春節(jié)以來，滬膠首日高開之后陷入橫盤振蕩，本周隨即出現(xiàn)了2500點幅度的回調(diào)，價格從43500元/噸高點跌至41000元/噸附近。橡膠基本面供需偏緊格局持續(xù)，這一點比較明確。主要的不確定性在于政策退出的頻率和節(jié)奏，這將成為壓制商品價格的主因，雖然目前來看這方面壓力尚不明顯。我們目前的觀點是：滬膠牛市格局沒有發(fā)生變化，不排除后市仍有新高出現(xiàn)，但膠價已經(jīng)進入高風(fēng)險區(qū)。因此，我們給投資者提供的建議已經(jīng)不是多單放心持有，而是建議逐步獲利離場，并將投資策略轉(zhuǎn)變?yōu)楦�靈活的風(fēng)格，等待市場自己走出新的趨勢和節(jié)奏。

　　基本面供需偏緊格局持續(xù)

　　供應(yīng)層面，按照國際橡膠研究組織的數(shù)據(jù)，2010年全球天然橡膠產(chǎn)量同比增加5.33%達到1021.9萬噸，而2011年全球天然橡膠產(chǎn)量將同比增加7.35%達到創(chuàng)紀錄的1097.0萬噸。隨著膠價的不斷攀升，膠農(nóng)的種植意愿大大提高，但是目前的面積仍受限。近期天膠生產(chǎn)國協(xié)會對主要天膠生產(chǎn)國產(chǎn)量作出了如下預(yù)估：泰國將恢復(fù)長5.7%至324.7萬噸，印尼增速下滑至3.3%達293.8萬噸，馬來西亞增長8.2%至105萬噸，印度增長5.3%至89萬噸，越南增長4.0%至78萬噸，中國增長6.6%至69萬噸。

　　需求層面，2010年全球天然橡膠消費量同比增加14.95%達到1066.4萬噸，一舉扭轉(zhuǎn)2009年下滑9.08%的頹勢。預(yù)計2011年全球天然橡膠消費量將同比增加4.57%至1115.1萬噸，其中中國消費量將增長8.07%至389.5萬噸。全球天然橡膠年末庫存逐年走低，一度在金融危機時反彈，但2010年重新走低。

　　庫存方面，截止到2010年年底，全球天膠年末結(jié)轉(zhuǎn)庫存147.0萬噸，庫存消費比下滑至13.78%。2011年，預(yù)測產(chǎn)量1097.0萬噸，仍低于同年消費量1115.1萬噸，因此新年度年末結(jié)轉(zhuǎn)庫存將進一步下調(diào)18萬噸至129萬噸，而庫存消費比也將走低至11.57%，全球天膠供需格局總體仍然偏緊。

　　政策退出將成為轉(zhuǎn)勢主因

　　宏觀政策層面，2011年，中國實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，2010年下半年加息兩次宣告信貸收縮周期的開始，只不過史無前例的流動性收回不是一兩次加息就能解決。如果政府堅持這種試探性的緩慢加息之路，那么牛市的步伐很難被快速終止，反之政策調(diào)控變得異常密集、快速和提前，那么牛市的步伐會隨時終結(jié)，畢竟目前我們所處的這波牛市中“錢”所發(fā)揮的助推作用非常強大。值得關(guān)注的一個時點就是兩會前后，包括一季度數(shù)據(jù)公布前后的政策動態(tài)，有可能主導(dǎo)今年的行情節(jié)奏。

　　行業(yè)政策層面，《輪胎行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》將引起輪胎行業(yè)的重新洗牌和布局。輪胎產(chǎn)業(yè)政策的頒布，對制止我國輪胎產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)過熱可謂是一場及時雨。汽車行業(yè)，國家出臺的“購置稅優(yōu)惠”、“以舊換新”和“汽車下鄉(xiāng)”三大車市刺激政策已經(jīng)結(jié)束，同時北京、廣州等地新年度出臺的限制車牌數(shù)量、車船稅征收等政策使得2011年的車市撲朔迷離。2010年，中國汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)雙雙突破1800萬輛，刷新世界紀錄，增速均在30%以上，而對于新年度車市的預(yù)測，中國汽車工業(yè)協(xié)會給出的數(shù)據(jù)僅為10%—15%。筆者認為，2011年中國車市盡管可能面臨增速回落，但整體回落的空間會比較有限，因此政策限制并不會過多地影響到消費者的購車意愿。

　　牛尾之時操作宜短線

　　滬膠市場延續(xù)兩年的大牛市(從9000元/噸上漲至目前的43000元/噸)仍然在持續(xù)當(dāng)中。很難預(yù)測市場的頂?shù)降自谀睦�，但高位累積的風(fēng)險已經(jīng)偏大。滬膠偏緊的基本面已經(jīng)在這波大牛市當(dāng)中得以消化。目前橡膠的基本面沒有新的炒作題材，同時新興國家步入加息周期，全球流動性狀態(tài)正在發(fā)生變化，并且其后歐美國家也將步入加息周期，近期已經(jīng)出現(xiàn)資金由新興市場向歐美國家回流的跡象，整體商品已經(jīng)進入高風(fēng)險區(qū)。但是，我們不想試圖去摸頂做空，因為牛尾殺傷力難以估量，也不想再繼續(xù)大肆做多，以避免牛市轉(zhuǎn)向吐出大量盈利。目前膠價仍在牛市當(dāng)中，振蕩可能加劇。繼續(xù)逢低做多的同時，在高位要注意止盈，畢竟已經(jīng)不是適合大量做多的時點，多做一些短線或者退出觀望，等待市場自身走出明朗，相信右側(cè)交易的魅力。

【期貨日報】