自11月5日觸底反彈以來，PTA主力合約期價最高漲至5918元/噸。伴隨著價格的節(jié)節(jié)攀升，PTA期貨的成交量和持倉量強勁增長。11月19日，PTA期貨持倉量達到近143萬手的歷史最高水平，成交量更是突破了300萬手大關(guān)。

對于PTA期貨這樣的市場活躍度，江蘇長樂纖維科技有限公司貿(mào)易二部經(jīng)理吳文海坦言，在以往的市場中確實很難見到。

PTA期貨量的飛躍背后，市場究竟發(fā)生了什么變化呢？

買入保值不斷升溫

近兩個月來，PTA期貨的套保參與力度確實處于上升態(tài)勢中，尤其是買入保值在持續(xù)升溫。數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，PTA期貨買入套保持倉量達到76567手，較11月初明顯增加。

“10月PTA價格大幅下跌至5年來的低位以后，市場分歧加大。下游聚酯需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，效益也達到近三年來最好水平，這使得聚酯企業(yè)的買入套保意愿增強。”吳文海坦言，在聚酯有利潤的情況下，6000元/噸之下的PTA價格，對于PTA消費企業(yè)做買入套保很有吸引力。

據(jù)了解，10月以來的聚酯消費一直不錯，利潤也較好。“在市場預(yù)期后期需求持續(xù)向好的情況之下，聚酯工廠買入期貨，可以規(guī)避PTA價格快速上漲的風(fēng)險，提前鎖定利潤。”銀河期貨分析師范勁松認為。

“由于前期PTA期貨價格持續(xù)貼水現(xiàn)貨，加之現(xiàn)有聚酯生產(chǎn)利潤較好，不排除部分企業(yè)提前在期貨市場上買入保值并鎖定采購成本。”浙江某化纖企業(yè)的相關(guān)人員向期貨日報記者表示。

今年5月PTA生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟成立之后，限產(chǎn)保價導(dǎo)致市場貨源緊缺，PTA曾一度出現(xiàn)一貨難求的現(xiàn)象。“由于下游聚酯企業(yè)頻繁遭遇原料短缺的問題，這促使聚酯企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，開始在期貨市場尋求PTA貨源，買入保值熱情升溫。”吳文海稱，1501合約交割日益臨近，市場擔(dān)心PTA工廠再次限產(chǎn)。為了防止后期出現(xiàn)“無米下鍋”的局面，有生產(chǎn)訂單的聚酯企業(yè)提前在期貨市場買入套保，做些虛擬庫存管理，也確實很有必要。

此外，一直處于市場主導(dǎo)地位的PTA企業(yè)也同樣可能在買入保值。“國際原油價格自6月至今已累計下跌近30%，PTA原料PX也跌破1000美元/噸整數(shù)大關(guān)，最低下探至990美元/噸的四年新低。”東吳期貨分析師王廣前認為，面對如此廉價的原料，PTA工廠可能利用PTA期貨對原料進行買入保值，以防止后期油價大幅走高帶動成本上揚。

與此同時，國內(nèi)幾家大型PTA工廠協(xié)商一致計劃將于12月減產(chǎn)，屆時PTA生產(chǎn)負荷最低可能降至六成附近。“部分PTA工廠可能會在期價低于現(xiàn)貨的情況下，利用PTA期貨市場買入套保接貨，來對沖12月停車檢修帶來的產(chǎn)量損失。”王廣前分析稱。

近遠月合約套利機會顯現(xiàn)

期貨日報記者了解到，正是得益于產(chǎn)業(yè)客戶買入套保的不斷升溫，PTA期貨近月合約上沉淀了大量對手盤資金，遠月合約上投機資金參與興趣也頗高。尤其是近遠月合約價差頻繁劇烈變化帶來了跨期套利機會，也進一步吸引了資金入市。

回過頭來看，5月中上旬，PTA生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟減產(chǎn)造成短期內(nèi)貨源短缺，PTA現(xiàn)貨和期貨近月合約大幅拉漲，1501合約和1505合約價差曾一度擴大至超過200元/噸，但后來隨著聯(lián)盟的逐步瓦解，兩者價差逐漸開始縮小。

目前PTA期貨1501合約與1505合約的價差再次明顯擴大，已由11月初的28元/噸迅速擴大至232元/噸。未來隨著減產(chǎn)計劃的兌現(xiàn)，PTA期貨近遠月價差還有進一步拉大的可能。

“價差的擴大在一定程度上帶來了套利機會。”光大期貨分析師李宙雷解釋說，近期PTA現(xiàn)貨價格回升，進而帶動期貨近月合約走強。與此同時，在PTA價格觸及5300元/噸低點之后，市場對于生產(chǎn)企業(yè)再次挺價的預(yù)期增強，現(xiàn)貨價格自底部反彈近300元/噸。“由于期貨1501合約的反彈力度要強于現(xiàn)貨，期貨持續(xù)升水于現(xiàn)貨，期現(xiàn)套利資金開始在現(xiàn)貨市場收購貨源。”他表示。

在王廣前看來，現(xiàn)貨走勢強勁支撐了期貨近月合約價格，而遠月合約面臨產(chǎn)能過剩的壓力，表現(xiàn)相對偏弱。“下游聚酯生產(chǎn)企業(yè)若擔(dān)心當(dāng)前生產(chǎn)旺季下的原料供應(yīng)，可以做‘買1月拋5月’的跨期套利操作。這樣既解決了年前可能面臨的原料緊缺問題，也可以部分規(guī)避后期原料價格下跌帶來的風(fēng)險。”王廣前表示。

值得一提的是，在當(dāng)前能源化工產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能過剩以及需求不強的背景下，期貨主力合約與遠月合約之間反向貼水成為常態(tài)。而在同樣的狀況下，PTA的近遠月合約價差波動往往更加劇烈。新湖瑞豐能源化工部經(jīng)理郭佳祺告訴記者，目前來看，PTA價差波動會呈現(xiàn)更短期、更劇烈的發(fā)展態(tài)勢，“待12月1501合約趨勢性回落、價差收斂后，可把握多1501合約、空1505合約的套利機會”。

期貨點價模式盛行

隨著PTA期貨1501合約和1505合約價差的進一步擴大，PTA期貨點價模式開始出現(xiàn)。“PTA點價模式主要是市場出現(xiàn)期現(xiàn)套利機會后很快盛行的。”吳文海表示，市場買賣雙方根據(jù)期貨近月合約價格加減升貼水，來進行倉單的買賣，在貿(mào)易商中間用的較多。

據(jù)了解，傳統(tǒng)的PTA貿(mào)易方式主要有遠期合同和隨買隨用，但是在行情劇烈波動時，這兩種方式分別會有定價不夠靈活以及交易次數(shù)和成本增加的問題，均不利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

“點價模式是由期貨價格和升貼水構(gòu)成，能夠很好地解決市場中存在的潛在問題。”金友期貨分析師魏琳舉例說，在市場下跌行情中，PTA工廠與聚酯工廠按照點價模式交易，按照期貨價格加一定升貼水在未來結(jié)算，同時在期貨上進行套期保值。這樣，聚酯工廠可以降低采購成本，而PTA工廠也可以避免庫存累積的風(fēng)險。點價模式充分體現(xiàn)了期貨價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的功能，也會大大提高PTA期貨的市場參與度。

目前在PTA市場中使用期貨點價較多的主要是貿(mào)易商，他們普遍緊盯著PTA期貨1501合約價格來點價。在實際運作中，其掛牌價根據(jù)期貨價格減去50—150元/噸的貼水。據(jù)范勁松介紹，一般現(xiàn)貨貿(mào)易商報價在九點半之后展開，依據(jù)期貨的即時價格以及盤中波動做調(diào)整。

“比較明顯的是11月14日，上午十點之前期價高達5800元/噸，現(xiàn)貨報價在5730—5750元/噸之間，商談價格在5700元/噸附近。隨著期貨價格的回落，現(xiàn)貨在5650元/噸有成交。隨著期貨價格進一步回落至低點5666元/噸時，現(xiàn)貨貿(mào)易商報價快速下調(diào)至5600元/噸，當(dāng)日最低成交價格在5580元/噸。”范勁松說，很明顯，期貨價格在現(xiàn)貨市場的定價過程中充當(dāng)了重要的角色。

從近期的表現(xiàn)來看，PTA期貨市場活躍度正在超越菜粕，有望接棒成為明星品種，這種強勢會不會只是“曇花一現(xiàn)”呢？

在采訪中記者了解到，市場人士對于PTA期貨現(xiàn)有的活躍度普遍表示認可。在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，這種成交活躍局面將會持續(xù)。

“原油價格的大幅下挫使得看空原油的市場主體逐漸參與到化工品期貨中。PTA作為與原油密切相關(guān)的化工原料，是市場化程度較高的品種。當(dāng)前PTA上游原料PX也步入產(chǎn)能相對過剩階段，使得原油對PX—PTA環(huán)節(jié)的成本傳導(dǎo)相對順暢。因此，關(guān)注原油的市場資金會間接地通過PTA期貨來參與。”王廣前稱。

此外，當(dāng)前PTA供應(yīng)相對過剩和下游需求旺盛存在一定矛盾，供需層面的博弈使得產(chǎn)業(yè)鏈矛盾和分歧加大，進而帶動價格的波動和期貨市場的成交活躍。

“在市場多空分歧加大，近月合約持倉量不減反增的情況下，預(yù)計PTA期貨的高活躍度還將持續(xù)。”吳文海預(yù)計。

        來源：期貨日報