在供應(yīng)面變化不大的背景下，下游出現(xiàn)恢復(fù)性增長才是膠價(jià)重心抬高的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)在需求觸底回升、春節(jié)前備貨加速及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸的共同作用下，膠價(jià)有望繼續(xù)向上。

　　表面看美國暫時(shí)躲過“財(cái)政懸崖”以及日元貶值為膠市帶來了上漲動力，然而細(xì)細(xì)剖析基本面可以看到，在供應(yīng)面變化不大的背景下，下游出現(xiàn)恢復(fù)性增長才是膠價(jià)重心抬高的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)在需求觸底回升、春節(jié)前備貨加速及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸的共同作用下，膠價(jià)有望繼續(xù)向上。

　　需求底部明朗化

　　2012年全球汽車市場銷售增長約6%，其中歐洲市場出現(xiàn)7.9%的萎縮，美國汽車銷售增速為13%，日本汽車需求增速為30.3%；印度、巴西均呈現(xiàn)前高后低、全年增長較低的特征。預(yù)計(jì)今年全球汽車增長亮點(diǎn)仍將來自中、美，而以我國重卡為代表的原配胎和替換胎需求企穩(wěn)回升，將是需求增長動力之一。

　　國內(nèi)原配胎和替換胎需求均觸底回升。乘用車市場2012年1—11月累計(jì)同比增幅為6.87%，超過2011年5.45%的增幅，10、11月銷售明顯較前期好轉(zhuǎn)，增長率快速恢復(fù)；商用車市場自10月開始增長率由負(fù)轉(zhuǎn)正，11月創(chuàng)出5.59%的同比增幅；重卡市場9—11月銷售量同比降幅分別為29.4%、23.4%、12.6%，環(huán)比增加11.9%、1.9%、12.3%，同比降幅收窄，環(huán)比銷售增加，且是在季節(jié)逐漸轉(zhuǎn)冷的背景下，企穩(wěn)跡象非常明顯。預(yù)計(jì)今年隨著房地產(chǎn)市場新屋開工回升，城鎮(zhèn)化加速、基建投資回升，重卡市場將出現(xiàn)恢復(fù)性增長，從而帶動整個(gè)下游需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　公路貨運(yùn)量是替換胎市場的先行指標(biāo)，數(shù)據(jù)表明，公路貨運(yùn)量已經(jīng)于2012年8月份觸底，同比增速創(chuàng)出近期的新高，公路貨運(yùn)量及周轉(zhuǎn)量絕對值明顯增長；且近幾年來我國汽車保有量每年增長率均在16%—19%，替換胎需求增長預(yù)期較強(qiáng)。

　　輪胎廠開工率穩(wěn)定，備貨期到來促進(jìn)橡膠直接需求回暖。2012年1—11月份我國輪胎外胎產(chǎn)量同比增幅達(dá)到8.72%，增速加快；從月度產(chǎn)量來看，11月產(chǎn)量同比增幅9%，一改8—10月的低增長模式，輪胎產(chǎn)能開工率自9月初回升約15%—20%，11月份以后全鋼、半鋼開工率穩(wěn)定在75%、85%，部分工廠今年1月份計(jì)劃產(chǎn)能增加儲備春節(jié)庫存，近期輪胎廠原料備貨積極、采購量放大，橡膠直接需求回暖。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，由于1月份演繹“備貨行情”，膠價(jià)上漲概率為80%。

　　庫存對膠價(jià)影響力弱化

　　當(dāng)前天膠市場的主要利空因素還是聚焦在庫存方面，保稅區(qū)29.64萬噸的庫存、上期所99658噸庫存，以及市場傳言的大量等待入庫交割的煙片膠庫存。不過庫存對膠價(jià)的指引、影響力在逐漸弱化。由于全乳膠升水復(fù)合膠幅度不斷拉大，內(nèi)銷輪胎生產(chǎn)更偏向采購復(fù)合膠，造成復(fù)合膠進(jìn)口同比增加41.3萬噸，加上越南走私膠沖擊，全乳膠實(shí)際用量越來越少；加之交割利潤豐厚，預(yù)計(jì)交易所庫存會隨著期貨價(jià)格走高繼續(xù)增加。保稅區(qū)方面，天然膠進(jìn)口同比增加6.9萬噸，區(qū)內(nèi)天膠庫存同比2011年年末持平，由于貿(mào)易模式所致，部分貨物不能流通，高庫存在2012年甚至今年上半年成為常態(tài)，對價(jià)格的傳導(dǎo)能力弱化。

　　復(fù)蘇期膠價(jià)寬幅振蕩為主

　　從美林投資時(shí)鐘理論來看，2013年全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇階段，股票、債券投資收益超過大宗商品的特征將繼續(xù)演繹，基本面決定2013年膠價(jià)仍將以寬幅振蕩為主，需求好轉(zhuǎn)將抬高全年價(jià)格底部；中短期滬膠仍面臨著較大的去庫存考驗(yàn)，27000—28000一帶面臨著較大的現(xiàn)貨解套拋壓。目前風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸加上國內(nèi)備貨周期來臨，天膠期現(xiàn)價(jià)格均呈現(xiàn)強(qiáng)勢，近遠(yuǎn)月價(jià)差結(jié)構(gòu)由升水演變?yōu)橘N水格局，顯示資金雖然看漲，但在規(guī)避現(xiàn)貨市場的壓力。建議投資者保持多頭思路，警惕近期沖高后回落風(fēng)險(xiǎn)，支撐位25500，1月份上漲目標(biāo)位暫看28000點(diǎn)�？蛇m量參與買1309拋1305的套利組合，價(jià)差有望繼續(xù)擴(kuò)大。

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