2012年至今，PX-PTA（MEG）-聚酯三環(huán)節(jié)當(dāng)中，聚酯材料的庫(kù)存對(duì)PTA期貨價(jià)格的影響較為明顯，三種長(zhǎng)絲的庫(kù)存與PTA的期貨價(jià)格呈明顯的負(fù)相關(guān)。業(yè)內(nèi)人士通過(guò)分析聚酯的開(kāi)工率以及織機(jī)織造的開(kāi)工率，來(lái)推斷下游是處于去庫(kù)存階段還是處于增加庫(kù)存階段，進(jìn)而預(yù)判PTA期貨價(jià)格的走勢(shì)。

　　銀河期貨范勁松

　　PX庫(kù)存影響PTA期貨價(jià)格

　　由于PX是PTA的直接原料，所以PTA與PX的走勢(shì)一致性較高，從2008年到今年4月，兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.89，2010年更是高達(dá)0.92，單月份兩者之間的相關(guān)性有時(shí)可達(dá)0.96。2012年以來(lái)，PX供給緊張愈發(fā)明顯，PX企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)；在分析PTA價(jià)格走勢(shì)時(shí)，一定不能忽視PX的作用，甚至大部分時(shí)候PX的價(jià)格都決定著PTA的走勢(shì)。能夠準(zhǔn)確預(yù)判PX價(jià)格的走勢(shì)對(duì)中下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)起到至關(guān)重要的作用。

　　由數(shù)據(jù)可以看出，PX價(jià)格和PTA現(xiàn)貨價(jià)格呈正向相關(guān)；而PX庫(kù)存對(duì)PX價(jià)格的影響各個(gè)階段表象的不一樣。2009年1月份至2010年4月份，國(guó)家40000億的抬高大宗商品的價(jià)格，上證從1800點(diǎn)反彈至3300點(diǎn)，大宗商品普漲，具有代表性的滬銅從22000點(diǎn)上漲至62000點(diǎn)，此階段由于投資推動(dòng)，PX的價(jià)格更多的體現(xiàn)為金融屬性，庫(kù)存對(duì)PX影響較��；從2010年10月份至2012年的7月份，PX庫(kù)存與價(jià)格總體呈現(xiàn)反向關(guān)系；而2012年的7月份至2013年2月份，因PTA2012年新增產(chǎn)能高達(dá)1260萬(wàn)噸，較2012年新增52%，如此大的增幅致使PX更為強(qiáng)勢(shì)，此階段表現(xiàn)為PX的強(qiáng)勢(shì)上漲。

　　隨著2014~2015年PX項(xiàng)目的集中上市，這種偏緊的格局得到有效的釋放，PX重新回歸到商品屬性，由此可見(jiàn)，2014年PX新增項(xiàng)目投產(chǎn)之后，定價(jià)重心將轉(zhuǎn)移，PX的庫(kù)存將與PX價(jià)格呈反向關(guān)系。

　　PTA庫(kù)存影響PTA期貨價(jià)格

　　PTA的現(xiàn)貨與期貨長(zhǎng)期維持正向關(guān)系，兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.99。2012年新增產(chǎn)能較大，外加上歐債危機(jī)，投資者普遍看淡后市，導(dǎo)致期貨始終處于貼水狀態(tài)，期間有時(shí)期貨主力貼水到達(dá)700。

　　PTA庫(kù)存與PTA期貨價(jià)格之間相關(guān)性不強(qiáng)，主要的原因是以上的庫(kù)存是絕對(duì)的當(dāng)量，而在2011年至今，PTA以及聚酯產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，絕對(duì)的量已經(jīng)不能很好的反應(yīng)庫(kù)存狀態(tài)。

　　MEG庫(kù)存影響PTA期貨價(jià)格

　　2008年~2012年大量新投產(chǎn)能仍處于產(chǎn)能釋放的尾部，2012年供應(yīng)缺口較��；2012~2014年，全球乙二醇投資放緩，供應(yīng)將出現(xiàn)緊平衡；從2013年起，PX產(chǎn)能增長(zhǎng)持續(xù)弱于終端聚酯的情況得到改善。MEG成為產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)新的瓶頸，預(yù)計(jì)2012~2014年，MEG供應(yīng)將持續(xù)低于下游聚酯增長(zhǎng)和PX供應(yīng)，缺口只能依靠存量庫(kù)存現(xiàn)有產(chǎn)能挖潛。

　　在整個(gè)聚酯生產(chǎn)環(huán)節(jié)，PTA與MEG保持著0.86：0.34的工藝投料比，兩者的共同價(jià)格決定了聚酯成本。據(jù)中石化高有年分析，2008年初至2012年中旬，聚酯的成本由PX、PTA、MEG三者共同決定，而隨著PTA產(chǎn)能大幅擴(kuò)增，PTA定價(jià)能力逐漸弱化之后，單位聚酯產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格中幾乎全部由PX、MEG成本構(gòu)成，將形成PX-MEG價(jià)格的蹺蹺板格局。

　　由此可見(jiàn)，PTA與MEG價(jià)格保持著穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系作同趨勢(shì)運(yùn)行；MEG價(jià)格與MEG庫(kù)存總體保持著負(fù)相關(guān)系（除2010年5月至2011年1月這段時(shí)間之外）；2011年之后，MEG的庫(kù)存與PTA期貨價(jià)格表現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)性。

　　由于MEG和PTA都作為聚酯的原材料，兩者之間缺乏因果因素，屬于平行的關(guān)系，故兩者的相關(guān)性缺乏邏輯上的必然關(guān)系。

　　聚酯影響PTA期貨價(jià)格

　　2009年以來(lái)貨幣環(huán)境的寬松、聚酯產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善刺激投資快速增長(zhǎng)。下游織造、加彈等環(huán)節(jié)投資周期較短，領(lǐng)先于聚酯投資，目前中小企業(yè)為主導(dǎo)的下游投資已處于收縮階段，與聚酯環(huán)節(jié)投資在周期上形成錯(cuò)位。而在國(guó)內(nèi)聚酯2011年~2014年投資將保持400萬(wàn)~700萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)，投資增速接近于消費(fèi)增速的兩倍。

　　在聚酯產(chǎn)能高增長(zhǎng)同時(shí)，聚酯最大的子行業(yè)滌綸纖維，產(chǎn)量增速即在放緩。從品種分項(xiàng)來(lái)看，占滌綸纖維產(chǎn)量近70%比重的滌綸長(zhǎng)絲2012年產(chǎn)量增速為10.94%，占滌綸行業(yè)30%比重的滌綸短纖產(chǎn)量增速只有2.97%。滌綸長(zhǎng)絲新產(chǎn)能占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。其次是聚酯瓶片，滌綸短纖擴(kuò)容力度非常小。說(shuō)明對(duì)未來(lái)PTA現(xiàn)有剛性需求及增量需求影響最大的還是滌綸長(zhǎng)絲子行業(yè)。直紡滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率的高低直接影響PTA需求發(fā)化。

　　長(zhǎng)絲影響PTA期貨價(jià)格。由于三種長(zhǎng)絲的價(jià)格表現(xiàn)為同漲共跌性，三種長(zhǎng)絲的價(jià)格走勢(shì)與PTA價(jià)格走勢(shì)高度吻合，POY、DTY、FDY與PTA期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)分別為：0.88、0.87、0.79；三種長(zhǎng)絲的庫(kù)存與PTA期貨價(jià)格走勢(shì)圖明顯看出，庫(kù)存與價(jià)格表現(xiàn)為較為明顯的負(fù)相關(guān)性。2012年2月至2013年3月，PTA的期貨價(jià)格與長(zhǎng)絲庫(kù)存表現(xiàn)為較為明顯的負(fù)相關(guān)系。這一結(jié)論也基本符合現(xiàn)貨市場(chǎng)看待未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的理論依據(jù)滌絲庫(kù)存來(lái)判斷未來(lái)PTA現(xiàn)貨走勢(shì)。三月中旬之后，PTA的走勢(shì)與長(zhǎng)絲庫(kù)存的走勢(shì)一直，主要是兩點(diǎn)原因是：首先一季度PX進(jìn)口陡增，PTA企業(yè)低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，PX出現(xiàn)了少有的供大于求的狀況，成本塌陷；其次：下游集中補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)長(zhǎng)絲去庫(kù)存順利。兩者展開(kāi)博弈的結(jié)果就是上下游表現(xiàn)出階段性的不一致，我們認(rèn)為這種產(chǎn)業(yè)的矛盾現(xiàn)象只是偶然。階段性的表現(xiàn)不一致，不影響兩者的長(zhǎng)期關(guān)系。

　　短纖影響PTA期貨價(jià)格。從2007年11月至今，滌綸短纖的價(jià)格與PTA的現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)為較為明顯的正向關(guān)系，由于滌綸短纖占比僅有PTA下游的17%，占比較小，滌綸短纖的庫(kù)存與PTA期貨價(jià)格在一定程度上表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)性。

　　綜上所述，2012年至今，PX-PTA（MEG）-聚酯三環(huán)節(jié)當(dāng)中，聚酯的庫(kù)存對(duì)PTA期貨價(jià)格的影響較為明顯，三種長(zhǎng)絲的庫(kù)存與PTA的期貨價(jià)格有明顯的負(fù)相關(guān)系。日后，通過(guò)分析聚酯的開(kāi)工率以及織機(jī)織造的開(kāi)工率來(lái)推斷下游是處于去庫(kù)存階段還是處于增加庫(kù)存階段，進(jìn)而預(yù)判PTA期貨價(jià)格的走勢(shì)。

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