近兩周以來，宏觀環(huán)境上流動性回收和滬膠基本面的利空消息集中釋放，導致膠價一路下滑，主力1309合約最低跌至21800元/噸。以此計算，自春節(jié)以來，滬膠價格已經(jīng)下跌超過5000點，破近兩年以來的最低價格區(qū)間21000—22000元/噸，筆者預計在此價格區(qū)間內(nèi)，滬膠下跌動能已經(jīng)消耗殆盡，將進入盤整期并醞釀反彈。

　　流動性傾向趨于中性

　　滬膠此輪下跌主要是在流動趨緊預期不斷增強的背景下進行。春節(jié)后，投資者預期國內(nèi)2月份CPI將顯著走高，資金面趨于收緊，3月份央行進行了五次公開市場正回購，最大正回購量達到480億元，這造成了國內(nèi)除房地產(chǎn)外的風險類資產(chǎn)價格大幅回落。在此背景下，滬膠也難以獨善其身。

　　但值得注意的是，近期正回購中標利率一直穩(wěn)定在2.75%，不斷有正回購到期，部分抵消了正回購帶來的流動性壓力。這表明央行的政策仍保持穩(wěn)健，并沒有出現(xiàn)嚴厲的緊縮政策。3月22日，上海銀行間同業(yè)拆放利率中14天品種利率為3.769%，1個月品種利率為3.3245%，兩個品種利率顯示倒掛，表明市場對較遠期資金需求較少。可以看出，后市資金面仍不過分看緊，市場流動性更趨于中性。

　　供需利空逐漸被消化

　　由于青島保稅區(qū)前期失火引起了相關(guān)單位對倉庫監(jiān)管趨于嚴格，保稅區(qū)發(fā)文要求橡膠倉庫進行統(tǒng)一安全整改檢查，對于室外存放的貨物要求10日內(nèi)清出，這可能涉及保稅區(qū)10萬噸橡膠庫存的去留，成為近期橡膠的最大利空因素，但是文件發(fā)布一周內(nèi)未見執(zhí)行，由此推斷清理庫存仍需要時間，此利空對期貨市場的影響也將逐漸被消化。

　　2月份，國內(nèi)汽車銷量顯著下滑達到13.56%，使得投資者對橡膠需求預期悲觀。但是2月份汽車銷售數(shù)據(jù)存在春節(jié)因素的干擾，如果將1月份和2月份銷售數(shù)據(jù)加總計算，汽車銷量比去年同期下滑比例為5%，而汽車生產(chǎn)量的下滑量僅為0.5%，并不比預期壞。在經(jīng)歷了2012年的去庫存過程后，今年年初汽車經(jīng)銷商庫存量普遍較低，所以汽車仍存在補庫需求。隨著3月份汽車市場銷售回暖，我國汽車產(chǎn)銷量將有明顯好轉(zhuǎn)，這將進一步改變橡膠的消費預期。

　　空單主力殺跌動能減弱

　　上海期貨交易所公布的滬膠1309合約每日前20名席位持倉情況變化明顯。自3月14日開始，多空主力資金均較前期明顯減倉，上周延續(xù)這一勢頭，這表明多空雙方對價格的爭奪已經(jīng)趨于緩和。3月上旬，不少加倉的多頭已經(jīng)認虧離場。根據(jù)歷史情況來看，這個時期容易發(fā)生多空的轉(zhuǎn)化，因為當新入場空單失去對手時，老空單獲利離場后很可能轉(zhuǎn)化為多頭，而價格也容易在此附近形成階段性底部。

　　從主力1309合約倉位變化可以看出，3月份多空雙方的倉位變化總體趨勢處于下行態(tài)勢，尤其是空單主力，從上周開始減倉明顯快于多單主力。這反映出有部分空單主力對價格接近22000元/噸持認可態(tài)度，認為橡膠繼續(xù)下行的空間有限，這種變化也減弱了滬膠的下跌動能。

　　綜上所述，在市場整體流動性穩(wěn)定的前提下，前期供需利空逐漸被消化，資金方面多空主力減倉也表明對目前底部位置的確認，滬膠可能就此構(gòu)筑底部。操作上，前期空單應(yīng)逐步離場，多單逢低位適當介入。

轉(zhuǎn)自期貨日報網(wǎng)