6月上旬，塑料強(qiáng)勢上漲的動力主要來源于原油價格的持續(xù)上揚(yáng)，以及石化裝置檢修計劃的持續(xù)。然而，因下游需求并未好轉(zhuǎn)，且下游補(bǔ)庫意愿薄弱，石化廠商及貿(mào)易商的挺價行為受挫，現(xiàn)貨上漲的停滯限制了期貨價格的漲幅。本周，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長疲弱引發(fā)市場悲觀情緒反彈，塑料1309合約價格重心下移。上游價格提振遭遇經(jīng)濟(jì)增長疲弱，塑料期貨合約或?qū)⒔Y(jié)束前期強(qiáng)勢上漲，前期多頭持倉需轉(zhuǎn)換思路，及時鎖定前期利潤，防范價格回落的風(fēng)險。

　　塑料多單面臨盈利回吐風(fēng)險

　　本周四公布的中國6月匯豐PMI數(shù)據(jù)較為利空，大幅低于前值及預(yù)期值。該數(shù)據(jù)顯示目前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落，制造業(yè)持續(xù)萎縮運(yùn)行。其中，塑料下游制造行業(yè)維持低位運(yùn)行，農(nóng)膜及包裝膜廠家開工率較低，以按需拿貨為主。下游需求的惡化，現(xiàn)貨市場成交低迷，限制了前期PE現(xiàn)貨價格的上漲空間。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)對股指及工業(yè)品的利空影響，塑料期貨合約前期上漲行情已經(jīng)結(jié)束，價格重心下移，前期塑料多單面臨盈利回吐的風(fēng)險。

　　采用對沖策略

　　盡管宏觀及下游需求利空引導(dǎo)塑料期貨價格回落，然而，PE上游產(chǎn)品價格上漲及石化裝置檢修計劃為PE現(xiàn)貨及期貨價格形成較強(qiáng)支撐。受美元回落、汽油需求旺季來臨及中東政局混亂等方面因素的影響，近期原油走勢較強(qiáng)，下游化工產(chǎn)品價格也將受到提振。此外，與PTA及PVC等化工產(chǎn)品不同，PE生產(chǎn)廠家較少，較高的產(chǎn)業(yè)壟斷為生產(chǎn)商贏得了較高的議價能力。結(jié)合近期部分石化裝置持續(xù)或即將進(jìn)入檢修期的情況可知，近期中石油、中石化大幅下調(diào)LLDPE現(xiàn)貨價格的概率較小，大概率事件為LLDPE現(xiàn)貨價格維持平穩(wěn)。由以上分析可知，較其他工業(yè)品而言，塑料仍具備較強(qiáng)的支撐，回落幅度有限。也就是說，反手做空塑料的風(fēng)險收益比不高。而基于以上分析，為解決前期多單回吐盈利及做空塑料風(fēng)險收益比不高的問題，我們制定了LLDPE及PVC的對沖策略。

　　我們選用LLDPE及PVC的原因包括但不限于以下幾點(diǎn)：

　　1，成本端，LLDPE及PVC均可以通過乙烯單體合成制得，但PVC可使用相對低廉的電石法進(jìn)行替代生產(chǎn)，目前PVC的電石法生產(chǎn)仍具成本優(yōu)勢；

　　2，供應(yīng)端，與LLDPE裝置停產(chǎn)檢修不同，PVC生產(chǎn)裝置負(fù)荷率較高，LLDPE供應(yīng)較緊張而PVC供應(yīng)較充沛；

　　3，需求端，兩者的終端需求存在部分重合，目前LLDPE及PVC都處于需求淡季；

　　4，兩者相關(guān)性較好，自2009年PVC期貨上市以來，LLDPE與PVC價格的相關(guān)性達(dá)到76.7%，兩者價差最高值達(dá)5000元/噸，最低值達(dá)2100元/噸�？筛鶕�(jù)價差歷史運(yùn)行區(qū)間來設(shè)定可行的對沖策略運(yùn)行區(qū)間。

　　基于此，我們以社會倉單數(shù)來衡量PE及PVC產(chǎn)業(yè)供應(yīng)的狀態(tài)，通過比較LLDPE、PVC倉單數(shù)及價差可知，除了部分時期LLDPE與PVC存在成本及需求的差異對價差趨勢產(chǎn)生影響外，LLDPE與PVC的價差的變動趨勢與兩者的倉單數(shù)之差的變動趨勢呈反向關(guān)系。近期PVC倉單漲幅高于LLDPE倉單漲幅，結(jié)合前文基本面分析可知，LLDPE強(qiáng)而PVC弱的趨勢將持續(xù)。

　　為了驗(yàn)證對沖策略的盈利性和可行性，我們對交易策略細(xì)節(jié)設(shè)定進(jìn)行完善，如對持倉的調(diào)整及止盈、止損的設(shè)定，但沒有考慮開倉平倉點(diǎn)位的波動、滑點(diǎn)現(xiàn)象及交易成本等問題。我們根據(jù)該策略對2010年至今的行情進(jìn)行了交易回溯，結(jié)合該對沖策略回溯的歷史交易數(shù)據(jù)可知，該對沖策略具有可行性。

　　基于此，我們等待LLDPE及PVC價差縮小而基本面仍支持LLDPE強(qiáng)、PVC弱趨勢時，做多LLDPE的同時做空PVC。

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