電石供應(yīng)重新趨于緊張的同時，電石法PVC供應(yīng)收縮以及需求回升也將推動現(xiàn)貨價格的上調(diào)，PVC期貨價格回升由此獲得動力。

　　電石供應(yīng)驟減

　　由于乙烯法PVC市場價格高于電石法數(shù)百元，因此目前用于期貨交割的多為電石法PVC。從電石行業(yè)看，目前供應(yīng)已趨于緊張。具體來看，三季度末電石行業(yè)電石庫存積壓，價格連續(xù)下滑，一方面，電石價格下滑后，提升電石法PVC的生產(chǎn)盈利，開工回升進而增加對電石的需求；另一方面，電石價格下滑后，電石生產(chǎn)企業(yè)開工急劇收縮，具體來看，去年10月和11月電石供應(yīng)仍顯過剩，但12月電石供應(yīng)的急劇收縮，仍使得四季度電石供應(yīng)略顯不足(四季度供應(yīng)缺口近1萬噸)；今年1月和2月份，電石供應(yīng)繼續(xù)減少，預估1月、2月電石平均產(chǎn)量僅135萬噸，比去年12月份減少7-8萬噸。

　　筆者認為，在電石需求回升之際，電石供應(yīng)的收縮推動了電石行業(yè)庫存的快速消化，進一步的核算顯示，到2月底，估計電石庫存將跌破30萬噸，這也是2011年二季度來的最低水平。

　　PVC受成本推高

　　電石去庫存之中，電石價格也隨之逐步回升。從前文可知，電石供應(yīng)的收縮始于去年12月，電石價格逐步止跌回升。今年1月份，由于電石庫存消化速度加快，電石價格漲幅擴大；到2月份，雖然電石供應(yīng)并沒有回升，庫存也仍在繼續(xù)下滑，但是電石價格并沒有繼續(xù)上漲。從去年12月到目前統(tǒng)計看，西北地區(qū)、華北地區(qū)電石平均價格分別上調(diào)75元/噸和35元/噸。

　　電石價格的上調(diào)，直接推動西北、華北地區(qū)電石法PVC原料成本分別增加113元/噸和53元/噸。但是同期電石法PVC僅西北地區(qū)上調(diào)25元/噸，從這個角度看，過去一個時期電石價格上漲的影響并未完全在PVC現(xiàn)貨價格上得到體現(xiàn)。

　　高庫存壓制現(xiàn)價

　　不過，電石價格上調(diào)的影響并未完全通過產(chǎn)業(yè)鏈向終端進行轉(zhuǎn)嫁，這主要是受PVC高企庫存限制。

　　從PVC生產(chǎn)節(jié)奏看：電石供應(yīng)過剩，價格下滑→電石法PVC生產(chǎn)成本降低，PVC生產(chǎn)盈利回升→盈利改善之下，電石法PVC開工低位回升，供應(yīng)增加。具體來看，電石法PVC供應(yīng)自去年四季度來逐步增加，其中，去年12月和今年1月是電石法PVC供應(yīng)增加最快的時期，也是電石法PVC庫存上升最快的時期。今年2月，雖然電石法PVC生產(chǎn)節(jié)奏已開始放緩，但是庫存仍進一步走高。

　　PVC需求恢復對庫存消化的節(jié)奏相對緩慢，筆者認為，正如去年四季度來電石行業(yè)去庫存一樣，電石法PVC供應(yīng)的收縮也是加速庫存消化的最有效途徑。事實上，PVC生產(chǎn)節(jié)奏確實在放緩，這將緩解電石法PVC供應(yīng)壓力，同時，需求回升刺激庫存消化，在這個過程之中，電石法PVC現(xiàn)貨價格也將醞釀上調(diào)。

　　近遠合約

　　價差處于歷史低位

　　年前PVC期貨價格一路上揚，推動期貨升水急劇走高。期貨高升水背景下，來自產(chǎn)業(yè)的賣盤大量涌入，這直接壓制了PVC期貨的進一步走高；年后商品市場大幅回調(diào)，PVC期貨也不例外。數(shù)據(jù)顯示，5月合約和9月合約較年前高點分別下滑3.82%、4.33%，這也直接改變了年前PVC期貨大幅升水現(xiàn)貨的局面。

　　PVC期貨經(jīng)歷年后的下滑后，現(xiàn)階段呈現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象。筆者認為，電石法PVC庫存的消化，將推動電石法PVC現(xiàn)貨價格的上調(diào)，這也將為PVC期貨價格上行提供動力，建議關(guān)注做多PVC期貨的機會。套利方面，9月和5月合約價差處于歷史低位(6日為180元)，也遠低于9月和5月合約之間的無風險套利成本(無風險套利成本約310元/噸)，建議繼續(xù)關(guān)注9月和5月的反向套利操作。

轉(zhuǎn)自中國證券報