一、背景（2006年下半年）

國(guó)慶節(jié)前的市場(chǎng)情況：

傳言已久的出口退稅調(diào)整政策在2006年下半年9月中旬將正式出臺(tái)，其中農(nóng)產(chǎn)品在上調(diào)范 圍之內(nèi)，這對(duì)刺激國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的出口，無(wú)疑是一個(gè)重大利好。9月正值玉米生長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了類似早霜的寒流天氣，玉米期貨成為投資者做多的炒作熱點(diǎn)，價(jià)格也 在此支撐下交易重心不斷上移。9月中旬的吉林的陳糧拍賣，雖也在炒作之中，但總體對(duì)市場(chǎng)影響不大。天氣利多的炒作，成為支持這一階段價(jià)格上漲的主要因素， 但消費(fèi)需求匱乏這一根本因素，限制了價(jià)格上漲空間。在多空因素交織作用下，價(jià)格維持在上升三角形整理中。

2006年10月7日后的市場(chǎng)狀況：

2006年10月7日后，在全球小麥處于近年最低庫(kù)存的影響下，國(guó)際小麥價(jià)格創(chuàng)出10年 新高，基金大量持有多頭進(jìn)行托市。也有預(yù)測(cè)，全球飼料庫(kù)存可能創(chuàng)下30年低點(diǎn)。在小麥的導(dǎo)火線作用下，玉米出口需求拉動(dòng)的配合下，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)一躍突破節(jié) 前的三角形整理，啟動(dòng)了一輪瘋狂的上漲行情。起初寒流天氣，影響了玉米生長(zhǎng)，推后了玉米成熟期；收割期陰雨天氣拖延了玉米收割進(jìn)度；脫粒時(shí)期，由于全國(guó)天 氣普遍溫和，大部分玉米不能如期脫粒上市。接連的天氣因素，使玉米集體上市時(shí)間一再拖延，這也更加劇了青黃不接時(shí)期的供應(yīng)短缺問(wèn)題，從而繼續(xù)支持玉米價(jià)格 呈反季節(jié)上漲行情。也正是接連不斷的上漲行情，堅(jiān)定了農(nóng)戶對(duì)后市的看漲信心，農(nóng)民開(kāi)始惜售。在天氣和人為心理的共同影響下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)供應(yīng)出現(xiàn)空前的緊缺行 情，并在乙醇深加工的炒作下愈演愈烈。玉米價(jià)格的大幅上漲，引發(fā)了許多下游產(chǎn)品潛在的整合危險(xiǎn)，并給人們生活帶來(lái)副面影響，國(guó)家接連下發(fā)宏觀調(diào)控政策，才 使價(jià)格上漲勢(shì)頭有所緩和。

二、多空分歧觀點(diǎn)

對(duì)于每輪行情，市場(chǎng)都將會(huì)出現(xiàn)明顯的多空分歧，這也正如大家所說(shuō)，“期貨就是多空兩軍的搏弈”。

就本輪上漲行情，多空同樣有著各自充分的操作理由，雙方各持己見(jiàn)，立場(chǎng)非常明確，以至于這段時(shí)間持倉(cāng)急劇增加，玉米市場(chǎng)的投資熱情空前高漲，投資者的高度關(guān)度也正成就了本輪行情。

從多空擴(kuò)倉(cāng)心理來(lái)看，分歧點(diǎn)主要是對(duì)玉米能源概念炒作持有不同觀點(diǎn)。主多方認(rèn)為，能源儲(chǔ) 備日趨緊張，價(jià)格不斷上漲，尋找更廉價(jià)的替代品成為當(dāng)務(wù)之急，因此隨著乙醇加工企業(yè)的層出不窮，玉米工業(yè)需求也將逐漸增長(zhǎng)，加上養(yǎng)殖業(yè)的季節(jié)性需求增長(zhǎng)， 即便豐產(chǎn)也不能造成對(duì)價(jià)格的沖擊，必定支撐玉米價(jià)格再創(chuàng)新高；主空方認(rèn)為，價(jià)格因短期供應(yīng)偏緊，而農(nóng)民又因價(jià)格上漲而更加惜售，造成價(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)上漲， 從長(zhǎng)期看，工業(yè)需求雖在增加，但因糧源有限，國(guó)家必將先保證糧食安全的前提下，才能支持工業(yè)用糧，上漲幅度有限。因此，價(jià)格每上漲一步都是更好的拋空機(jī) 會(huì)。

也正因?yàn)閷?duì)后市的不同預(yù)測(cè)，投資者在這波交易中，勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)截然相反的結(jié)果，我們?cè)谶@里就本輪行情中，兩種對(duì)立觀點(diǎn)操作的套保案例進(jìn)行對(duì)比分析。

三、加工企業(yè)的買入套保交易（成功案例）

說(shuō)明：該企業(yè)在10月上旬即看好后市，從而介入套保交易。

（1）后市看漲理由

國(guó)內(nèi)：天氣原因推遲東北玉米上市

       新舊交替，全國(guó)玉米供應(yīng)緊俏

       乙醇深加工需求增長(zhǎng)迅速

國(guó)際：小麥價(jià)格創(chuàng)出10年新高

       預(yù)測(cè)飼料庫(kù)存創(chuàng)出30年新低

       基金大量入市做多農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)

       10月的供需報(bào)告調(diào)低了全球玉米庫(kù)存，供應(yīng)緊張

 技術(shù)上：下跌動(dòng)能嚴(yán)重不足，盤中積聚了做多動(dòng)能，等待消息激勵(lì)。 十一節(jié)后，利多消息不斷迸發(fā)，玉米市場(chǎng)突破盤整已久的技術(shù)支撐，突破伴隨著增倉(cāng)放量，后市仍將有望穩(wěn)步上揚(yáng)。

（2）可行性分析

該加工企業(yè)，將在12月或1月份買入1萬(wàn)噸玉米用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

由于資金周轉(zhuǎn)和倉(cāng)容有限等問(wèn)題，不能在當(dāng)前囤積后期所用玉米量。

經(jīng)過(guò)期、現(xiàn)貨市場(chǎng)分析后，認(rèn)為后市價(jià)格將延續(xù)上漲，從而會(huì)增加加工成本。

企業(yè)決定在期貨市場(chǎng)上做買入套保，為后期購(gòu)入原料做保值。

因原料采購(gòu)時(shí)間在12-1月，因此選擇701合約進(jìn)行交易。

（3）操作方案的實(shí)施

10月10日，該企業(yè)買入1000手701玉米期貨合約，價(jià)格1360元/噸。當(dāng)日大連港平艙價(jià)1346元/噸。隨后每日進(jìn)行基差跟蹤。

根據(jù)基差跟蹤，該企業(yè)發(fā)現(xiàn)11月27日基差已由期初的-14元/噸，變?yōu)?84元/噸， 而這時(shí)期現(xiàn)贏利核算，期貨市場(chǎng)贏利已完全彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，且有很大贏利。同時(shí)，考慮了后市可能出現(xiàn)利潤(rùn)縮水的因素：一、由于基差已經(jīng)放大，后期有縮 小的可能；二、由于玉米價(jià)格大幅上漲，給玉米加工企業(yè)和人們的生活等方面帶來(lái)了諸多副面影響，國(guó)家開(kāi)始進(jìn)行宏觀調(diào)控玉米市場(chǎng)，后市價(jià)格面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)過(guò)分析，該企業(yè)選擇在11月27日平倉(cāng)離場(chǎng)，701期貨價(jià)格為1510元/噸，當(dāng)日大連港價(jià)格為1426元/噸。

                        基差跟蹤及套保結(jié)果

收益計(jì)算說(shuō)明：期貨贏利150元/噸，如果不參與保值現(xiàn)貨將虧損80元/噸

           手續(xù)費(fèi)單邊5元/手，雙邊為10元/手，共1000手

           共使用保證金總計(jì)200萬(wàn)元，年利率6.5%，按2個(gè)月時(shí)間計(jì)息

（4）交易總結(jié)

上漲趨勢(shì)研判正確，是此次交易成功的最重要的基礎(chǔ)。

選擇了較好的入市點(diǎn)和出市點(diǎn)，使利潤(rùn)盡力做到了最大。

此次套保，經(jīng)過(guò)核算后，選擇了平倉(cāng)了結(jié)，避免了實(shí)物交割的麻煩。