自創(chuàng)下歷史新高以來，滬膠主力合約多頭持倉信心略顯不足，令行情明顯被空頭氣勢所主導(dǎo)，滬膠市場在10月底至11月初也走出了牛市中的技術(shù)性修正行情。不過，所謂“牛市不言頂”，滬膠“扶搖直上云霄”的行情似乎還在延續(xù)。事實上，預(yù)測行情的頂部或底部是十分困難或者說是不可能的事情，我們要做的只是跟著趨勢前進。

   　“匯率”變動引發(fā)牛市行情

　　在短短的一個月時間之內(nèi)，人民幣對美元升值幅度達到了3%，增速超越日本、泰國等新興國家，這也是國家自出臺調(diào)整準備金率之后，意外加息的宏觀調(diào)控原因之一。我們要面對的事實就是，宏觀調(diào)控僅限于未來的一種風(fēng)控，在短時期之內(nèi)，由通脹引發(fā)的物價上漲、原材料物缺價漲等事實仍擺在眼前。美聯(lián)儲11月3日采取新一輪的6000億美金的量化寬松政策引發(fā)的美元貶值仍在延續(xù)，對于發(fā)展中國家而言，雖然購買力提高了，但相應(yīng)的本國物價卻在急速上漲，各商品之間的價值將重新定位。

　　天氣因素引發(fā)“物以稀為貴”

　　從基本面上看，如果說具有金融屬性的天膠上漲的誘導(dǎo)因素是“匯率”的變動，那么同時具有農(nóng)產(chǎn)品屬性的天膠，天氣因素在此次行情的發(fā)展中也起到了關(guān)鍵作用。在接連不斷的旱災(zāi)以及暴雨天氣影響下，國內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)4萬噸以上，全球供應(yīng)預(yù)增幅度從6.9%下調(diào)至6.0%，甚至還會繼續(xù)下調(diào)。在下游輪胎企業(yè)呼吁國儲局拋儲的同時，泰國南端的暴雨天氣再次引發(fā)市場對天然橡膠供應(yīng)緊張的擔(dān)憂情緒，紛紛將國儲局拋儲的預(yù)期拋在腦后，開始積極采購囤貨，以備停割落葉期所需。

　　“價差”修正之后行情在延續(xù)

　　從價差理論上看，通過對近10年的天膠歷史數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期現(xiàn)價差大于2000點時，期現(xiàn)價差呈現(xiàn)偏離；當(dāng)價差大于3000點時，行情將出現(xiàn)轉(zhuǎn)折或調(diào)整趨勢。從10月26日開始的一波修正調(diào)整行情來看，當(dāng)時天然橡膠現(xiàn)貨市場報價30500元/噸附近，滬膠主力1105合約急速拉升至33300點，兩者價差2800點，期現(xiàn)價差偏離。在基本面等待下游企業(yè)接受30000元/噸膠價的同時，期貨市場前期多單獲利了結(jié)，部分空頭回補走出了一波修正行情，期現(xiàn)價差逐步收斂歸零。在資源緊張的驅(qū)動下，近期天然橡膠標價漲至31000—31200元/噸，國儲3號煙片膠價格漲至32000—32300元/噸。根據(jù)價差原理，滬膠期價在34200—35300元/噸區(qū)域內(nèi)又將引來一波調(diào)整行情，但在基本面堅挺的情況下，是否會出現(xiàn)轉(zhuǎn)折行情尚不得而知。

　　國儲“拋儲”的可能性分析

　　目前實質(zhì)性的貨源緊缺導(dǎo)致的供應(yīng)矛盾激化正在延續(xù)，下游輪胎企業(yè)呼吁國儲局拋儲的可能性仍不可輕易排除。根據(jù)天然橡膠國儲局2009年至今的收儲、拋儲情況來看，2009年2—8月間，我國宣布收儲10.5萬噸標一天然橡膠，其中海南5.5萬噸、云南5萬噸；2010年4月14日，拋儲30000噸過期 受損標膠，開拍價格22200元/噸，拍賣均價25100—25500元/噸，當(dāng)日滬膠在25600—25900元/噸盤整沖高后急速回落，引發(fā)一波下跌行情；2010年4月23日，再次拋儲30000噸過期受損標膠，開拍價23500元/噸，拍賣均價23800—24300元/噸，當(dāng)日滬膠在24300—24500元/噸區(qū)間盤整沖高后繼續(xù)向下跳空回落，兩次拋儲后滬膠期價下跌至近20000元/噸。在2009—2010年間，一收一拋，累計剩余的4.5萬噸資源可以在一定程度上緩解市場壓力，投資者可關(guān)注拋儲情況，若此次拋儲的起拍價格、拍儲均價基本接近滬膠期價，則市場的調(diào)整拐點或?qū)⒊霈F(xiàn)。

　　“持倉”多空對壘情況分析

　　回顧10月份滬膠主力在1101合約上的持倉情況，我們計算得出，前20名多頭的持倉比例占總持倉的60%左右，在比例上明顯占優(yōu)，也為投資者跟隨趨勢積極買進提供了機會。但是，自進入11月份主力合約轉(zhuǎn)移至1105合約上以來，多空持倉的增加比例各占一半，勢均力敵，這就導(dǎo)致滬膠在第二輪突破上漲過程中出現(xiàn)寬幅振蕩。筆者認為，在滬膠后期走勢中，持倉的變動情況將在市場中占據(jù)一定主導(dǎo)地位。

　　綜合而言，11月份滬膠市場多空因素錯綜復(fù)雜，匯率引發(fā)的物價上漲同時也在加重通貨膨脹的壓力，在貨源緊缺的同時投資者需關(guān)注國儲的拋儲情況，而流動性充裕引發(fā)的多空資金對壘情緒正在加重，筆者認為，未來天然橡膠進入高價位時代成為必然，與此同時振蕩行情將加劇，順勢而為成為投資首選。

【期貨日報】