大部分期貨投資者都喜歡同時跟蹤三組數(shù)字——價格、交易量和持倉量，以使自己的分析手段具備三維空間。持倉量反映多空雙方?jīng)_突的激烈程度，代表著多空雙方持有各自倉位的意愿，嚴謹?shù)募夹g分析者應該把持倉量納入自己的考察之中。那么，如何看待上周PTA的下跌走勢？PTA后期的投資機會在哪里？通過對持倉軌跡及其背后因素進行追蹤和分析，或許能使上述問題略顯端倪。

　　持倉量在回落后開始企穩(wěn)

　　11月上旬，PTA期貨經(jīng)歷了連續(xù)的快速上漲，為防范市場風險，鄭商所接連出臺了暫停交易一天、暫停當日開平倉交易手續(xù)費減半收取、強制減倉、上調交易保證金、上調漲跌停板幅度等多項措施，恰逢央行10日晚間宣布上調金融機構人民幣存款類準備金率0.5個百分點，市場在參加了“流動性的盛宴”后迎來了“宿醉后的頭痛”，PTA價格大幅回調。前期PTA多頭或被強制減倉或自行賣出斬倉，至11月19日，鄭州PTA持倉量為20.5萬手，與去年同期基本持平。造成PTA持倉量從11月4日的41.9萬手快速回落的原因可以歸納為三點：交易所風險控制、保證金比例提高以及行情下滑后的空方獲利了結。

　　PTA指數(shù)收盤價走勢與持倉量變化

　　一般認為，持倉下降是為行情能否延續(xù)亮起黃燈，此時空方已經(jīng)逐步兌現(xiàn)利潤，多方也正在完成賣出平倉，未來如果沒有過多的政策打壓，下跌行情將失去延續(xù)的動力，價格回落或將逐漸終結。但政策調控的力度顯然超過了市場的預期，上周PTA指數(shù)繼續(xù)下跌。抄底資金以及空方資金對未來走勢分歧加大，持倉量開始企穩(wěn)并略有上升，較前周末增加了18814手，這意味著PTA短期走勢仍存變數(shù)，不能確定價格底部已經(jīng)到來。

　　持倉前20名凈空持倉呈減少態(tài)勢

　　自今年7月下旬以來，PTA持倉前20名大都保持在凈空狀態(tài)，這在一定程度上是期貨市場套期保值功能的體現(xiàn)，由于生產(chǎn)利潤偏高，PTA生產(chǎn)商賣出套保的積極性較高。但從11月初開始，這一現(xiàn)象發(fā)生了變化，持倉前20名會員的凈空持倉開始減少，甚至在上周二和上周五出現(xiàn)了凈多持倉。一定程度上，上述變化可能應歸結為市場預期春節(jié)后PTA產(chǎn)能過剩局面或將改善。

　　PTA主力持倉與指數(shù)收盤價走勢

　　按照目前的產(chǎn)能投放計劃，2011年國內聚酯預計投產(chǎn)產(chǎn)能可達530萬噸，新增PTA需求450萬噸左右；同期PTA將新增產(chǎn)能440萬噸，基本與聚酯產(chǎn)能增加帶來的新增需求相匹配。然而，2011年聚酯新裝置與PTA新裝置的投放進度存在錯位，聚酯新裝置主要是在上半年投放，PTA新裝置主要是于下半年投放，產(chǎn)能投放進度的錯位會使PTA供需在上半年偏緊。另外，預計2011年PX產(chǎn)能將增加180萬噸左右，難以滿足PTA新增產(chǎn)能的需求，供需缺口達110萬噸左右，2011年下半年PX供應或將偏緊。

　　未來持倉及價格變化演繹

　　出于對打擊通脹進一步收緊信貸的擔憂，市場各方都在靜待12月初中央經(jīng)濟工作會議定調宏觀經(jīng)濟政策。明年宏觀政策基調或落定防通脹保增長，短期內緊縮預期將繼續(xù)籠罩在商品市場上，PTA持倉量以及價格變化將根據(jù)所受影響程度呈現(xiàn)階段性變化。

　　一是短期價格繼續(xù)承壓，持倉小幅變化。由于緊縮預期加強，且12月至來年1月PTA季節(jié)性需求偏淡，短期內PTA市場繼續(xù)承壓，期價很可能會跌破9000點關口。但是，此時市場主力對PTA下方空間目標應不會過大，雖然PTA目前生產(chǎn)利潤高達每噸千元以上，但原油價格以及PTA中期需求會給PTA價格帶來支撐。短期內，期貨持倉大多會由現(xiàn)在的空方通過回補止盈轉向新的空方，期貨持倉量難有大的增加。

　　二是春節(jié)前后價格上行，持倉增加。區(qū)別于春節(jié)前的偏弱格局，PTA在明年春節(jié)后將再次迎來需求旺季。另外，由于上半年聚酯新裝置較多而PTA新增裝置較少，且市場仍會存在較強的通脹預期，PTA價格很可能在春節(jié)前后企穩(wěn)回升。當前PTA持倉量、成交量并不大，如果這種態(tài)勢得以維持，將為新資金介入提供有利條件。

　　趨勢投資機會與價差交易機會

　　在趨勢投資機會方面，出于對PTA價格先抑后揚的判斷，未來的趨勢投資將分為空單持有和多單入場兩個階段，難點在于如何選擇中線多單的入場點上。筆者認為，面對偏高的生產(chǎn)利潤、正在下滑的棉花價格以及不斷加強的政策調控力度，只有當價格企穩(wěn)且持倉穩(wěn)步上行時才是考慮多單入場的時候。如果沒有成交量和持倉量的有效配合，PTA上行力度將較為疲弱。

　　未來的宏觀經(jīng)濟背景也是決定PTA價格上行力度的一個重要因素。金融危機之后的全球經(jīng)濟增長并不平衡，新興國家正在崛起。由于受金融海嘯破壞不深，財政比較健全，新興國家快速復蘇，內需上升明顯，市場對未來的經(jīng)濟增長憂慮主要來自G3（美國、歐洲、日本）經(jīng)濟體。由于勞工市場乏力，在美歐日幾乎見不到通脹壓力，量化寬松政策已成為G3經(jīng)濟體唯一可以選擇的按鈕。但是，過度寬松的貨幣政策卻會在全球其他地方制造通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫，這種差異導致各國貨幣政策方向的不同步。

　　總體來看，全球經(jīng)濟繼續(xù)低速增長，通脹預期以及國內緊縮政策將成為影響2011年商品價格的兩大重要因素，美元能否借助歐債危機以及自身經(jīng)濟恢復（尤其是就業(yè)恢復）延續(xù)反彈也需密切關注。

　　在價差交易機會方面，筆者認為，當前至春節(jié)前這段時間，PTA需求趨弱，但同期原油和燃料油市場卻恰恰相反，隨著氣溫的逐步降低，取暖油需求逐步顯現(xiàn)。由于生產(chǎn)的同源性以及需求的周期差異性，PTA與滬燃油兩者的價差在未來兩個月內將趨于縮小，這就造就了PTA與燃料油在近期的價差交易機會。

　　為更準確地了解PTA指數(shù)與滬燃油指數(shù)的價格關系，我們對697組PTA指數(shù)、滬燃油指數(shù)進行了協(xié)整分析以及描述統(tǒng)計分析。經(jīng)過檢驗發(fā)現(xiàn)，PTA與滬燃油價格之間保持長期均衡關系，不可能出現(xiàn)無限制的偏離。當期貨價差偏離正常區(qū)間時，套利的機會也就隨之產(chǎn)生，這使得兩個品種之間的套利成為可能�？紤]到PTA指數(shù)與滬燃油指數(shù)之間的協(xié)整關系，我們建議投資者構建“拋4手PTA，買3手燃料油”的價差投資組合，并利用價差值決定止盈或止損，兩者的正常價差區(qū)間為1500—4000點。在當前情況下，上述價差投資組合仍可繼續(xù)持有。

【期貨日報】