅度放緩至25個基點概率大增，美元弱勢震蕩，提振金屬市場價格。整體來看，節(jié)日期間倫敦市場金屬多數(shù)以上漲為主，LME銅下跌約0.74%，LME鋁上漲約0.4%，LME鋅下跌約0.1%，LME鉛上漲約1.44%，春節(jié)期間LME錫上漲約4.56%，LME鎳下跌約0.99%。

二、邏輯梳理

銅：節(jié)前出現(xiàn)一波極速上漲后，基本維持橫盤震蕩行情，預計國內(nèi)開盤后，滬銅主力合約波動不大。在美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落、經(jīng)濟承壓的加持下，美聯(lián)儲放緩加息的可能性增強，美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱，且隨著國內(nèi)疫情管控放開，內(nèi)需開始復蘇，宏觀情緒積極向上。市場將開始關(guān)注節(jié)后內(nèi)需的恢復節(jié)奏和幅度。

鋁：倫鋁假期近乎呈倒V走勢，預計國內(nèi)開盤后，滬鋁主力合約于相對高位震蕩，繼續(xù)沖高的可能性偏小。宏觀情緒向好，而短期內(nèi)現(xiàn)貨壓力增大，強消費預期仍需時間驗證，考慮到目前鋁價偏高，存在回調(diào)的可能。

錫：倫錫領漲外盤金屬，海外礦端供應再生擾動，秘魯?shù)V業(yè)公司明蘇暫停全球最大錫礦圣拉斐爾礦的運營，大幅提振多頭信心。但國內(nèi)外庫存壓力仍舊較大，節(jié)假日期間，lme庫存增加至3055噸，另外消費方面，目前高價對于下游消費有一定抑制作用，錫的基本面寬松格局并未扭轉(zhuǎn)，未來樂觀預期基本兌現(xiàn)，考慮到基本面改善情況不大，或抑制錫價繼續(xù)上行空間。

鉛：倫鉛探低后反彈，預計國內(nèi)開盤后，滬鉛主力合約有望于低位反彈。從基本面來看，原生鉛企業(yè)多維持正常生產(chǎn)，停產(chǎn)放假的再生鉛企業(yè)于1月底、2月初陸續(xù)復產(chǎn)，供應端或逐步趨松，同時，大型蓄企維持正常生產(chǎn)，中小型蓄企逐步復工，但一季度時值消費淡季，預計整體表現(xiàn)仍呈現(xiàn)供過于求的局面，而出口將消化部分累庫量。盡管宏觀情緒向好，但目前處于節(jié)后累庫周期，且其它有色金屬短期內(nèi)難再有大幅上漲，鉛價反彈空間有限。

工業(yè)硅：春節(jié)期間工業(yè)硅交易基本停滯，企業(yè)開工率受西南部分硅廠減停產(chǎn)影響開工率小幅走弱,節(jié)后市場陸續(xù)復工，但多數(shù)硅廠觀望報價不多，詢單清淡市場活躍度有待繼續(xù)提升。節(jié)前工業(yè)硅期貨價格走勢偏強，現(xiàn)在基差在-1050左右，資金炒作光伏需求增加導致的工業(yè)硅需求增加，但多晶硅開工率處于高位，能增加的需求有限，加之有機硅23年需求悲觀，工業(yè)硅等待炒作結(jié)束后偏弱對待。

新紀元期貨研究

2023.01.29