2011年1月份以來(lái)，天然橡膠期貨走出了一波氣勢(shì)磅礴的行情。滬膠主力合約1105價(jià)格在1月20號(hào)突破4萬(wàn)大關(guān)，打開(kāi)了新的價(jià)格空間，膠價(jià)有望在一個(gè)更高的價(jià)格區(qū)間波動(dòng)。昨天滬膠再度刷新歷史高點(diǎn)，達(dá)到41850元/噸。

　　從整體來(lái)看，當(dāng)前天然橡膠市場(chǎng)從外強(qiáng)內(nèi)弱轉(zhuǎn)向內(nèi)外共振局面，我們認(rèn)為在可預(yù)見(jiàn)的一段時(shí)期內(nèi)，這一局面不會(huì)改變�？紤]到天膠大部分依靠進(jìn)口的局面，因此國(guó)內(nèi)在后期還將有一個(gè)跟隨國(guó)外被動(dòng)補(bǔ)漲的局面產(chǎn)生。我們對(duì)滬膠的后期走勢(shì)仍然樂(lè)觀，預(yù)計(jì)年后滬膠回調(diào)幅度有限，在開(kāi)割旺季來(lái)到之前，天膠高點(diǎn)可能觸及50000元/噸。

 　　由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的貨幣政策對(duì)立將導(dǎo)致天然橡膠價(jià)格呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的局面，但隨著世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的繼續(xù)，流動(dòng)性政策將不可避免地逐步回收，這會(huì)使得整體商品市場(chǎng)出現(xiàn)削減通脹升水，重新回落定價(jià)的過(guò)程，滬膠全年走勢(shì)可能呈現(xiàn)前高后低。

　　現(xiàn)貨供應(yīng)缺口有望恢復(fù)，但全年不能過(guò)分樂(lè)觀。據(jù)ANRPC的最新數(shù)據(jù)，泰國(guó)去年第四季度受到天氣影響導(dǎo)致產(chǎn)量大幅降低，這是全球天膠價(jià)格快速上漲的基本面原因。另外ANRPC預(yù)計(jì)，2011年產(chǎn)量并沒(méi)有太大的增幅，但消費(fèi)總體來(lái)看還是保持增長(zhǎng)狀態(tài)，特別是中國(guó)需求依舊保持高速。如果碰上天氣惡劣的情況，則難保不出現(xiàn)局部短期的供應(yīng)緊缺，造成價(jià)格快速上漲。

　　汽車(chē)消費(fèi)表現(xiàn)搶眼，但兔年充滿變數(shù)。汽車(chē)消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及政策扶持的作用下增速明顯，也對(duì)膠價(jià)起到了巨大的支撐作用。但2011年市場(chǎng)充滿很大不確定性，政策結(jié)束后是否會(huì)變成增速突然降低，目前還有待觀察。不過(guò)，我們認(rèn)為，就算今年汽車(chē)工業(yè)增速放緩，最多只是減少天膠上漲的動(dòng)力，但不會(huì)影響天膠下跌。因?yàn)辇嫶蟮钠��?chē)保有量帶來(lái)的剛性需求是不容忽視的。

　　國(guó)內(nèi)橡膠面臨再次去庫(kù)存壓力，現(xiàn)貨價(jià)格跟漲乏力。從2008年金融危機(jī)開(kāi)始以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)重復(fù)著“庫(kù)存化—去庫(kù)存化—再庫(kù)存化”的循環(huán)階段，整體經(jīng)濟(jì)面臨“去庫(kù)存”的情況下，對(duì)原材料的需求將面臨減少，同時(shí)高價(jià)格也抑制了下游消費(fèi)企業(yè)的購(gòu)買(mǎi)熱情。去年中天膠上漲正是期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的回補(bǔ)過(guò)程，但目前兩個(gè)市場(chǎng)間結(jié)構(gòu)正好相反，期貨持續(xù)上揚(yáng)的情況下現(xiàn)貨由于買(mǎi)盤(pán)清淡而跟漲乏力，這或許會(huì)成為后市轉(zhuǎn)勢(shì)的關(guān)鍵。

　　不過(guò)從交易所庫(kù)存來(lái)看，依然處于較低位置，考慮到今年進(jìn)口依然處于增長(zhǎng)狀態(tài)，因此我們判斷當(dāng)前期貨價(jià)格升水的格局雖然會(huì)拖累行情上漲，但還不足以使得行情轉(zhuǎn)勢(shì)下跌。

　　綜合來(lái)看，從2010年四季度開(kāi)始的供應(yīng)不平衡局面在今年一季度還將得到延續(xù)，不過(guò)隨著供應(yīng)高峰的到來(lái)，這一局面會(huì)得到扭轉(zhuǎn)，強(qiáng)烈的基本面變化會(huì)加大行情的波動(dòng)極端性。值得注意的是，預(yù)期供應(yīng)不會(huì)有太大改變，若再次發(fā)生惡劣天氣，恐引發(fā)價(jià)格再次飚升。不過(guò)要指出的是，滬膠價(jià)格突破40000元/噸大關(guān)預(yù)示著一個(gè)新的時(shí)代的到來(lái)，之前天然橡膠低價(jià)局面將不復(fù)存在，市場(chǎng)將會(huì)在一個(gè)新的價(jià)格區(qū)間運(yùn)行，回落的幅度不應(yīng)過(guò)分看低。

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