在石油需求沒有出現(xiàn)大幅度的增加之前，原油價格的重心將主要取決于美國頁巖油的生產(chǎn)成本，而不再是石油生產(chǎn)國的財政預算價格。我們認為，布倫特原油價格還會繼續(xù)下行，但下跌的動能會減緩，2015年上半年或將跌破60美元。

首先，供給增長過快是油價下跌主因。從6月下旬開始，原油價格一路走低，布倫特原油指數(shù)從接近114美元跌至70美元附近，在5個月的時間內下跌了38.6％。在這一過程中，多種因素共同作用，但最終還是通過供需基本面表現(xiàn)出來。

全球經(jīng)濟放緩引起了石油需求增速的下降，但是從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，需求增速的下降并不劇烈。美國的石油消費比較穩(wěn)定；歐洲受經(jīng)濟疲軟的影響，石油消費相對偏弱；對于中國來說，經(jīng)濟減速，石油消費的增長速度下降，但是從石油消費絕對量上看，同比還是在增加。

從供給方面來看，美國原油產(chǎn)量維持著迅猛增加的態(tài)勢，從年初的804萬桶/日增加到11月初的906萬桶/日，在不到一年的時間里，產(chǎn)量就增加了12.7％。在美國原油產(chǎn)量增加的同時，OPEC的原油產(chǎn)量在第三季度也在增加。OPEC6月份的原油產(chǎn)量是3013萬桶/日，而到了9月份上升至3075萬桶/日。

從供需數(shù)據(jù)可以看出，在全球經(jīng)濟調整，需求偏弱的背景下，產(chǎn)量的過快增長是此次油價大跌的主因。當然，基金空頭的大舉入場及美元的走強也是油價下跌的推手。截至10月中旬，管理基金在WTI原油期貨上的空單增加到81000多手，是6月中旬27000多手的三倍。與此同時，基金在原油期貨上的多單在不斷減持。

其次，油價下跌的動力仍在。現(xiàn)在市場上有兩種觀點：一種認為油價下跌是美國為了向俄羅斯施壓；另一種認為油價下跌是因為OPEC逼迫美國減產(chǎn)。實際情況究竟是哪一種，我們不得而知。

對于未來油價的判斷，我們就這兩種情景做一簡單分析：情景一，假設OPEC不減產(chǎn)是為了保住市場份額打價格戰(zhàn)，逼迫美國的石油生產(chǎn)商減產(chǎn)。在這樣的情景下，如果美國不減產(chǎn)，油價還將繼續(xù)下跌。

而目前從數(shù)據(jù)來看，我們還沒有看到美國有減產(chǎn)的跡象。情景二，假設美國壓低油價以打擊俄羅斯。從現(xiàn)在的情況看，俄羅斯并沒有表示出妥協(xié)和屈服，因此，美國打壓油價的動力仍在。無論是情景一還是情景二，油價下行的動力仍在。

最后，值得一提的是，原油市場可能將進入一個新的階段。過去OPEC為了維持財政平衡，需要將油價維持在一定的區(qū)間。

OPEC根據(jù)經(jīng)濟增長預測全球大概需要多少石油，然后再評估OPEC以外的國家能生產(chǎn)多少，剩下的就是對OPEC的需求。OPEC就把實際產(chǎn)量維持在這個需求水平的附近。使得石油市場形成一種緊平衡，間接達到維持油價的目的。美國的原油產(chǎn)量迅速增加，再疊加上需求不佳，全球對于OPEC的原油需求減少。

這使得OPEC陷入了兩難：如果要維持原油價格，就要犧牲市場份額；如果要保持市場份額，就不能維持原油價格。

上周的會議結果清楚地表明，OPEC選擇了保持市場份額。原油價格只有跌到讓美國的部分石油生產(chǎn)商無利可圖，被迫停產(chǎn)時，OPEC才能保住市場份額。

而從OPEC和俄羅斯重量級人物的表態(tài)可以看出，盡管油價大跌，但OPEC和俄羅斯為了保住自身市場份額，都不會減產(chǎn)。

        來源：中國證券報