自2月末滬膠1409跌破16000元/噸以后，幾經(jīng)波折，幾起幾落，最低下探至14375元/噸，但最高卻也僅僅15995元/噸，上破不易。從大級別上來說，滬膠此輪下跌從2013年年初開始，已經(jīng)維持一年有余。我們認(rèn)為，從長期來看，天膠供應(yīng)寬松局面難根本改變，不過，滬膠在底部震蕩一段時期之后，可能會面臨階段性的反彈，而炒作的題材可能是天氣。

　　從庫存來看，保稅區(qū)庫存進一步上升。截至3月28日，天膠庫存從23.34萬噸上升至24.53萬噸，合成膠庫存從2.74萬噸上升至2.85萬噸。復(fù)合膠庫存有些許下降，從9.3萬噸降至8.51萬噸。保稅區(qū)在室外已經(jīng)開始使用集裝箱堆積庫存。橡膠的總庫存亦從35.38萬噸上升至35.89萬噸。庫存總量也開始逐漸逼近去年的高點。

　　去庫存化之路較為漫長。盡管前期主要天然橡膠產(chǎn)區(qū)處于停割期，但大量的進口造成保稅區(qū)的庫存不斷堆積。其中2013年12月和2014年1月兩月的進口量均超過34萬噸。

　　宏觀方面，國內(nèi)經(jīng)濟增長不穩(wěn)固。4月1日，匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）終值為48，創(chuàng)下8個月以來的最低紀(jì)錄。2月該指數(shù)為48.5。中國國家統(tǒng)計局公布的中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為50.3，亦接近榮枯分水嶺。PMI數(shù)據(jù)反映出目前中國經(jīng)濟增長仍不穩(wěn)固，國內(nèi)總需求難以在短期內(nèi)得到復(fù)蘇。

　　交易所庫存連續(xù)下降。從2014年2月14日開始，交易所庫存開始呈現(xiàn)出連續(xù)下降的姿態(tài)。截至3月28日，上期所天膠庫存降至18.11萬噸。同樣的倉單數(shù)亦從2月21日的最高16.38萬噸降至3月31日的13.99萬噸。庫存?zhèn)}單的連續(xù)下降反映出一個基本事實：期貨價格相比現(xiàn)貨價格而言已經(jīng)無利可圖，于是期貨紛紛流到現(xiàn)貨市場。比較現(xiàn)貨與期貨的價差，我們大致可以發(fā)現(xiàn)近期平水較多。這在一定程度上解釋了期貨庫存的下降。

　　另外，去年年底的兩次國家收儲談判亦可能從交易所取走一部分橡膠。交易所的庫存下降當(dāng)然并不必然預(yù)示價格上漲，但庫存的下降至少表明多頭面臨的交倉壓力減小，也可能作為一個多空轉(zhuǎn)換的信號提示。

　　天氣因素可能成為市場炒作的一個題材。厄爾尼諾現(xiàn)象是東太平洋赤道區(qū)域海面溫度和西太平洋赤道區(qū)域的海面上氣壓的變動。當(dāng)東太平洋出現(xiàn)暖洋階段的時候，即出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象。厄爾尼諾會導(dǎo)致東南亞地區(qū)、澳大利亞、南亞次大陸和巴西東北部出現(xiàn)干旱。而從赤道中太平洋到南美西岸則多雨。

　　判定厄爾尼諾現(xiàn)象有兩點：一是赤道太平洋信風(fēng)逆轉(zhuǎn)。一般是從東吹向西，但過去幾個月頻繁出現(xiàn)了強烈的西風(fēng)。而這種現(xiàn)象在1997年厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)之后就再沒出現(xiàn)過。另外一點是，來自東面的開爾文波對海水形成推動，把溫暖海水從西太平洋帶到東太平洋。目前的開爾文波已經(jīng)達到了1997年超級厄爾尼諾現(xiàn)象的高強度。

　　作為厄爾尼諾現(xiàn)象的一個重要指標(biāo)——南方濤動指數(shù)2月份降至-1.3。如果該指數(shù)長期處于負(fù)值，則將有很大的概率發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象。

　　厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致的干旱將可能影響東南亞地區(qū)的天膠產(chǎn)量。這或?qū)⒊蔀橘Y金炒作的進一步理由。

　　總體而言，我們認(rèn)為目前供大于求的格局沒有根本性改變，經(jīng)濟增長低迷的現(xiàn)實亦難以在短時間內(nèi)得到有效改善。但價格下挫已經(jīng)達到一個階段性的位置，未來天氣現(xiàn)象的炒作或可能推動天膠迎來下一階段的反彈行情。

　　來源：證券時報