近期，焦炭、焦煤現(xiàn)貨行情持續(xù)回暖，3月~4月份，國(guó)內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲超過(guò)50元/噸，一改2015年持續(xù)下跌的勢(shì)頭。從期貨市場(chǎng)來(lái)看，焦炭期貨主力合約1609合約從年前低點(diǎn)的588元/噸上漲至900元/噸上方，漲幅超過(guò)50%，市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期市場(chǎng)的悲觀預(yù)期已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。究其原因，作為國(guó)內(nèi)煉焦煤主產(chǎn)區(qū)的山西，接連出臺(tái)限制煤炭產(chǎn)能政策，導(dǎo)致煉焦煤供應(yīng)緊張，煤礦、焦化廠、鋼廠的焦煤庫(kù)存處于低位；焦化廠在本輪上漲行情中利潤(rùn)并未得到有效改觀，焦化廠復(fù)工意愿不強(qiáng)，焦炭供給增長(zhǎng)困難；鋼廠利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)帶動(dòng)高爐開(kāi)工率上升，對(duì)于焦炭的需求也不斷增加，焦炭現(xiàn)貨和期貨價(jià)格仍有上行空間。

　　限產(chǎn)政策效果明顯 焦煤走勢(shì)堅(jiān)挺

　　2016年供給側(cè)改革之下，政策性壓縮煤炭產(chǎn)能的效果正在逐步體現(xiàn)，作為焦煤主產(chǎn)區(qū)的山西更為明顯，已連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)減少煤炭供應(yīng)的政策。如降低煤炭產(chǎn)能，將合法產(chǎn)能從90925萬(wàn)噸降至76377萬(wàn)噸，再加上16座非法生產(chǎn)礦井的7940萬(wàn)噸產(chǎn)能，總計(jì)縮減產(chǎn)能22488萬(wàn)噸，縮減幅度為25%；減少煤礦工作時(shí)間，規(guī)定全年工作時(shí)間不得超過(guò)276天，相比之前的330天，減少了20%；4月份起，山西省要求省屬五大煤炭集團(tuán)公司所屬重組整合煤礦一律停產(chǎn)、停建整頓，整頓時(shí)間不少于1個(gè)月。

　　政策連續(xù)出臺(tái)，煤炭供給的收縮效果顯現(xiàn)。從調(diào)研反饋的情況看，受煤礦安全減產(chǎn)影響，山西各煤礦復(fù)產(chǎn)困難，庫(kù)存較少。焦化廠反饋，當(dāng)前焦煤采購(gòu)難度較大，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。鋼廠、焦化廠的焦煤低庫(kù)存又加劇了焦煤供需的不平衡，最新一期國(guó)內(nèi)樣本鋼廠和焦化廠煉焦煤庫(kù)存可用天數(shù)為12.48天，相較于去年同期的14.85天和去年均值的15.37天大幅下滑。從煉焦煤的進(jìn)口情況來(lái)看，1月~2月份，我國(guó)累積進(jìn)口煉焦煤633萬(wàn)噸，相比2015年、2014年同期的796萬(wàn)噸、923萬(wàn)噸逐年大幅下滑。從港口庫(kù)存看，全國(guó)主要4個(gè)進(jìn)口焦煤港口（京唐港、日照港(4.57 -5.97%,買(mǎi)入)、連云港(5.18 -4.95%,買(mǎi)入)、天津港(9.31 -3.12%,買(mǎi)入)）焦煤庫(kù)存為137萬(wàn)噸，比2015年同期的391萬(wàn)噸下降超過(guò)50%。

　　焦煤供給的收縮帶來(lái)價(jià)格持續(xù)上行，山西省主流焦煤價(jià)格與年前低點(diǎn)相比，上漲了40元/噸~50元/噸，進(jìn)口煉焦煤價(jià)格從年前的79美元/噸，上漲至當(dāng)前的88美元/噸，上漲了11.3%。焦煤供給在4月份難有恢復(fù)，現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)堅(jiān)挺。

　　焦化廠利潤(rùn)尚未改觀 復(fù)工意愿不強(qiáng)

　　相比于鋼廠的噸鋼毛利潤(rùn)在200元/噸~300元/噸，焦化廠并沒(méi)有在本輪產(chǎn)業(yè)鏈的漲價(jià)中受益。其原因在于，焦炭?jī)r(jià)格上漲的利潤(rùn)完全被焦煤價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上升所覆蓋，因此，焦化廠的虧損狀況并未改觀。

　　從焦化廠開(kāi)工率來(lái)看，產(chǎn)能在100萬(wàn)噸~200萬(wàn)噸的中型焦化廠開(kāi)工率為71%，產(chǎn)能在200萬(wàn)噸以上的焦化廠開(kāi)工率為76%，相比1月份以來(lái)的低點(diǎn)分別提升3%和2%，說(shuō)明焦化廠的復(fù)工并不踴躍，開(kāi)工率始終在低位徘徊，焦炭供給困難增加。

　　從焦化廠調(diào)研的情況來(lái)看，制約焦化廠開(kāi)工率上升的關(guān)鍵有以下幾點(diǎn)。

　　一是焦化廠利潤(rùn)沒(méi)有好轉(zhuǎn)，從原來(lái)的噸焦虧50元/噸，到現(xiàn)在的噸焦虧損20元/噸，虧損有減少，但并沒(méi)有盈利，減虧不足以支持企業(yè)增加開(kāi)工率；二是焦化企業(yè)資金鏈緊張，復(fù)產(chǎn)需要資金的支持，焦煤大多需要預(yù)付款進(jìn)行采購(gòu)，焦化廠沒(méi)有足夠的資金采購(gòu)多余的原料來(lái)增加焦炭產(chǎn)量；三是焦煤供應(yīng)不足，原料買(mǎi)不到。受山西省煤炭政策收緊的影響，3月份以來(lái)，焦煤補(bǔ)庫(kù)一直比較緩慢，焦化廠的開(kāi)工率受制于焦煤的供應(yīng)，難以提升。

　　從焦炭庫(kù)存來(lái)看，持續(xù)多年的下跌格局，使得產(chǎn)業(yè)鏈焦炭庫(kù)存位于較低水平。焦炭主要集散地的天津港，焦炭庫(kù)存下降至119萬(wàn)噸，接近2013年以來(lái)最低點(diǎn)。

　　從鋼廠焦炭庫(kù)存來(lái)看，最新一期華北鋼廠焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)為9.2天，華東鋼廠為11.9天，去年同期分別為9.9天、14.6天，鋼廠焦炭庫(kù)存同樣下降。鋼廠對(duì)于焦炭的需求持續(xù)上升，而焦炭的供給受到資金、焦化廠利潤(rùn)、焦煤供應(yīng)等多項(xiàng)制約，供給維持低位，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格不斷上行，國(guó)內(nèi)焦炭FOB離岸價(jià)格從年初低點(diǎn)的106美元/噸上漲至125美元/噸，漲幅為18%，焦炭期貨價(jià)格的上行，為現(xiàn)貨提供強(qiáng)勁的支持。

　　鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)大 對(duì)焦炭需求提升

　　從鋼材市場(chǎng)來(lái)看，由于2015年第四季度過(guò)度的去庫(kù)存，鋼材的鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存均處于歷史低位。

　　從鋼廠庫(kù)存來(lái)看，3月下旬，重點(diǎn)鋼廠鋼材庫(kù)存為1205萬(wàn)噸，同比下降22%。從社會(huì)庫(kù)存看，5大鋼材系列（螺紋鋼、線材、熱卷、中板、冷軋）最新一期庫(kù)存為1040萬(wàn)噸，同比下降28%。而2016年第一季度以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈信心恢復(fù)，補(bǔ)庫(kù)熱情激發(fā)，帶動(dòng)了鋼價(jià)在低庫(kù)存下的快速拉漲。數(shù)據(jù)顯示，1月~3月份，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計(jì)同比增加19.2%，土地購(gòu)置面積累計(jì)同比下降11.7%，降幅繼續(xù)收窄。作為鋼材需求的最大下游，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積的好轉(zhuǎn)，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于鋼材的采購(gòu)更加積極。

　　從華東貿(mào)易商調(diào)研的情況來(lái)看，貿(mào)易商并沒(méi)有出現(xiàn)主動(dòng)囤貨的現(xiàn)象，實(shí)際采購(gòu)需求是支撐近期下游買(mǎi)盤(pán)的主要?jiǎng)恿�。�?jīng)過(guò)多年的下跌周期，貿(mào)易商和工地均謹(jǐn)慎采購(gòu)，囤貨待漲的觀念并不強(qiáng)，這就意味著，未來(lái)的鋼材需求并未出現(xiàn)透支。

　　從鋼廠利潤(rùn)來(lái)看，鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)不斷擴(kuò)大，主要得益于鋼材價(jià)格的上漲幅度超過(guò)鐵礦石價(jià)格的漲幅。調(diào)研顯示，華東地區(qū)主流鋼廠噸鋼利潤(rùn)達(dá)到200元/噸~300元/噸，部分鋼廠利潤(rùn)甚至在400元/噸以上，其中，板材生產(chǎn)利潤(rùn)顯著好于建筑螺紋鋼。從鋼廠接單情況來(lái)看，鋼廠的接單已經(jīng)接到6月份之后，這相當(dāng)于鋼廠在6月份之前已經(jīng)沒(méi)有銷售壓力，而且，部分鋼廠有超接訂單的現(xiàn)象，導(dǎo)致鋼廠在實(shí)際發(fā)貨中，發(fā)貨緩慢，社會(huì)鋼材整體供給緊張。

　　鋼廠生產(chǎn)持續(xù)向好，利潤(rùn)不斷擴(kuò)大，對(duì)焦炭的需求也將進(jìn)一步提升。

　　綜上，筆者認(rèn)為，焦煤受政策性收縮影響，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，焦化廠利潤(rùn)恢復(fù)不足，資金和原料采購(gòu)困難，焦炭供給量短期難以上升，鋼材價(jià)格的堅(jiān)挺又保證了鋼廠的高利潤(rùn)，并維持對(duì)焦炭的需求，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格仍將穩(wěn)步向上。操作上，建議焦炭多單可以繼續(xù)持有。

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