恒逸榮盛頭號敏感，滌綸成本跟著它動

　　從石油到石腦油，再到PX和PTA，以及其下游的化纖滌綸產(chǎn)業(yè)，價(jià)格的波動總是牽一發(fā)而動全身，但卻并非簡單線性關(guān)系。

　　石油—石油腦—PX—PTA是一條化工行業(yè)中較為核心的鏈條。在這條鏈條上“覆蓋著最核心的技術(shù)、最龐大的跨國石油巨頭，最為可觀的利潤。”

　　PTA之下，化工產(chǎn)品的衍生就數(shù)不勝數(shù)了，滌綸、塑料、染料等再到下游的輪胎、安全帶、農(nóng)用薄膜等。上游產(chǎn)品，譬如石油、PX的價(jià)格變化將會對下游任何一個產(chǎn)品造成影響，這種影響往往會是成本推動式的。同樣，下游一個主要產(chǎn)品由于供需情況良好，價(jià)格上升也可能帶動上游產(chǎn)品的價(jià)格。

　　由于每一種產(chǎn)品你幾乎都能在資本市場上找到它的生產(chǎn)企業(yè)，或以其為原材料的企業(yè)，這些化工產(chǎn)品價(jià)格的變化往往會對企業(yè)收入和利潤產(chǎn)生決定性的影響。

　　PX與石腦油的平均差價(jià)467美元/噸，石化雙雄壟斷

　　最上游的石油、石油腦等煉油產(chǎn)業(yè)自然不用說，是由國內(nèi)幾大巨頭所把持的，上市公司中涉及煉油業(yè)務(wù)的公司有中國石化、中國石油、S上石化、寶利瀝青等。

　　一位華北地區(qū)券商的化工分析師向記者解釋，“分析煉油業(yè)務(wù)需要監(jiān)測的數(shù)據(jù)包括幾大原油價(jià)格指數(shù)，如Brent、WTI、Dubai，以及國內(nèi)成品油的價(jià)格等，因?yàn)楹唵蝸碚f這兩者的差額再扣除一些加工成本剩下的就是企業(yè)的利潤。”

　　但由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的較大差異，如果國際油價(jià)大幅上漲或下跌，對中國石化和中國石油的影響可能有所不同，甚至可能有著天壤之別。

　　據(jù)交銀國際的一份報(bào)告顯示，2011年2月20日起，發(fā)改委決定將汽油、柴油和航空煤油的價(jià)格等額上調(diào)350元/噸。根據(jù)交銀國際估算，2月的成品油價(jià)格上調(diào)隱含了抵消4.6美元/桶的原油成本升幅。

　　一位化工行業(yè)分析師解釋道：“由于國內(nèi)對于成品油價(jià)的控制，發(fā)改委上調(diào)成品油價(jià)格會改善煉油行業(yè)的毛利率情況。”

　　石腦油往下，是PX。國內(nèi)PX的生產(chǎn)也主要集中中國石化、中國石油等幾家公司手里。今年初，恒逸石化（000703）也顯示出意向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，通過謀求和文萊政府合作進(jìn)軍PX產(chǎn)業(yè)。在亞洲，PX的供應(yīng)也基本呈現(xiàn)寡頭壟斷局面，由�？松�美孚、日本新日石和韓國S-oil等家公司占據(jù)市場。

　　記者統(tǒng)計(jì)了相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，2003-2009年，國際PX與石腦油的平均差價(jià)為467美元/噸，遠(yuǎn)高于300美元/噸的保本差價(jià)。尤其是2006年，國際PX與石腦油最高差價(jià)一度超過900美元/噸，成為當(dāng)時(shí)石化行業(yè)中的一個暴利品，這也是之后PX產(chǎn)能大擴(kuò)張的一個重要誘因。

　　原油與PTA價(jià)格的相關(guān)系數(shù)0.55

　　PX下游，PTA。浙江蕭山，國內(nèi)PTA的兩大巨頭，恒逸石化）和榮盛石化駐扎于此。

　　一位期貨分析師向記者表示：“主要可以從兩個方面分析PTA的價(jià)格走勢，一是看上游的原油價(jià)格，二是看下游的行業(yè)景氣度情況，比如紡織業(yè)等。”

　　記者從一份期貨機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告得到了石油價(jià)格、PX價(jià)格和PTA價(jià)格更量化的相關(guān)性說明。該統(tǒng)計(jì)報(bào)告指出：“對2007年至2011年紐約WTI原油期貨和PTA期貨的價(jià)格走勢進(jìn)行相關(guān)性分析，在這段時(shí)間內(nèi)，原油與PTA價(jià)格的總相關(guān)性僅為0.515，而原油與大部分化工品的相關(guān)性基本在0.7以上�？梢钥闯�，除了成本的價(jià)格傳導(dǎo)外，對PTA的價(jià)格影響還有其他重要因素。”

　　報(bào)告還指出：“PTA自身的供需狀況往往是影響價(jià)格的主要因素，在供需嚴(yán)重失衡的情況下，PTA與原油的相關(guān)性較小甚至負(fù)相關(guān)；在供需相對平衡時(shí)，PTA與原油的相關(guān)性提升。另外，成本因素只是決定PTA價(jià)格的一個因素，隨著高棉價(jià)時(shí)代的來臨，PTA價(jià)格影響因素中又增添了一個重要變量。”

　　榮盛石化的PTA業(yè)務(wù)經(jīng)過去年下半年擴(kuò)產(chǎn)75萬噸，PTA產(chǎn)能增至225萬噸，2011年產(chǎn)銷量約200萬噸。同時(shí)，正在新建300萬噸PTA產(chǎn)能，預(yù)計(jì)最快今年底或者明年初投產(chǎn)。方正證券（601901）的一份研究報(bào)告稱，目前盡管PTA毛利較低，但開工率正常。最近原油價(jià)格上漲，PTA價(jià)格跟隨上漲，行情稍有回升。

　　上述期貨行業(yè)分析師向記者分析道：“PX是PTA的直接上游，長期來看，兩者的相關(guān)性一直較強(qiáng)。通常，PX價(jià)格10%的上漲一般可以推動PTA價(jià)格5%-8%的上漲。不考慮PTA及其下游的供需情況，再通過榮盛石化PTA成本和收入的占比，可以大致估算出PX價(jià)格上漲對公司收入和利潤的影響。”

　　榮盛石化2012年中報(bào)顯示，其PTA的營業(yè)收入76.1億，占總營業(yè)收入的67.25%，而PTA的利潤則要占到公司總利潤的98.7%。上述方正證券研究報(bào)告還指出，2012年PTA價(jià)格下降較為明顯，上半年平均價(jià)格僅為8534元/噸；并且榮盛石化需維持一定原料和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)庫存，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌也導(dǎo)致了高價(jià)庫存損失；上半年PTA營業(yè)成本同比上升60.47%，毛利率同比下降16.13%。

　　另一大PTA生產(chǎn)巨頭恒逸石化的2012年中期報(bào)告顯示，恒逸石化的PTA營業(yè)收入為60.31億，占公司總收入的40.28%，PTA的利潤占到總利潤的44.67%。恒逸石化PTA5.79%的毛利率要略高于榮盛石化同期5.28%的毛利率。

　　方正證券的研究報(bào)告認(rèn)為，“2012年上半年，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，下游行業(yè)對公司產(chǎn)品需求下降較為明顯，尤其是國外金融危機(jī)對我國紡織服裝行業(yè)出口造成較嚴(yán)重的影響，加上PTA與聚酯纖維新增產(chǎn)能快速釋放的預(yù)期，導(dǎo)致公司主營產(chǎn)品PTA價(jià)格在5、6月份出現(xiàn)暴跌，最低跌至7000元/噸以下，整個石化化纖行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整期。”恒逸石化的業(yè)績因此受到影響，公司上半年?duì)I業(yè)利潤同比下降72.53%，基本每股收益0.27元，同比下降89.16%。

　　聚酯七成成本來自PTA，

　　滌綸價(jià)格仍隨PTA波動

　　2012年PTA產(chǎn)能集中釋放期，將有超過500萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。從下游看，雖然聚酯也在大肆擴(kuò)能，但新增的聚酯產(chǎn)能仍難以消化PTA新增產(chǎn)能。

　　聚酯（PET）屬于高分子化合物。是由對苯二甲酸（PTA）和乙二醇（EG）經(jīng)過縮聚產(chǎn)生聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET），其中的部分PET再通過聚酯產(chǎn)品水下切粒而最終生成。

　　纖維級聚酯切片用于制造滌綸短纖維和滌綸長絲，是供給滌綸纖維企業(yè)加工纖維及相關(guān)產(chǎn)品的原料，滌綸作為化纖中產(chǎn)量最大的品種，占據(jù)著化纖行業(yè)近80%的市場份額。同時(shí)聚酯還有瓶類、薄膜等用途，其中包裝是聚酯最大的非纖應(yīng)用市場，同時(shí)也是PET增長最快的領(lǐng)域。

　　上市公司中，涉足PTA下游的有桐昆股份、江南高纖、海利得、S儀化、春暉股份、尤夫股份、華西股份和霞客環(huán)保等。

　　上述期貨人士向記者表示：“一般來說，PET的生產(chǎn)成本中PTA約占70%，EG約占30%。再往下游延伸，比如說滌綸工業(yè)長絲，其生產(chǎn)成本中PET只占了66%，也就是說PTA在滌綸工業(yè)長絲所占到的成本不到50%，所以越往下，PTA對于下游產(chǎn)品的成本推動能力就會減弱。”

　　中銀國際一份研究報(bào)告中稱，“未來兩年我國PTA產(chǎn)能大幅增加1480萬噸，PTA從2012年下半年開始將呈現(xiàn)過剩狀態(tài)，我們認(rèn)為隨著PTA產(chǎn)能過剩狀態(tài)的出現(xiàn)，滌綸價(jià)格將走出獨(dú)立性，這將有利于增強(qiáng)滌綸毛條的盈利空間。”

　　復(fù)合短纖維占總收入6成的江南高纖，滌綸預(yù)取向絲、滌綸牽伸絲、滌綸加彈絲三項(xiàng)業(yè)務(wù)累計(jì)占公司收入9成以上的桐昆股份，滌綸絲占總收入7成以上的春暉股份，以及滌綸短纖維占總收入9成以上的華西股份將可能收益。

　　但從目前看來，PTA在今年上半年價(jià)格的走弱非但沒有減少滌綸生產(chǎn)企業(yè)的營業(yè)成本，反而因?yàn)?/span>PTA對滌綸的價(jià)格帶動作用，沖擊了不少滌綸生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績。二季度PTA價(jià)格暴跌就讓下游的新民科技吃盡了苦頭，公司中報(bào)凈利潤虧損7024.52萬。

　　公司方面給出的解釋是“PTA價(jià)格經(jīng)歷了4月份緩跌、5月份急跌以及6月上旬的暴跌，價(jià)格從8700元/噸一路跌至7000元/噸，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品滌綸長絲的銷售價(jià)格也隨之一落千丈。同時(shí)，公司所屬的化學(xué)纖維制造業(yè)普遍面臨產(chǎn)品價(jià)格下跌、庫存高企、存貨縮水、效益滑坡現(xiàn)象”。

　　作為PTA整體產(chǎn)業(yè)鏈布局的榮盛石化和恒逸石化在今年上半年也未能幸免PTA價(jià)格下跌之痛，榮盛石化除了銷售PTA外，還銷售PTA下游的聚酯切片、滌綸加彈絲、滌綸牽伸絲，恒逸石化除了上述榮盛石化的三個PTA下游產(chǎn)品外，還生產(chǎn)銷售短纖、DTY等。但同樣在今年中期，兩家企業(yè)的凈利潤分別為2.38億和3.12億，同比增速為-77.2%和-72.53%。

　　另外，記者還發(fā)現(xiàn)一些上市公司會通過投資PTA期貨控制原料成本，對沖風(fēng)險(xiǎn)，比如華西股份。

　　但其今年一季度的報(bào)告顯示，華西股份投資PTA期貨產(chǎn)生的虧損增加導(dǎo)致投資收益減少，當(dāng)期PTA合約虧損1042.53萬元。

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