套利( spreads): 指同時買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是便宜的合約，同時賣出那些高價(jià)的合約，從兩合約價(jià)格間的變動關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對價(jià)格水平。

    套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

    跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時進(jìn)行對沖而獲利的，又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread兩種形式。例如在進(jìn)行金屬牛市套利時，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上帳幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。

    跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進(jìn)行交易時，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進(jìn)行陰極銅的期貨交易，每年兩個市場間會出現(xiàn)幾次價(jià)差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機(jī)會。例如當(dāng)LME銅價(jià)低于SHFE時，交易者可以在買入LME銅合約的同時，賣出SHFE的銅合約，待兩個市場價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時應(yīng)注意影響各市場價(jià)格差的幾個因素，如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率等。

案例分析

案例一：

    某公司每年船運(yùn)進(jìn)口銅精礦含銅約2萬噸，分6-7批到貨，每批約3500噸銅量。方案為：若合同已定為CIF方式，價(jià)格以作價(jià)月LME平均價(jià)為準(zhǔn)，則公司可以伺機(jī)在LME買入期銅合約，通過買入價(jià)和加工費(fèi)等計(jì)算原料成本，同時在 SHFE賣出期銅合約，鎖定加工費(fèi)（其中有部分價(jià)差收益）。2000年2月初該公司一船進(jìn)口合同敲定，作價(jià)月為2000年6月，加工費(fèi)約350美元（TC/RC＝72/7.2），銅量約3300噸（品位約38%）。隨即于2月8日在LME以1830美元買入6月合約，當(dāng)時SCFc3- MCU3×10.032＝691（因國內(nèi)春節(jié)休市，按最后交易日收盤價(jià)計(jì)算），出現(xiàn)頂背離，于是2月14日在SHFE以19500賣出6月合約；到6月 15日，在國內(nèi)交割，交割結(jié)算價(jià)17760，此時SCFc3-MCU3×10.032＝333。到7月1日，LME6月份的現(xiàn)貨平均價(jià)確定為1755美元（視為平倉價(jià)）。該過程歷時4個月，具體盈虧如下：

    利息費(fèi)用（約4個月）：5.7%×4／12×（1830－350）×8.28＝233

    開證費(fèi)：（1830－350）×1.5‰×8.28＝18

    交易成本：1830×1/16%×8.28＋19500×6/10000＝9＋12＝21

    增值稅：17760/1.17×17%＝2581

    商檢費(fèi)：（1830－350）×1.5‰×8.28＝18

    關(guān)稅：（1830－350）×2%×8.28＝245

    運(yùn)保費(fèi)：550

    交割及相關(guān)費(fèi)用：20

    費(fèi)用合計(jì)：233＋18＋21＋2581＋18＋245＋550＋20＝3686

    每噸電銅盈虧：19500＋（1755－1830）×8.28－1830×8.28－3686＝41

    總盈虧：41×3300＝13.53（萬元）

    此盈虧屬于套利價(jià)差收益，通過上述交易，加工費(fèi)已得到保證。

案例二：

    上海某一代理銅產(chǎn)品進(jìn)出口的專業(yè)貿(mào)易公司通過跨市套利來獲取國內(nèi)外市場價(jià)差收益. 例如,2000年4月17日在LME以1650的價(jià)格買入1000噸6月合約，次日在SHFE以17500的價(jià)格賣出1000噸7月合約，此時 SCFc3-MCU3×10.032＝947；到5月11日在LME以1785的價(jià)格賣出平倉，5月12日在SHFE以18200的價(jià)格買入平倉，此時 SCFc3-MCU3×10.032＝293，該過程歷時1個月，盈虧如下：

    保證金利息費(fèi)用：5.7%×1／12×1650×5%×8.28＋5%×1／12×17500×5%＝3＋4＝7

    交易手續(xù)費(fèi)：（1650＋1785）×1/16%×8.28＋（17500＋18200）×6/10000＝18＋21＝39

    費(fèi)用合計(jì)：7＋39＝46

    每噸電銅盈虧：（1785－1650）×8.28＋（17500－18200）－46＝401

    總盈虧：401×1000＝40.1（萬元）


鋁品種跨市套利

案例三：

    在通常情況下，SHFE與LME之間的三月期鋁期貨價(jià)格的比價(jià)關(guān)系為 10：1。（如當(dāng)SHFE鋁價(jià)為15000元/噸時：LME鋁價(jià)為1500美元/噸）但由于國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張，導(dǎo)致國內(nèi)鋁價(jià)出現(xiàn)較大的上揚(yáng)至15600 元/噸，致使兩市場之間的三月期鋁期貨價(jià)格的比價(jià)關(guān)系為10.4：1。

    但是，某金屬進(jìn)口貿(mào)易商判斷：隨著美國鋁業(yè)公司的氧化鋁生產(chǎn)能力的恢復(fù)，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張的局勢將會得到緩解，這種比價(jià)關(guān)系也可能會恢復(fù)到正常值。

    于是，該金屬進(jìn)口貿(mào)易商決定在LME以1500美元/噸的價(jià)格買入3000噸三月期鋁期貨合約，并同時在SHFE以15600元/噸的價(jià)格賣出3000噸三月期鋁期貨合約。

    一個月以后，兩市場的三月期鋁的價(jià)格關(guān)系果然出現(xiàn)了縮小的情況，比價(jià)僅為10.2：1（分別為15200元/噸，1490美元/噸）。

    于是，該金屬進(jìn)出口貿(mào)易商決定在LME以1490美元/噸的價(jià)格賣出平倉3000噸三月期鋁期貨合約，并同時在SHFE以15200元/噸的價(jià)格買入平倉3000噸三月期鋁期貨合約。

    這樣該金屬進(jìn)出口貿(mào)易商就完成了一個跨市套利的交易過程，這也是跨市套利交易的基本方法，通過這樣的交易過程，該金屬進(jìn)出口貿(mào)易商共獲利95萬元。（不計(jì)手續(xù)費(fèi)和財(cái)務(wù)費(fèi)用）

    （（15600-15200）-（1500-1490）*8.3）*3000=95（萬元）

    通過上述案例，我們可以發(fā)現(xiàn)跨市套利的交易屬性是一種風(fēng)險(xiǎn)相對較小，利潤也相對較為有限的一種期貨投機(jī)行為。

    跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。跨商品套利的交易形式是同時買進(jìn)和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等都可以進(jìn)行套利交易。

    交易者之所以進(jìn)行套利交易，主要是因?yàn)樘桌�的風(fēng)險(xiǎn)較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價(jià)格劇烈波動而引起的損失提供某種保護(hù)，但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價(jià)格回復(fù)到正常水平，二是增強(qiáng)市場的流動性。