自11月5日觸底反彈以來，PTA主力合約期價(jià)最高漲至5918元/噸。伴隨著價(jià)格的節(jié)節(jié)攀升，PTA期貨的成交量和持倉量強(qiáng)勁增長。11月19日，PTA期貨持倉量達(dá)到近143萬手的歷史最高水平，成交量更是突破了300萬手大關(guān)。

對(duì)于PTA期貨這樣的市場活躍度，江蘇長樂纖維科技有限公司貿(mào)易二部經(jīng)理吳文海坦言，在以往的市場中確實(shí)很難見到。

PTA期貨量的飛躍背后，市場究竟發(fā)生了什么變化呢？

買入保值不斷升溫

近兩個(gè)月來，PTA期貨的套保參與力度確實(shí)處于上升態(tài)勢中，尤其是買入保值在持續(xù)升溫。數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，PTA期貨買入套保持倉量達(dá)到76567手，較11月初明顯增加。

“10月PTA價(jià)格大幅下跌至5年來的低位以后，市場分歧加大。下游聚酯需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，效益也達(dá)到近三年來最好水平，這使得聚酯企業(yè)的買入套保意愿增強(qiáng)。”吳文海坦言，在聚酯有利潤的情況下，6000元/噸之下的PTA價(jià)格，對(duì)于PTA消費(fèi)企業(yè)做買入套保很有吸引力。

據(jù)了解，10月以來的聚酯消費(fèi)一直不錯(cuò)，利潤也較好。“在市場預(yù)期后期需求持續(xù)向好的情況之下，聚酯工廠買入期貨，可以規(guī)避PTA價(jià)格快速上漲的風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定利潤。”銀河期貨分析師范勁松認(rèn)為。

“由于前期PTA期貨價(jià)格持續(xù)貼水現(xiàn)貨，加之現(xiàn)有聚酯生產(chǎn)利潤較好，不排除部分企業(yè)提前在期貨市場上買入保值并鎖定采購成本。”浙江某化纖企業(yè)的相關(guān)人員向期貨日?qǐng)?bào)記者表示。

今年5月PTA生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟成立之后，限產(chǎn)保價(jià)導(dǎo)致市場貨源緊缺，PTA曾一度出現(xiàn)一貨難求的現(xiàn)象。“由于下游聚酯企業(yè)頻繁遭遇原料短缺的問題，這促使聚酯企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，開始在期貨市場尋求PTA貨源，買入保值熱情升溫。”吳文海稱，1501合約交割日益臨近，市場擔(dān)心PTA工廠再次限產(chǎn)。為了防止后期出現(xiàn)“無米下鍋”的局面，有生產(chǎn)訂單的聚酯企業(yè)提前在期貨市場買入套保，做些虛擬庫存管理，也確實(shí)很有必要。

此外，一直處于市場主導(dǎo)地位的PTA企業(yè)也同樣可能在買入保值。“國際原油價(jià)格自6月至今已累計(jì)下跌近30%，PTA原料PX也跌破1000美元/噸整數(shù)大關(guān)，最低下探至990美元/噸的四年新低。”東吳期貨分析師王廣前認(rèn)為，面對(duì)如此廉價(jià)的原料，PTA工廠可能利用PTA期貨對(duì)原料進(jìn)行買入保值，以防止后期油價(jià)大幅走高帶動(dòng)成本上揚(yáng)。

與此同時(shí)，國內(nèi)幾家大型PTA工廠協(xié)商一致計(jì)劃將于12月減產(chǎn)，屆時(shí)PTA生產(chǎn)負(fù)荷最低可能降至六成附近。“部分PTA工廠可能會(huì)在期價(jià)低于現(xiàn)貨的情況下，利用PTA期貨市場買入套保接貨，來對(duì)沖12月停車檢修帶來的產(chǎn)量損失。”王廣前分析稱。

近遠(yuǎn)月合約套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，正是得益于產(chǎn)業(yè)客戶買入套保的不斷升溫，PTA期貨近月合約上沉淀了大量對(duì)手盤資金，遠(yuǎn)月合約上投機(jī)資金參與興趣也頗高。尤其是近遠(yuǎn)月合約價(jià)差頻繁劇烈變化帶來了跨期套利機(jī)會(huì)，也進(jìn)一步吸引了資金入市。

回過頭來看，5月中上旬，PTA生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟減產(chǎn)造成短期內(nèi)貨源短缺，PTA現(xiàn)貨和期貨近月合約大幅拉漲，1501合約和1505合約價(jià)差曾一度擴(kuò)大至超過200元/噸，但后來隨著聯(lián)盟的逐步瓦解，兩者價(jià)差逐漸開始縮小。

目前PTA期貨1501合約與1505合約的價(jià)差再次明顯擴(kuò)大，已由11月初的28元/噸迅速擴(kuò)大至232元/噸。未來隨著減產(chǎn)計(jì)劃的兌現(xiàn)，PTA期貨近遠(yuǎn)月價(jià)差還有進(jìn)一步拉大的可能。

“價(jià)差的擴(kuò)大在一定程度上帶來了套利機(jī)會(huì)。”光大期貨分析師李宙雷解釋說，近期PTA現(xiàn)貨價(jià)格回升，進(jìn)而帶動(dòng)期貨近月合約走強(qiáng)。與此同時(shí)，在PTA價(jià)格觸及5300元/噸低點(diǎn)之后，市場對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)再次挺價(jià)的預(yù)期增強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格自底部反彈近300元/噸。“由于期貨1501合約的反彈力度要強(qiáng)于現(xiàn)貨，期貨持續(xù)升水于現(xiàn)貨，期現(xiàn)套利資金開始在現(xiàn)貨市場收購貨源。”他表示。

在王廣前看來，現(xiàn)貨走勢強(qiáng)勁支撐了期貨近月合約價(jià)格，而遠(yuǎn)月合約面臨產(chǎn)能過剩的壓力，表現(xiàn)相對(duì)偏弱。“下游聚酯生產(chǎn)企業(yè)若擔(dān)心當(dāng)前生產(chǎn)旺季下的原料供應(yīng)，可以做‘買1月拋5月’的跨期套利操作。這樣既解決了年前可能面臨的原料緊缺問題，也可以部分規(guī)避后期原料價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。”王廣前表示。

值得一提的是，在當(dāng)前能源化工產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能過剩以及需求不強(qiáng)的背景下，期貨主力合約與遠(yuǎn)月合約之間反向貼水成為常態(tài)。而在同樣的狀況下，PTA的近遠(yuǎn)月合約價(jià)差波動(dòng)往往更加劇烈。新湖瑞豐能源化工部經(jīng)理郭佳祺告訴記者，目前來看，PTA價(jià)差波動(dòng)會(huì)呈現(xiàn)更短期、更劇烈的發(fā)展態(tài)勢，“待12月1501合約趨勢性回落、價(jià)差收斂后，可把握多1501合約、空1505合約的套利機(jī)會(huì)”。

期貨點(diǎn)價(jià)模式盛行

隨著PTA期貨1501合約和1505合約價(jià)差的進(jìn)一步擴(kuò)大，PTA期貨點(diǎn)價(jià)模式開始出現(xiàn)。“PTA點(diǎn)價(jià)模式主要是市場出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)后很快盛行的。”吳文海表示，市場買賣雙方根據(jù)期貨近月合約價(jià)格加減升貼水，來進(jìn)行倉單的買賣，在貿(mào)易商中間用的較多。

據(jù)了解，傳統(tǒng)的PTA貿(mào)易方式主要有遠(yuǎn)期合同和隨買隨用，但是在行情劇烈波動(dòng)時(shí)，這兩種方式分別會(huì)有定價(jià)不夠靈活以及交易次數(shù)和成本增加的問題，均不利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

“點(diǎn)價(jià)模式是由期貨價(jià)格和升貼水構(gòu)成，能夠很好地解決市場中存在的潛在問題。”金友期貨分析師魏琳舉例說，在市場下跌行情中，PTA工廠與聚酯工廠按照點(diǎn)價(jià)模式交易，按照期貨價(jià)格加一定升貼水在未來結(jié)算，同時(shí)在期貨上進(jìn)行套期保值。這樣，聚酯工廠可以降低采購成本，而PTA工廠也可以避免庫存累積的風(fēng)險(xiǎn)。點(diǎn)價(jià)模式充分體現(xiàn)了期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，也會(huì)大大提高PTA期貨的市場參與度。

目前在PTA市場中使用期貨點(diǎn)價(jià)較多的主要是貿(mào)易商，他們普遍緊盯著PTA期貨1501合約價(jià)格來點(diǎn)價(jià)。在實(shí)際運(yùn)作中，其掛牌價(jià)根據(jù)期貨價(jià)格減去50—150元/噸的貼水。據(jù)范勁松介紹，一般現(xiàn)貨貿(mào)易商報(bào)價(jià)在九點(diǎn)半之后展開，依據(jù)期貨的即時(shí)價(jià)格以及盤中波動(dòng)做調(diào)整。

“比較明顯的是11月14日，上午十點(diǎn)之前期價(jià)高達(dá)5800元/噸，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在5730—5750元/噸之間，商談價(jià)格在5700元/噸附近。隨著期貨價(jià)格的回落，現(xiàn)貨在5650元/噸有成交。隨著期貨價(jià)格進(jìn)一步回落至低點(diǎn)5666元/噸時(shí)，現(xiàn)貨貿(mào)易商報(bào)價(jià)快速下調(diào)至5600元/噸，當(dāng)日最低成交價(jià)格在5580元/噸。”范勁松說，很明顯，期貨價(jià)格在現(xiàn)貨市場的定價(jià)過程中充當(dāng)了重要的角色。

從近期的表現(xiàn)來看，PTA期貨市場活躍度正在超越菜粕，有望接棒成為明星品種，這種強(qiáng)勢會(huì)不會(huì)只是“曇花一現(xiàn)”呢？

在采訪中記者了解到，市場人士對(duì)于PTA期貨現(xiàn)有的活躍度普遍表示認(rèn)可。在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，這種成交活躍局面將會(huì)持續(xù)。

“原油價(jià)格的大幅下挫使得看空原油的市場主體逐漸參與到化工品期貨中。PTA作為與原油密切相關(guān)的化工原料，是市場化程度較高的品種。當(dāng)前PTA上游原料PX也步入產(chǎn)能相對(duì)過剩階段，使得原油對(duì)PX—PTA環(huán)節(jié)的成本傳導(dǎo)相對(duì)順暢。因此，關(guān)注原油的市場資金會(huì)間接地通過PTA期貨來參與。”王廣前稱。

此外，當(dāng)前PTA供應(yīng)相對(duì)過剩和下游需求旺盛存在一定矛盾，供需層面的博弈使得產(chǎn)業(yè)鏈矛盾和分歧加大，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格的波動(dòng)和期貨市場的成交活躍。

“在市場多空分歧加大，近月合約持倉量不減反增的情況下，預(yù)計(jì)PTA期貨的高活躍度還將持續(xù)。”吳文海預(yù)計(jì)。

        來源：期貨日?qǐng)?bào)