國慶后滬膠持續(xù)走高，1月期價一度劍指26000元關(guān)口，但其后各種利空開始積聚，從歐債危機到世界經(jīng)濟的二次衰退，從中日島嶼爭端到日企車商門可羅雀，從天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）上調(diào)全年產(chǎn)量到國內(nèi)進口膠高庫存壓力，市場風險情緒急轉(zhuǎn)直下，其后1月天膠數(shù)度回落，重探24000元關(guān)口，臨近月底因日央行寬松預期和國內(nèi)收儲傳聞，滬膠跟隨橡膠小幅企穩(wěn)反彈，但總體基本面不濟，反彈空間有限，料后市仍以震蕩偏弱為主。

　　首先，從宏觀方面來看，西班牙和希臘救援問題無實質(zhì)性進展，國際貨幣基金組織下調(diào)經(jīng)濟增長預期，美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)突出，令市場對美聯(lián)儲第三輪量化寬松最終規(guī)�；蛞虼耸艿接绊懙膿鷳n加劇。本周美國大選公布結(jié)果，澳洲聯(lián)儲、英國央行和歐洲央行三大央行將公布利率決議。其中美國大選最受矚目，其結(jié)果可能會對金融市場以及美國貨幣、財政政策等多方面產(chǎn)生重大影響。美元指數(shù)上周五強勢突破60日線，短期強勢延續(xù)，如此一來，整體商品市場仍將繼續(xù)承壓。

　　其次從天膠自身供需層面來看，ANRPC近日發(fā)布的報告稱，今年全球天然橡膠供應預計將觸及1050萬噸，較2011年增加1.5％。2006年-2007年種植下去的橡膠樹在經(jīng)過6年-7年的培育后開始進入新一輪的開割周期，供應增速將明顯提升一個檔次。在全球經(jīng)濟下滑，需求增速放緩的背景下，天膠的供應缺口已經(jīng)發(fā)生改變，天膠過去長達10年的牛市周期或已經(jīng)終結(jié)。

　　從庫存水平來看，截至10月31日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存較10月15日增加1.74萬噸至27.13萬噸。其中，天然橡膠增加1.25萬噸至18.05萬噸；合成膠增加0.16萬噸至4.65萬噸；復合膠增加0.33萬噸至4.43萬噸。保稅區(qū)庫存高企仍將制約期價上行。后市同樣需要關(guān)注交易所庫存數(shù)據(jù)，因期貨升水的緣故，8月下旬以來交易所庫存一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的局面，主要集中在云南和海南的交割倉庫，受益于兩地全乳膠價格相比上海膠現(xiàn)貨存在600元-1000元左右的價格貼水，哪怕算上期貨交割200元左右的升水，依然存在不錯的交割收益。目前將近6萬噸的庫存體現(xiàn)在盤面上的壓力逐漸顯現(xiàn)。

　　從替代品來看，合成膠在近期表現(xiàn)偏弱，與化工品的弱勢趨同。上游丁二烯資源階段性充裕，合成膠現(xiàn)貨供應整體穩(wěn)定，下游工廠備貨積極性不高，石化工廠操作壓力增加，丁苯市場價格開始出現(xiàn)倒掛，順丁受益于高橋檢修和齊魯?shù)臋z修計劃，表現(xiàn)相對偏強，但總體弱勢依舊，合成膠的疲軟也將拖累滬膠期價。

　　展望后期，宏觀面難以給滬膠提振；基本面，下游需求依然低迷，盡管輪胎特保案到期，國內(nèi)輪胎出口逐漸恢復，但歐盟標簽法又抑制出口，后市需求難有起色。再加上現(xiàn)貨市場的低迷，合成膠也連續(xù)下跌，預計滬膠主力震蕩偏弱走勢不變。

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