2月11日以來(lái)上漲超過(guò)50%的國(guó)際原油市場(chǎng)上，有一個(gè)現(xiàn)象令人費(fèi)解：巨大漲幅背后，真正押注油價(jià)上漲的多頭數(shù)量幾乎沒有變化；而空頭頭寸卻減少了超過(guò)13萬(wàn)手——是過(guò)去10年來(lái)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）記錄中最大的平倉(cāng)規(guī)模。

　　“事實(shí)上，油價(jià)上行動(dòng)力更多來(lái)源于空頭平倉(cāng)。但這種回補(bǔ)引發(fā)的升勢(shì)持久性存疑，原油價(jià)格趨勢(shì)可能急劇逆轉(zhuǎn)。”業(yè)內(nèi)人士指出，包括石油與銅在內(nèi)的大宗商品近期漲勢(shì)并非完全出自于基本面改善，后市可能面臨投資者爭(zhēng)相離場(chǎng)、價(jià)格大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　空頭大量平倉(cāng)

　　原油上漲實(shí)為“人造牛市”

　　“大宗商品‘虛火’過(guò)盛，或出現(xiàn)踩踏性下跌。”有機(jī)構(gòu)指出，這一波原油上漲是一場(chǎng)逼空大戲，一旦空頭回補(bǔ)引發(fā)的漲勢(shì)持久性存疑，原油價(jià)格趨勢(shì)可能急劇逆轉(zhuǎn)。

　　CFTC數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去7周內(nèi)，紐約原油的空頭頭寸減少了131，617手合約，這是10年來(lái)CFTC記錄中最大的平倉(cāng)規(guī)模�？疹^買回平倉(cāng)行為推動(dòng)了原油價(jià)格上漲。截至3月22日當(dāng)周，基金公司持有的原油空頭頭寸降至近6.4萬(wàn)手，為2月初觸及接近紀(jì)錄高位的近20萬(wàn)手以來(lái)連續(xù)第七周下降。

　　然而即便如此，卻鮮有跡象表明基金在押注油價(jià)快速反彈。CFTC數(shù)據(jù)顯示，總的多頭頭寸數(shù)量自1月以來(lái)幾乎沒有增加，在截至周二的過(guò)去一周僅增加了6000手至30萬(wàn)手左右。

　　CFTC數(shù)據(jù)還顯示，在過(guò)去10年中，僅僅只出現(xiàn)過(guò)兩次連續(xù)7周的空頭回補(bǔ)。

　　此外，從原油ETF的多空倉(cāng)變化上也能看出，2月以來(lái)原油多頭甚至是下降的——只不過(guò)空頭數(shù)量下降的更多。

　　上周，紐約原油價(jià)格在3月22日升至四個(gè)月新高41.45美元/桶后，漲勢(shì)開始變得搖搖欲墜。而當(dāng)上周美國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)顯示美國(guó)原油供給飆升至1930年以來(lái)最高水平后，紐約原油價(jià)格就下跌了4%。美國(guó)EIA數(shù)據(jù)顯示，很大程度上由于原油進(jìn)口量升至2013年6月以來(lái)的最高水平，美國(guó)原油庫(kù)存增量超過(guò)了媒體調(diào)查的預(yù)期中值的三倍。

　　紐約能源對(duì)沖基金的合伙人John Kilduff指出，油價(jià)上漲的動(dòng)力來(lái)自于其空頭頭寸的恐慌性減持，但并未見到很多資金增持多頭頭寸；因此此輪漲勢(shì)的持久性和堅(jiān)韌性很令人懷疑。他警告說(shuō)，在當(dāng)前這種情形下，原油價(jià)格趨勢(shì)可能急劇逆轉(zhuǎn)。

　　接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的多位人士也持有類似看法。國(guó)投中谷期貨研究部高級(jí)分析師高明宇認(rèn)為，1月下旬以來(lái)的油價(jià)反彈為資金推動(dòng)行情，供需面并無(wú)任何好轉(zhuǎn)，前期基金凈多頭頭寸創(chuàng)新低后確實(shí)存在回補(bǔ)需求，在OPEC多次議產(chǎn)會(huì)議的炒作下演繹出反彈行情。

　　世元金行研究員龔文佳告訴記者，這一波原油的上漲是從2月11日至3月22日，在此期間，產(chǎn)油國(guó)的凍產(chǎn)協(xié)議令市場(chǎng)看漲情緒激增，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變令美元指數(shù)下滑，并且油價(jià)跌破30美元/桶后處于超賣狀態(tài)，諸多利好因素導(dǎo)致了這一波原油的上漲。

　　但是全球原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的局面沒有改善，原油庫(kù)存持續(xù)刷新紀(jì)錄高位令市場(chǎng)的擔(dān)憂增強(qiáng)，包括凍產(chǎn)協(xié)議能否達(dá)成也存在不確定性。盡管原油空頭大規(guī)模平倉(cāng)，然而原油多頭頭寸幾乎沒有增加。總體而言，原油的基本面沒有改善，仍面臨下行壓力。

　　“所以，這一波原油的上漲并非完全出自基本面改善，而是在低油價(jià)處于超賣情況下，凍產(chǎn)協(xié)議有望達(dá)成改善原油供應(yīng)過(guò)剩的局面，從而提振原油多頭信心，市場(chǎng)空頭大規(guī)模平倉(cāng)等原因形成的。”她說(shuō)。

　　領(lǐng)頭羊受挫

　　大宗商品或亦步亦趨

　　作為大宗商品之王，原油是大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，也是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒的重要指向。其銷量的多少直接與經(jīng)濟(jì)的冷熱相關(guān)，也與市場(chǎng)的投資環(huán)境緊密聯(lián)系。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，對(duì)原油的需求量增強(qiáng)，油價(jià)便會(huì)上漲，對(duì)其他大宗商品的需求量也會(huì)增加。同樣，市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)情緒良好，原油多頭頭寸的信心便會(huì)增強(qiáng)，其他大宗商品的多頭頭寸信心也會(huì)增強(qiáng)。

　　方正中期期貨研究院隋曉影說(shuō)，原油作為大宗商品的龍頭，其走勢(shì)不僅僅對(duì)化工品起到一定的帶動(dòng)作用，也會(huì)對(duì)其他品種形成一定的指引。同時(shí)原油這樣的品種不僅有商品屬性，也具有較強(qiáng)的金融屬性及避險(xiǎn)屬性。

　　重山集團(tuán)全民交易資深分析師張強(qiáng)介紹，原油作為工業(yè)的血液，能夠明顯代表市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走好的背景下，一般首先啟動(dòng)的就是原油，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要更多的原材料，改變市場(chǎng)的供需關(guān)系，進(jìn)而推升大宗商品市場(chǎng)的走強(qiáng)，所以投資者對(duì)大宗商品進(jìn)行投資時(shí)，可以密切關(guān)注油價(jià)的變化，在先行指標(biāo)發(fā)生變化的時(shí)候，需要對(duì)自己的投資策略進(jìn)行調(diào)整。

　　“一是原油作為重要的上游產(chǎn)品，對(duì)下游能源化工品種具有重要引領(lǐng)作用；二是原油期貨市場(chǎng)是全球容量和流動(dòng)性最大的大宗商品市場(chǎng)，對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置需求決定原油價(jià)格起伏與風(fēng)險(xiǎn)情緒漲落的同步關(guān)系，以及與金屬等其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。”高明宇說(shuō)。

　　相關(guān)人士認(rèn)為，去年底以來(lái)，國(guó)內(nèi)外工業(yè)品均出現(xiàn)不同程度的反彈走勢(shì)，但縱觀國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及商品的供需面，均不能支撐工業(yè)品連續(xù)上漲，因此在經(jīng)歷了過(guò)去幾個(gè)月的上漲行情后，未來(lái)原油及其他工業(yè)品的上漲步伐將放緩，回調(diào)的壓力將越來(lái)越大，整體上看，未來(lái)工業(yè)品仍將是筑底的過(guò)程。

　　國(guó)際投行巴克萊近日表示，包括石油與銅在內(nèi)的大宗商品近期漲勢(shì)并非完全出自于基本面改善，可能面臨投資者爭(zhēng)相離場(chǎng)、價(jià)格大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　紐約商品交易所（COMEX）期銅自1月底來(lái)的1.95美元/磅持續(xù)上漲至本月18日的2.314美元/磅高點(diǎn)，反彈幅度超過(guò)18%，但已經(jīng)連續(xù)三周徘徊在2.2-2.23美元區(qū)間，尤其是上周三受到恐怖襲擊事件影響，價(jià)格重挫2.3%，創(chuàng)下2月12日以來(lái)最大跌幅。

　　巴克萊分析師KeVin Norrish稱，預(yù)期倫敦金屬交易所（LME）期銅料自上周的每噸4945美元跌至4000美元稍多一點(diǎn)，油價(jià)可能跌回每桶30美元稍多一點(diǎn)。他稱，大宗商品面臨著投資者在價(jià)格上漲后不約而同尋求迅速平掉多頭倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)，這樣可能造成極為不利的后果。

　　龔文佳分析，目前全球經(jīng)濟(jì)較為疲軟，對(duì)原油及大宗商品的需求減弱，并且原油及大宗商品處于高庫(kù)存狀態(tài)，供應(yīng)過(guò)剩的局面尚未改善，令原油及大宗商品繼續(xù)承壓。不過(guò)，原油及大宗商品的生產(chǎn)商渴望改善基本面，也在商討和落實(shí)一些措施，其中包括凍產(chǎn)、減產(chǎn)等。短期來(lái)看，原油及大宗商品仍面臨下行壓力；中長(zhǎng)期來(lái)看，原油及大宗商品的基本面能夠得到改善，其價(jià)格應(yīng)該會(huì)溫和上漲，其中原油價(jià)格可能維持在40—60美元。

　　就當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境而言，張強(qiáng)對(duì)原油以及大宗商品的后市行情也并不十分看好，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭也沒有發(fā)生明顯改善，尤其是在市場(chǎng)供需關(guān)系沒有發(fā)生明顯改變前，油價(jià)持續(xù)上漲的理由并不充足，再加上前期已經(jīng)反彈了較大幅度，市場(chǎng)積累了過(guò)多獲利盤，商品價(jià)格繼續(xù)上漲的阻力會(huì)越來(lái)越大，短期面臨較大的下行壓力，未來(lái)一段時(shí)間逢高做空將會(huì)比較安全。

　　巴克萊與高盛互掐

　　國(guó)際投行分歧白熱化

　　基于各自理解，巴克萊與高盛給予了大宗商品后市迥異的判斷。

　　巴克萊認(rèn)為近期包括石油與銅在內(nèi)的大宗商品的漲勢(shì)并非完全出自于基本面改善，可能面臨投資者爭(zhēng)相離場(chǎng)、價(jià)格大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。由于原油庫(kù)存持續(xù)刷新紀(jì)錄高位，供應(yīng)過(guò)剩的壓力令油價(jià)面臨著下跌的可能性。同時(shí)，市場(chǎng)空頭大規(guī)模平倉(cāng)，但多頭頭寸幾乎沒有增加，表明投資者采取短線策略而非長(zhǎng)期買入持有策略，這不能支撐油價(jià)持續(xù)上漲。

　　而高盛認(rèn)為，全球石油市場(chǎng)再平衡“小荷已露尖尖角”。隨著美國(guó)原油產(chǎn)量出現(xiàn)下滑跡象以及非石油輸出國(guó)組織（OPEC）產(chǎn)量走低，可能緩和全球供應(yīng)過(guò)剩的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)原油市場(chǎng)將開始重新平衡。高盛認(rèn)為原油供應(yīng)過(guò)剩的壓力已令產(chǎn)油國(guó)的經(jīng)濟(jì)岌岌可危，產(chǎn)油國(guó)迫切地希望能夠改善原油供應(yīng)過(guò)剩的局面，從而提振油價(jià)，因此凍產(chǎn)和減產(chǎn)很可能落實(shí)，令原油市場(chǎng)重新平衡。

　　實(shí)際上，站在巴克萊一方的還有瑞銀和法興。二者都認(rèn)為原油近期的上漲是一種“人造”牛市，或不能持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，基本面的供需矛盾并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　“只不過(guò)是2015年2季度反彈重演。”摩根士丹利警告，油價(jià)漲勢(shì)不但基本到頭了，而且大型反轉(zhuǎn)即將到來(lái)。

　　該機(jī)構(gòu)表示，最近的行情類似2015年2季度的原油反彈，當(dāng)時(shí)油價(jià)上漲主要受到美元回調(diào)影響，同樣引起了油企爭(zhēng)相賣出對(duì)沖未來(lái)下跌風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致原油期貨出現(xiàn)了更平緩的價(jià)格曲線。而曲線近端合約的價(jià)格被壓制在60美元以下，因?yàn)槊绹?guó)庫(kù)存高企的原因。如今的情況與去年在很多方面相似，只是企業(yè)們對(duì)沖的價(jià)格更低了，但隨著企業(yè)們卷土重來(lái)，油價(jià)的反彈會(huì)被證明是短命的。

　　“市場(chǎng)中存在兩種聲音是非常正常的，兩家機(jī)構(gòu)所處的市場(chǎng)部位可能不同，重要的是參考各自觀點(diǎn)的底層邏輯和分析框架，結(jié)合自身產(chǎn)銷情況、市場(chǎng)部位制定交易策略。”高明宇說(shuō)。

張強(qiáng)說(shuō)，國(guó)際投行對(duì)市場(chǎng)的看法有所不同，這離不開他們的參考對(duì)象，相對(duì)來(lái)說(shuō)高盛對(duì)原油的走勢(shì)更加樂觀，更多的是看重油價(jià)低于40美元/桶會(huì)迫使非歐佩克國(guó)家采取減產(chǎn)動(dòng)作，進(jìn)而來(lái)改變市場(chǎng)的供需關(guān)系。而巴克萊并不認(rèn)為油價(jià)能夠持續(xù)上揚(yáng)，更多的關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況，供需關(guān)系難以得到改善，但后市預(yù)測(cè)價(jià)格有所抬高。從兩者的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，盡管有分歧，但是從整體的觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)油價(jià)的未來(lái)漲勢(shì)依舊較為保守，可見投行對(duì)未來(lái)油價(jià)出現(xiàn)大漲概率都不太樂觀。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)