近期，焦炭、焦煤現貨行情持續(xù)回暖，3月~4月份，國內焦炭現貨價格上漲超過50元/噸，一改2015年持續(xù)下跌的勢頭。從期貨市場來看，焦炭期貨主力合約1609合約從年前低點的588元/噸上漲至900元/噸上方，漲幅超過50%，市場對于遠期市場的悲觀預期已經扭轉。究其原因，作為國內煉焦煤主產區(qū)的山西，接連出臺限制煤炭產能政策，導致煉焦煤供應緊張，煤礦、焦化廠、鋼廠的焦煤庫存處于低位；焦化廠在本輪上漲行情中利潤并未得到有效改觀，焦化廠復工意愿不強，焦炭供給增長困難；鋼廠利潤大幅好轉帶動高爐開工率上升，對于焦炭的需求也不斷增加，焦炭現貨和期貨價格仍有上行空間。

　　限產政策效果明顯 焦煤走勢堅挺

　　2016年供給側改革之下，政策性壓縮煤炭產能的效果正在逐步體現，作為焦煤主產區(qū)的山西更為明顯，已連續(xù)出臺了多項減少煤炭供應的政策。如降低煤炭產能，將合法產能從90925萬噸降至76377萬噸，再加上16座非法生產礦井的7940萬噸產能，總計縮減產能22488萬噸，縮減幅度為25%；減少煤礦工作時間，規(guī)定全年工作時間不得超過276天，相比之前的330天，減少了20%；4月份起，山西省要求省屬五大煤炭集團公司所屬重組整合煤礦一律停產、停建整頓，整頓時間不少于1個月。

　　政策連續(xù)出臺，煤炭供給的收縮效果顯現。從調研反饋的情況看，受煤礦安全減產影響，山西各煤礦復產困難，庫存較少。焦化廠反饋，當前焦煤采購難度較大，現貨供應緊張。鋼廠、焦化廠的焦煤低庫存又加劇了焦煤供需的不平衡，最新一期國內樣本鋼廠和焦化廠煉焦煤庫存可用天數為12.48天，相較于去年同期的14.85天和去年均值的15.37天大幅下滑。從煉焦煤的進口情況來看，1月~2月份，我國累積進口煉焦煤633萬噸，相比2015年、2014年同期的796萬噸、923萬噸逐年大幅下滑。從港口庫存看，全國主要4個進口焦煤港口（京唐港、日照港(4.57 -5.97%,買入)、連云港(5.18 -4.95%,買入)、天津港(9.31 -3.12%,買入)）焦煤庫存為137萬噸，比2015年同期的391萬噸下降超過50%。

　　焦煤供給的收縮帶來價格持續(xù)上行，山西省主流焦煤價格與年前低點相比，上漲了40元/噸~50元/噸，進口煉焦煤價格從年前的79美元/噸，上漲至當前的88美元/噸，上漲了11.3%。焦煤供給在4月份難有恢復，現貨價格將繼續(xù)堅挺。

　　焦化廠利潤尚未改觀 復工意愿不強

　　相比于鋼廠的噸鋼毛利潤在200元/噸~300元/噸，焦化廠并沒有在本輪產業(yè)鏈的漲價中受益。其原因在于，焦炭價格上漲的利潤完全被焦煤價格上漲帶來的成本上升所覆蓋，因此，焦化廠的虧損狀況并未改觀。

　　從焦化廠開工率來看，產能在100萬噸~200萬噸的中型焦化廠開工率為71%，產能在200萬噸以上的焦化廠開工率為76%，相比1月份以來的低點分別提升3%和2%，說明焦化廠的復工并不踴躍，開工率始終在低位徘徊，焦炭供給困難增加。

　　從焦化廠調研的情況來看，制約焦化廠開工率上升的關鍵有以下幾點。

　　一是焦化廠利潤沒有好轉，從原來的噸焦虧50元/噸，到現在的噸焦虧損20元/噸，虧損有減少，但并沒有盈利，減虧不足以支持企業(yè)增加開工率；二是焦化企業(yè)資金鏈緊張，復產需要資金的支持，焦煤大多需要預付款進行采購，焦化廠沒有足夠的資金采購多余的原料來增加焦炭產量；三是焦煤供應不足，原料買不到。受山西省煤炭政策收緊的影響，3月份以來，焦煤補庫一直比較緩慢，焦化廠的開工率受制于焦煤的供應，難以提升。

　　從焦炭庫存來看，持續(xù)多年的下跌格局，使得產業(yè)鏈焦炭庫存位于較低水平。焦炭主要集散地的天津港，焦炭庫存下降至119萬噸，接近2013年以來最低點。

　　從鋼廠焦炭庫存來看，最新一期華北鋼廠焦炭平均庫存可用天數為9.2天，華東鋼廠為11.9天，去年同期分別為9.9天、14.6天，鋼廠焦炭庫存同樣下降。鋼廠對于焦炭的需求持續(xù)上升，而焦炭的供給受到資金、焦化廠利潤、焦煤供應等多項制約，供給維持低位，焦炭現貨價格不斷上行，國內焦炭FOB離岸價格從年初低點的106美元/噸上漲至125美元/噸，漲幅為18%，焦炭期貨價格的上行，為現貨提供強勁的支持。

　　鋼廠利潤擴大 對焦炭需求提升

　　從鋼材市場來看，由于2015年第四季度過度的去庫存，鋼材的鋼廠庫存和社會庫存均處于歷史低位。

　　從鋼廠庫存來看，3月下旬，重點鋼廠鋼材庫存為1205萬噸，同比下降22%。從社會庫存看，5大鋼材系列（螺紋鋼、線材、熱卷、中板、冷軋）最新一期庫存為1040萬噸，同比下降28%。而2016年第一季度以來，宏觀經濟轉暖，帶來的產業(yè)鏈信心恢復，補庫熱情激發(fā)，帶動了鋼價在低庫存下的快速拉漲。數據顯示，1月~3月份，房地產新開工面積累計同比增加19.2%，土地購置面積累計同比下降11.7%，降幅繼續(xù)收窄。作為鋼材需求的最大下游，房地產新開工面積的好轉，扭轉了市場的悲觀預期，市場對于鋼材的采購更加積極。

　　從華東貿易商調研的情況來看，貿易商并沒有出現主動囤貨的現象，實際采購需求是支撐近期下游買盤的主要動力。經過多年的下跌周期，貿易商和工地均謹慎采購，囤貨待漲的觀念并不強，這就意味著，未來的鋼材需求并未出現透支。

　　從鋼廠利潤來看，鋼廠生產利潤不斷擴大，主要得益于鋼材價格的上漲幅度超過鐵礦石價格的漲幅。調研顯示，華東地區(qū)主流鋼廠噸鋼利潤達到200元/噸~300元/噸，部分鋼廠利潤甚至在400元/噸以上，其中，板材生產利潤顯著好于建筑螺紋鋼。從鋼廠接單情況來看，鋼廠的接單已經接到6月份之后，這相當于鋼廠在6月份之前已經沒有銷售壓力，而且，部分鋼廠有超接訂單的現象，導致鋼廠在實際發(fā)貨中，發(fā)貨緩慢，社會鋼材整體供給緊張。

　　鋼廠生產持續(xù)向好，利潤不斷擴大，對焦炭的需求也將進一步提升。

　　綜上，筆者認為，焦煤受政策性收縮影響，現貨供應緊張，焦化廠利潤恢復不足，資金和原料采購困難，焦炭供給量短期難以上升，鋼材價格的堅挺又保證了鋼廠的高利潤，并維持對焦炭的需求，焦炭現貨價格仍將穩(wěn)步向上。操作上，建議焦炭多單可以繼續(xù)持有。

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來源：金融界網站