提要

　　盡管動力煤大勢看跌，但從現(xiàn)貨市場和動力煤生產(chǎn)成本角度分析，當前動力煤期貨價差結(jié)構(gòu)不合理，遠月合約被過分低估，買入套保機會顯現(xiàn)。

　　自12月上旬以來，動力煤期價與現(xiàn)貨價格兩極分化嚴重，期貨價格在現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲的過程中走出一波單邊下跌行情，這導致期貨貼水幅度不斷拉大。預計后市期貨貼水將會收窄，從而也將限制期價的下跌空間。

　　期現(xiàn)兩極分化

　　由于下游需求回升，電廠集中補庫，北方港口供應偏緊以及煤炭企業(yè)在年底煤電談判之際控制產(chǎn)量、抬高價格等因素影響，自9月底以來，動力煤現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲。據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日，動力煤期貨交割基準品秦皇島港Q5500大卡現(xiàn)貨價格為655元/噸。但是，市場普遍認為明年煤炭市場將供大于求，因而都不看好明年煤炭價格，前期部分煤炭企業(yè)在1405合約價格漲至600元/噸左右時，積極入場進行賣出套保亦佐證了這一點。因期現(xiàn)走勢兩極分化，動力煤期貨1405合約和1401合約較現(xiàn)貨價格的貼水分別擴大至88元/噸和68元/噸。

　　明年還將供大于求

　　2010年以來，我國煤炭開采和洗選業(yè)的固定資產(chǎn)投資年總額均在3780億元以上，因而2010年至2012年這三年內(nèi)，煤炭每年新增產(chǎn)能均在4億噸左右。煤炭行業(yè)投資周期大致為3年，2013、2014年我國煤炭每年新增產(chǎn)能也將維持在4億噸左右的水平，同比增速超過10%。

　　需求方面，由于我國煤炭占一次性消耗能源的比重高達70%，煤炭需求與我國GDP走勢大多數(shù)時間呈現(xiàn)一致性，兩者之間的相關性更是高達0.97，具有非常高的正相關性。當前，市場普遍預計明年我國GDP同比增速大致為7.5%。筆者根據(jù)相關的數(shù)量模型，得出當GDP增長7.5%時，我國煤炭總消費量增長5%—6%，低于總產(chǎn)能的增速。此外，自2009年以來，國內(nèi)煤炭供應量一直大于需求量，這意味著2014年的煤炭供應增量將大于需求增量，且供應寬松幅度超過2013年。

　　買入套保正當時

　　當前期貨貼水幅度過大提供了較好的買入套保機會。由于煤電談判暫時難以獲得實質(zhì)性結(jié)果，短期內(nèi)煤炭企業(yè)還會盡力維持現(xiàn)貨價格穩(wěn)中上漲的態(tài)勢，與此同時，北方港口煤炭庫存處于年內(nèi)低位水平，現(xiàn)貨價格在明年1月中旬之前難以下跌。在此前提下，貿(mào)易商可做多1401合約，如果后期該合約向現(xiàn)貨價格回歸，那么屆時平掉期貨頭寸；如果該合約一直維持較高貼水，那么屆時可以在期貨市場接貨，并隨后拋在現(xiàn)貨市場上。當前1401合約為590元/噸左右，只要后期現(xiàn)貨價格不低于620元/噸，期現(xiàn)套利的毛利潤將超過30元/噸。

　　當1405合約和1409合約處于560—570元/噸區(qū)間時，對于下游用煤企業(yè)而言，亦是較好的買入套保時機。中國煤炭資源網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年秦皇島港動力煤Q5500現(xiàn)貨市場價格年均值大概為590元/噸。此外，截至12月25日，環(huán)渤海指數(shù)年均值為589.57元/噸。2013年大型煤電企業(yè)的長協(xié)定價方式為環(huán)渤海指數(shù)減10元/噸，這就意味著下游用煤企業(yè)年采購均價為579.57元/噸左右。雖然預計明年煤炭價格將以振蕩下行為主，但在成本支撐下，年均價大幅下移可能性不大，因此如果下游用煤企業(yè)能夠通過期貨盤面將2014年的采購均價鎖定在560—570元/噸，企業(yè)就可以有效規(guī)避價格波動風險及鎖定經(jīng)營利潤。

　　總之，雖然預計2014年煤炭價格將以振蕩下跌為主，但短期內(nèi)期貨貼水幅度過大將限制其下跌空間，1405合約有望在560—570元/噸區(qū)間內(nèi)獲得較強支撐。

來源： 期貨日報