1）套期保值的目的

期貨市場(chǎng)基本的經(jīng)濟(jì)功能之一就是為現(xiàn)貨企業(yè)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制。為了避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最常用的手段便是套期保值。期貨交易的主要目的是將生產(chǎn)者和用戶的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)者。當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場(chǎng)來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格的反向運(yùn)動(dòng)時(shí)，這個(gè)過(guò)程就叫套期保值。

套期保值（Hedging）又譯作"對(duì)沖交易"或"海琴"等。它的基本做法就是買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出或買進(jìn)相同的期貨合約，對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)清期貨交易帶來(lái)的盈利或虧損，以此來(lái)補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益，使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定的水平。

2）套期保值的原理

第一，期貨交易過(guò)程中期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格盡管變動(dòng)幅度不會(huì)完全一致，但變動(dòng)的趨勢(shì)基本一致。即當(dāng)特定商品的現(xiàn)貨價(jià)格趨于上漲時(shí)，其期貨價(jià)格也趨于上漲，反之亦然。這是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自分開的不同市場(chǎng)，但對(duì)于特定的商品來(lái)說(shuō)，其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格主要的影響因素是相同的。這樣，引起現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格漲跌的因素，也同樣會(huì)影響到期貨市場(chǎng)價(jià)格同向的漲跌。套期保值者就可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)上做與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的交易來(lái)達(dá)到保值的功能，使價(jià)格穩(wěn)定在一個(gè)目標(biāo)水平上。

第二，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格不僅變動(dòng)的趨勢(shì)相同，而且，到合約期滿時(shí)，兩者將大致相等或合二為一。這是因?yàn)�，期貨價(jià)格包含有儲(chǔ)藏該商品直至交割日為止的一切費(fèi)用，這樣，遠(yuǎn)期期貨價(jià)格要比近期期貨價(jià)格高。當(dāng)期貨合約接近于交割日時(shí)，儲(chǔ)存費(fèi)用會(huì)逐漸減少乃至完全消失，這時(shí)，兩個(gè)價(jià)格的決定因素實(shí)際上已經(jīng)幾乎相同了，交割月份的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致。這就是期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)走勢(shì)趨同性原理。

當(dāng)然，期貨市場(chǎng)并不等同于現(xiàn)貨市場(chǎng)，它還會(huì)受一些其他因素的影響，因而，期貨價(jià)格的波動(dòng)時(shí)間與波動(dòng)幅度不一定與現(xiàn)貨價(jià)格完全一致，加之期貨市場(chǎng)上有規(guī)定的交易單位，兩個(gè)市場(chǎng)操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時(shí)，有可能獲得額外的利潤(rùn)，也可能產(chǎn)生小額虧損。因此，我們?cè)趶氖绿灼诒Ｖ到灰讜r(shí)，也要關(guān)注可能會(huì)影響套期保值效果的因素，如基差、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)差異、交易數(shù)量差異等，使套期保值交易能達(dá)到滿意的效果，能為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供有效的服務(wù)。

3）套期保值的類型

按照在期貨市場(chǎng)上所持的頭寸，套期保值又分為賣方套期保值和買方套期保值。賣出套期保值（賣期保值）是套期保值者首先賣出期貨合約，持有空頭頭寸，以保護(hù)他在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的多頭頭寸，旨在避免價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，通常為農(nóng)場(chǎng)主、礦業(yè)主等生產(chǎn)者和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)主等經(jīng)營(yíng)者所采用。買入套期保值（買期保值）是套期保值者首先買進(jìn)期貨合約，持有多頭頭寸，以保障他在現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭頭寸，旨在避免價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，通常為加工商、制造業(yè)者和經(jīng)營(yíng)者所采用。

如果一位現(xiàn)貨商在現(xiàn)貨市場(chǎng)中擁有或?qū)⒁獡碛幸环N商品，他可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)中賣出等量的商品合約來(lái)套期保值。賣出套期保值能使現(xiàn)貨商鎖定利潤(rùn)。在商品持有期，如果商品價(jià)格下跌，商品持有者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)中虧錢。可是，當(dāng)他在期貨市場(chǎng)賣出該商品的期貨合約，那么，他就可以從期貨價(jià)格下跌中獲利，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。盈利和損失相互抵消使該現(xiàn)貨商所持有的商品的凈價(jià)格與商品原有價(jià)值非常接近。例如，農(nóng)民在大豆收獲前，預(yù)先賣出大豆期貨，進(jìn)行賣出套期保值交易。

如果一位現(xiàn)貨商現(xiàn)在缺少商品，將來(lái)要購(gòu)買這一商品，那么他可以在期貨市場(chǎng)中進(jìn)行買入套期保值。買入套期保值為那些想在未來(lái)某時(shí)期購(gòu)買一種商品而又想避開可能的價(jià)格上漲的現(xiàn)貨商所采用。如果價(jià)格上漲，他將在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買該商品支付更多資金，但同時(shí)能在期貨市場(chǎng)中賺錢而抵消了在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的損失。例如，飼料企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)期將購(gòu)買飼料原料--豆粕，就可以預(yù)先買入豆粕期貨，進(jìn)行買入套期保值。以在期貨市場(chǎng)的買入頭寸，來(lái)替代未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的購(gòu)買。

當(dāng)然，套期保值交易防止了價(jià)格反向運(yùn)動(dòng)帶來(lái)的可能損失，同時(shí)套期保值商也失去了因價(jià)格正向運(yùn)動(dòng)帶來(lái)意外收益的可能性。

理論上講，套期保值為現(xiàn)貨商提供了理想的價(jià)格保護(hù)，但實(shí)際生活中，這種保護(hù)并不一定是十全十美的。許多因素，如基差等經(jīng)常會(huì)影響套期保值交易的效果，下面我們來(lái)具體分析一下。

4）基差與套期保值

套期保值可以大體抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但不能使風(fēng)險(xiǎn)完全消失，主要原因是存在"基差"這個(gè)因素。要深刻理解并運(yùn)用套期保值，避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，就必須掌握基差及其基本原理。

基差的含義

基差(basis)是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品近期合約的期貨價(jià)格之差，即：基差＝現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。例如，2003 年 5 月 30 日大連的大豆現(xiàn)貨價(jià)格2700 元/噸，當(dāng)日，2003 年 7 月黃大豆 1 號(hào)期貨合約價(jià)格是 2620 元/噸，則基差是 80 元/噸�；�差可以是正數(shù)也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價(jià)格是高于還是低于期貨價(jià)格。現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則基差為正數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，則基差為負(fù)數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期升水或現(xiàn)貨貼水。

基差包含著兩個(gè)成份，即分隔現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間的"時(shí)"與"空"兩個(gè)因素。因此，基差包含著兩個(gè)市場(chǎng)之間的運(yùn)輸成本和持有成本。前者反映著現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間的空間因素，這也正是在同一時(shí)間里，兩個(gè)不同地點(diǎn)的基差不同的基本原因；后者反映著兩個(gè)市場(chǎng)間的時(shí)間因素，即兩個(gè)不同交割月份的持有成本，它又包括儲(chǔ)藏費(fèi)、利息、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)等，其中利率變動(dòng)對(duì)持有成本的影響很大。

基差變化與套期保值

在商品實(shí)際價(jià)格運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，基差總是在不斷變動(dòng)，而基差的變動(dòng)形態(tài)對(duì)一個(gè)套期保值者而言至關(guān)重要。由于期貨合約到期時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格會(huì)趨于一致，而且基差呈現(xiàn)季節(jié)性變動(dòng)，使套期保值者能夠應(yīng)用期貨市場(chǎng)降低價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。基差變化是判斷能否完全實(shí)現(xiàn)套期保值的依據(jù)。套期保值者利用基差的有利變動(dòng)，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過(guò)套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動(dòng)，套期保值的效果就會(huì)受到影響，蒙受一部分損失。

對(duì)于買入套期保值者來(lái)講，他愿意看到的是基差縮小。

I、現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度大于期貨價(jià)格的下降幅度，基差擴(kuò)大，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不僅不能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失，而且會(huì)出現(xiàn)凈虧損。

II、現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度小于期貨價(jià)格的下降幅度，基差縮小，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利。

如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差縮小，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不僅能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的全部損失，而且會(huì)有凈盈利。

對(duì)于賣出套期保值者來(lái)講，他愿意看到的是基差擴(kuò)大。

I、現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均下降，但現(xiàn)貨價(jià)格的下降幅度大于期貨價(jià)格的下降幅度，基差擴(kuò)大，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利。
如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是下降而是上升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利只能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的部分損失，結(jié)果仍是凈損失。

II、現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均下降，但現(xiàn)貨價(jià)格的下降幅度小于期貨價(jià)格的下降幅度，基差縮小，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利。

如果現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格不降反升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差縮小，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不僅能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的全部損失，而且仍有凈盈利。

期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，但兩種價(jià)格變動(dòng)的時(shí)間和幅度是不完全一致的，也就是說(shuō)，在某一時(shí)間，基差是不確定的，所以，套期保值者必須密切關(guān)注基差的變化。因此，套期保值并不是一勞永逸的事，基差的不利變化也會(huì)給保值者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。雖然，套期保值沒(méi)有提供完全的保險(xiǎn)，但是，它的確回避了與商業(yè)相聯(lián)系的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值基本上是風(fēng)險(xiǎn)的交換，即以價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)交換基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

5）影響套期保值效果的其他因素

導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差異變化的因素是多種多樣的。首先，現(xiàn)貨市場(chǎng)中每種商品有許多種等級(jí)，每種等級(jí)價(jià)格變動(dòng)情況不一樣�？墒瞧谪浐霞s卻限定了一個(gè)或幾個(gè)特定等級(jí)，這樣，也許套期保值的商品等級(jí)的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)中變動(dòng)快于合約規(guī)定的那種等級(jí)。第二，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)格反映了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況，而這些狀況可能并不影響顯示全國(guó)或國(guó)際市場(chǎng)狀況的期貨合約價(jià)格。例如，巴西、阿根廷等南美國(guó)家的大豆現(xiàn)貨價(jià)格反映的是當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況，對(duì)美國(guó)芝加哥期貨交易所的大豆期貨價(jià)格影響較小。第三，當(dāng)前市場(chǎng)的供求狀況對(duì)更遠(yuǎn)交割月份的期貨價(jià)格的影響小于對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響。第四，需套期保值的商品可能與期貨合約規(guī)定的商品不一致。比如布匹生產(chǎn)商，可能用棉花期貨代替紗線進(jìn)行套期保值交易，但紗線的生產(chǎn)成本、供求關(guān)系并不與棉花的一樣，因此其價(jià)格波動(dòng)可能與棉花價(jià)格不一致。

套期保值的另一個(gè)限制是期貨合約規(guī)定具體交易量，它可能與所需套期保值的數(shù)量存在差異。比如，有一家油脂廠希望出售 184 噸豆粕，這時(shí)，這家工廠只能通過(guò)賣出 18 手豆粕合約對(duì) 184 噸進(jìn)行保值，有 4 噸不能保值，如果這家工廠決定賣出 19 手合約，那么多出來(lái)的 6 噸將成為投機(jī)性交易。不管怎樣，總有一些風(fēng)險(xiǎn)不能轉(zhuǎn)移。

6）套期保值的幾種操作方法

套期保值的方法很多，賣出套期保值和買入套期保值是其基本方法。

賣出套期保值

賣出套期保值是為了防止現(xiàn)貨價(jià)格在交割時(shí)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而先在期貨市場(chǎng)賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s所進(jìn)行的交易方式。通常是在農(nóng)場(chǎng)主為防止收割時(shí)，農(nóng)作物價(jià)格下跌；礦業(yè)主為防止礦產(chǎn)開采以后價(jià)格下跌；經(jīng)銷商或加工商為防止貨物購(gòu)進(jìn)而未賣出時(shí)價(jià)格下跌而采取的保值方式。

例如，春耕時(shí)，某糧食企業(yè)與農(nóng)民簽訂了當(dāng)年收割時(shí)收購(gòu)玉米 10000 噸的合同，7 月份，該企業(yè)擔(dān)心到收割時(shí)玉米價(jià)格會(huì)下跌，于是決定將售價(jià)鎖定在 1080 元/噸，因此，在期貨市場(chǎng)上以 1080 元/噸的價(jià)格賣出 1000 手合約進(jìn)行套期保值。

到收割時(shí)，玉米價(jià)格果然下跌到 950 元/噸，該企業(yè)以此價(jià)格將現(xiàn)貨玉米出售給飼料廠。同時(shí)，期貨價(jià)格也同樣下跌，跌至 950 元/噸，該企業(yè)就以此價(jià)格買回 1000 手期貨合約，來(lái)對(duì)沖平倉(cāng)，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)賺取的 130 元/噸正好用來(lái)抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上少收取的部分。這樣，他們通過(guò)套期保值回避了不利價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

買入套期保值

買入套期保值是指交易者先在期貨市場(chǎng)買入期貨，以便將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。買入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者常用的保值方法。

選擇性套期保值

實(shí)際操作中，套期保值者在期貨市場(chǎng)操作的主要目的是增加他們的利潤(rùn)，而不僅是為了降低風(fēng)險(xiǎn)。如果他們認(rèn)為對(duì)自己的存貨進(jìn)行套期保值是采取行動(dòng)的最佳方式，那么他們就應(yīng)該照此執(zhí)行。如果他們認(rèn)為僅進(jìn)行部分套期保值就足夠了，他們就可能僅僅針對(duì)其中一部分風(fēng)險(xiǎn)采取套期保值行動(dòng)。在某種情況下，如果他們對(duì)自己關(guān)于價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的判斷充滿信心，那么，他們就可以暴露全部風(fēng)險(xiǎn)，而不采取任何的套期保值行動(dòng)。

飼料企業(yè)從簽訂豆粕現(xiàn)貨購(gòu)買合同開始，到飼料銷售出去為止，在整個(gè)過(guò)程中，都擁有豆粕。合同價(jià)格一旦確定下來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)。這是因?yàn)�，市�?chǎng)價(jià)格卻在不斷變化中，價(jià)格下跌，企業(yè)就遭受損失。采購(gòu)經(jīng)理簽訂了現(xiàn)貨合同以后，擔(dān)心價(jià)格下跌，心理發(fā)慌，但是，為了滿足工廠生產(chǎn)的需要，必須要有部分存貨，這時(shí)候怎么辦？期貨市場(chǎng)就可以幫助你，你可以在期貨市場(chǎng)上做賣出套期保值來(lái)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)存貨（現(xiàn)貨購(gòu)買合同）進(jìn)行賣出保值。假如，一家飼料企業(yè)以 2050 元/噸的價(jià)格買入豆粕，加工、銷售期在 3 個(gè)月，這時(shí)，企業(yè)擔(dān)心價(jià)格下跌，那么，就應(yīng)該在期貨市場(chǎng)上做賣出套期保值。

選擇性套期保值另外一個(gè)作用是鎖定投機(jī)利潤(rùn)。假定一家飼料企業(yè)在 3 月份以 1980 元/噸的價(jià)格預(yù)定了豆粕現(xiàn)貨，交貨時(shí)間為 3 個(gè)月后。他確信這個(gè)價(jià)格比較低，而且預(yù)期 1 月后的豆粕價(jià)格會(huì)上漲。到了 4 月份，豆粕價(jià)格上漲到 2180 元/噸，該加工企業(yè)認(rèn)為此價(jià)格太高了。他推測(cè)豆粕價(jià)格會(huì)跌至 2060 元/噸。假定他的預(yù)測(cè)是完全準(zhǔn)確的，如果他一直持有最初的現(xiàn)貨合同，中間不發(fā)生任何變化，他最終會(huì)獲得每噸 80 元的凈收益。實(shí)際上，他先賺了200 元/噸，然后虧損 120 元/噸。在一個(gè)富有彈性的套保方案中，他可以在 2180 元/噸的價(jià)位上賣出豆粕期貨，為豆粕的現(xiàn)貨合同保值，從而賺取 200 元/噸。該企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出豆粕期貨套期保值，在保留對(duì)豆粕現(xiàn)貨控制的前提下鎖定利潤(rùn)。

對(duì)原料存貨是否需要做賣出套期保值，什么時(shí)候做，做多少，都是基于采購(gòu)經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)綜合判斷。相對(duì)于期貨投機(jī)來(lái)講，套期保值的確要復(fù)雜得多。首先，現(xiàn)貨企業(yè)必須根據(jù)自身企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要來(lái)做套期保值，不能把套期保值與投機(jī)交易混為一談；其次，要嚴(yán)格控制期貨交易量，不能超過(guò)企業(yè)能夠承受的范圍；第三，要制訂詳細(xì)的套期保值計(jì)劃和操作方案，計(jì)劃書中要充分考慮基差、季節(jié)性、品種特性等因素。另外，在開始套期保值之前，你應(yīng)該參加套期保值方面的培訓(xùn)班，或者找一些更深入的教材來(lái)閱讀，深入了解套期保值的操作。