基本面看，PTA面臨上游成本支撐弱化和下游庫(kù)存偏高的兩難境地，中線下跌趨勢(shì)已不可避免。如果聚酯企業(yè)庫(kù)存在短期內(nèi)無(wú)法形成向下拐點(diǎn)，后期將迎來(lái)一波降價(jià)去庫(kù)存的行情，屆時(shí)PTA也將跟隨回落。

　　首先，宏觀利空消息打壓，大宗商品價(jià)格集體下跌。節(jié)后國(guó)內(nèi)外利空因素頻傳，拖累大宗商品價(jià)格。前期由于市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)將考慮終止購(gòu)債計(jì)劃，加上美國(guó)將在3月1日迎來(lái)“財(cái)政懸崖”之后的“峭壁”；意大利大選撲朔迷離，歐盟面臨的不確定性因素增加，市場(chǎng)不安情緒蔓延，包括黃金、原油、金屬在內(nèi)的全球大宗商品價(jià)格暴跌。國(guó)內(nèi)央行繼上周重啟正回購(gòu)操作后，本月26日再次進(jìn)行正回購(gòu)操作，向市場(chǎng)清晰地釋放出適度收緊的信號(hào)。內(nèi)外利空夾擊，大宗商品價(jià)格上漲熱情快速消退。

　　其次，上游走勢(shì)偏弱，弱化PTA成本支撐。PX作為PTA的直接上游原料，是支撐本輪PTA上漲行情的核心因素之一。從PX的走勢(shì)上看，在去年12月份下旬已經(jīng)見(jiàn)頂，時(shí)間上領(lǐng)先于原油和石腦油一個(gè)月左右。其中一個(gè)原因是由于PX與石腦油的價(jià)差已經(jīng)達(dá)到歷史較高位置，繼續(xù)推漲的難度增加；最根本的原因是因?yàn)榛�纖下游行情持續(xù)疲軟，PTA企業(yè)接盤(pán)能力不足，PX上漲向下傳導(dǎo)遇阻。

　　另外，如果原油延續(xù)本輪跌勢(shì)，PX將繼續(xù)走低。盡管全球煉油廠在三月份存在一定的補(bǔ)庫(kù)存需求，但是一季度之后全球原油需求將進(jìn)入季節(jié)性淡季；從供應(yīng)面上看，目前美國(guó)原油庫(kù)存高企，而沙特在油價(jià)高位維持減產(chǎn)的意愿也在下降，OPEC一月原油產(chǎn)量30.48百萬(wàn)桶/日相比2013年一季度全球?qū)?/span>OPEC原油需求29.29百萬(wàn)桶/日依然存在1.19百萬(wàn)桶/日的過(guò)剩，全球原油供求面有進(jìn)一步寬松的趨勢(shì)，短期內(nèi)排除地緣政治等意外因素的沖擊，原油仍有繼續(xù)下跌的空間。如果中期原油價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)，PTA成本支撐將繼續(xù)弱化。

　　最后，中游高庫(kù)存難以消化倒逼PTA下行。下游聚酯行情持續(xù)低迷是主導(dǎo)PTA后期的最關(guān)鍵因素。春節(jié)前夕由于PTA期貨大漲導(dǎo)致現(xiàn)貨商普遍看漲行情，生產(chǎn)商現(xiàn)金流的回升也增加了企業(yè)開(kāi)工率的積極性，去年12月下旬PTA開(kāi)工率見(jiàn)底回升，從最低的59%回升至目前的82%，與此同時(shí)，聚酯開(kāi)工率也一直維持在80%以上水平；下游織造企業(yè)開(kāi)工率在春節(jié)前后經(jīng)歷了一波開(kāi)工低潮，這樣就導(dǎo)致中游聚酯庫(kù)存的急速攀升，目前POY、FDY和DTY庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到近一年以來(lái)高點(diǎn)，有的已經(jīng)創(chuàng)下新高，短期內(nèi)仍有繼續(xù)攀升跡象。節(jié)后下游企業(yè)觀望氛圍較濃，開(kāi)工恢復(fù)情況遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，包括原油、PTA在內(nèi)的化工品大跌更是進(jìn)一步降低了中游去庫(kù)存的效率，聚酯下跌的預(yù)期也減弱了下游接盤(pán)意愿。根據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，元宵節(jié)后聚酯企業(yè)已經(jīng)小幅降低了開(kāi)工率，但短期內(nèi)高庫(kù)存仍是困擾聚酯企業(yè)的最大難題。

轉(zhuǎn)自中國(guó)證券報(bào)