2010年滬膠在產(chǎn)量減少、美國量化寬松等諸多因素的刺激下大幅上漲。截至12月29日收盤，RU1105報36255元/噸，較年初上漲11795元/噸，漲幅達48.22%。近期國家出臺的調(diào)控措施使得滬膠短期承壓，但是天膠長期牛市格局并未改變。

　　天膠供給依舊偏緊

　　天膠的產(chǎn)量受到種植面積、種植周期以及氣候等諸多因素的影響，而其消費量卻隨著發(fā)展中國家的工業(yè)化進程不斷提高，特別是中國、印度迅速發(fā)展的汽車行業(yè)拉動了天然橡膠的需求。根據(jù)IRSG的報告，2010年全球天膠第一季產(chǎn)需缺口為11.4萬噸，第二季度產(chǎn)需缺口為34.7萬噸。2011年全球天膠供需的缺口將依舊存在。

  　首先，11月份泰國大水對泰國天膠產(chǎn)生較大沖擊。2010年11月中旬的降雨以及洪水影響了泰國的天然橡膠的產(chǎn)量。根據(jù)泰國天然橡膠研究機構(gòu)估計，此次大水導致18000公頃的產(chǎn)區(qū)被淹沒，其中15600公頃的橡膠樹遭到嚴重破壞。預計11月-12月，泰國天然橡膠產(chǎn)量為48萬噸，同比下降29.3%，全年產(chǎn)量預計312萬噸，同比下滑1.4%。同時大量的橡膠樹被洪水沖毀將對泰國明年的橡膠產(chǎn)量形成較大影響，泰國橡膠研究組織估計損壞的橡膠樹將導致泰國每年減產(chǎn)3萬噸的產(chǎn)量。

　　其次，盡管今年印尼天膠產(chǎn)量大幅度增加在一定程度上彌補了泰國減產(chǎn)所導致的供給缺口，但其明年增長速度或放緩。印尼擁有大量的非割膠期的橡膠樹，其中大部分是疏于管理或已超過正常割膠期的橡膠樹，而今年產(chǎn)出的增加很大一部分來自這些橡膠樹。所以盡管今年印尼產(chǎn)量大幅上漲，但是這樣的產(chǎn)出難以為繼。ANRPC預計2011年印度尼西亞的天然橡膠產(chǎn)量增長將放緩，預計產(chǎn)量為294萬噸，同比上漲3%。

　　最后，雖然2011年我國天膠產(chǎn)量將有增加，但相對國內(nèi)消費而言卻是杯水車薪。我國1-10月份天然橡膠產(chǎn)量為53.2萬噸，預計全年產(chǎn)量64.7噸，同比上漲0.6%。2011年中國的天膠產(chǎn)區(qū)將增加2.5萬公頃，ANRPC預計2011年中國天膠產(chǎn)量為67.5萬噸，同比上漲4.3%。但我國的天膠進口依存度達到70%之上，國內(nèi)產(chǎn)量的增加并不能解決供需上的失衡。

　　風險逐步增加

　　自12月開始天膠在堅挺的現(xiàn)貨價格的支撐下逐步上漲至11月的高點附近，RU1105在高位盤整了數(shù)日。雖然我們繼續(xù)看好后市，但不可否認短期調(diào)整的風險正在增加。

　　首先，政府對通脹的管理將遏制滬膠的上漲。面對國內(nèi)嚴峻的通脹形勢，央行調(diào)控政策不斷加碼，著眼點就在于對沖過剩市場流動性。11月以來，央行連續(xù)三次提高存款準備金率，推遲了部分銀行差別準備金率的到期日，并且將明年貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健”。12月26日，央行更是“意外”宣布提高金融機構(gòu)的人民幣存貸款基準利率25個基點。市場普遍預計，2011年上半年央行仍將動用加息和上調(diào)準備金等貨幣政策來回收流動性。貨幣政策的趨緊將遏制滬膠的上漲勢頭。

　　其次，汽車行業(yè)相關(guān)政策的調(diào)整也使滬膠短期內(nèi)承壓。2010年我國汽車行業(yè)超預期的表現(xiàn)帶動了天膠消費，也刺激滬膠逐步上漲。但近期國家出臺針對汽車行業(yè)的政策使得滬膠壓力倍增。北京購車限制政策、財政部取消小排量汽車購置稅的優(yōu)惠政策短期內(nèi)都會對汽車的消費造成沖擊。

【中國證券報】