滬膠近期步入調(diào)整，其急速下跌之勢(shì)令市場(chǎng)悲觀情緒驟然增加，資金從市場(chǎng)中大量流出。但筆者認(rèn)為，滬膠近期的下跌，僅是階段性調(diào)整，橡膠的牛市格局難以撼動(dòng)。從供應(yīng)、需求及宏觀經(jīng)濟(jì)因素等方面考慮，滬膠經(jīng)過(guò)充分回調(diào)后，期價(jià)將重拾升勢(shì)，并再次沖擊前期高點(diǎn)。

　　今年下半年以來(lái)，天然橡膠價(jià)格走勢(shì)波瀾壯闊，在通脹憂慮、供需失衡、資金炒作等多重因素推動(dòng)下，滬膠指數(shù)從7月初的21000元/噸附近最高一路攀升至38000元/噸以上，上漲幅度達(dá)80%。但最近幾個(gè)交易日，受國(guó)家政策調(diào)控影響，期貨市場(chǎng)商品價(jià)格快速回落，滬膠跟隨下跌，前期獲利多單集中涌出，市場(chǎng)被恐慌氣氛所籠罩。目前，滬膠雖然仍處于調(diào)整周期，但從長(zhǎng)期來(lái)看，受供需、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素支撐，滬膠的牛市基礎(chǔ)仍然存在。

　　結(jié)構(gòu)性供需失衡將支撐滬膠價(jià)格維持在高位

　　天然橡膠有其自身的特點(diǎn)，具有農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的雙重屬性。從農(nóng)產(chǎn)品角度看，天然橡膠產(chǎn)業(yè)是典型的資源約束型產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)適宜植膠的土地面積非常有限，橡膠發(fā)展受到土地資源和自然條件的嚴(yán)重約束。因此，我國(guó)天然橡膠資源供給潛力非常有限，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)需求。另外，從全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)東南亞來(lái)看，橡膠種植主要集中在2005—2008年之間，新植面積在100萬(wàn)公頃左右，而新植膠樹(shù)在2011年之前不會(huì)產(chǎn)膠，且前三年的采割量很低。因此，從種植角度分析，2014年之前全球天然橡膠供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)太大的變化。

　　既然有農(nóng)產(chǎn)品的屬性，天然橡膠就難免要受到氣候的影響，今年異常的天氣導(dǎo)致天然橡膠產(chǎn)量下降已成定局。2月份，云南遭受60年一遇的旱災(zāi)；10月份，海南又遭遇嚴(yán)重的洪澇水災(zāi)，對(duì)天然橡膠產(chǎn)量造成明顯影響，國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量粗略估計(jì)同比將下降6%以上。東南亞主產(chǎn)區(qū)也不是風(fēng)調(diào)雨順，全球最大橡膠出口國(guó)泰國(guó)，11月初遭遇70年不遇的暴雨洪水災(zāi)害，直接導(dǎo)致8.6萬(wàn)公頃橡膠種植園受損，本次洪水為當(dāng)時(shí)上漲中的橡膠價(jià)格注入了一支強(qiáng)心劑，促使橡膠期、現(xiàn)貨價(jià)格均達(dá)到歷史性的高位。后期，主產(chǎn)區(qū)氣候異常仍是市場(chǎng)難以預(yù)測(cè)的因素，而災(zāi)害的每次發(fā)生都會(huì)成為市場(chǎng)炒作的熱點(diǎn)，對(duì)橡膠價(jià)格的推動(dòng)顯而易見(jiàn)。

　　從下游需求來(lái)看，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)發(fā)展迅猛，2010年1—10月份，汽車產(chǎn)銷分別完成1462.38萬(wàn)輛和1467.70萬(wàn)輛，超過(guò)去年全年的產(chǎn)銷量。國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展，對(duì)下游的輪胎需求無(wú)疑起到極大的推動(dòng)作用，進(jìn)而增加天然橡膠的需求。中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)一名高級(jí)官員最近稱，中國(guó)2010年橡膠消費(fèi)總量預(yù)計(jì)將達(dá)到645萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)9.7%；其中天然橡膠消費(fèi)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.7%，至280萬(wàn)噸，而合成橡膠消費(fèi)量料增長(zhǎng)14.8%，至365萬(wàn)噸。

　　從供需方面看，全球范圍內(nèi)不斷增大的天膠供求缺口只有靠?jī)r(jià)格大幅提升來(lái)彌補(bǔ)，結(jié)構(gòu)性的供需失衡將支撐滬膠價(jià)格維持在高位。

　　經(jīng)濟(jì)環(huán)境是維持滬膠牛市的外部因素

　　自金融危機(jī)席卷全球之后，各國(guó)向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性資本，強(qiáng)行止住經(jīng)濟(jì)迅速下滑的走勢(shì)，但同時(shí)也埋下了通脹的種子。進(jìn)入2010年，特別是下半年，大宗商品價(jià)格在美元等貨幣貶值的刺激下連連刷新年內(nèi)新高，國(guó)內(nèi)外的棉花、橡膠、白糖等多個(gè)品種不但收復(fù)了金融危機(jī)時(shí)的跌幅，而且在眾人的一片驚呼中不斷創(chuàng)出新的歷史高點(diǎn)，商品被賦予的金融屬性在通脹壓力面前表現(xiàn)得淋漓盡致。滬膠作為國(guó)內(nèi)投資者比較青睞的投資品種，在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，受到大量資金的追捧并不意外，滬膠成交和持倉(cāng)規(guī)模均處于歷史高位。同時(shí)，加上橡膠良好基本面的配合，滬膠價(jià)格節(jié)節(jié)攀升自然也在情理之中。

　　從匯率方面考慮，美國(guó)繼續(xù)施行寬松的貨幣政策，大部分美元流到其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)國(guó)內(nèi)并無(wú)通脹之憂，而俄羅斯、越南、韓國(guó)及中國(guó)等都面臨通脹壓力。近幾日，歐債危機(jī)再次浮出水面，導(dǎo)致美元指數(shù)走高，打壓商品價(jià)格大幅回落，但美元下跌的條件和趨勢(shì)仍然存在。只要美國(guó)繼續(xù)施行寬松的貨幣政策，其他國(guó)家的輸入型通脹壓力就不會(huì)消失。

　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況看，CPI連續(xù)大幅走高，通脹壓力不言而喻，國(guó)家近期控制物價(jià)的態(tài)度明顯，一個(gè)月內(nèi)連續(xù)出臺(tái)加息和提高存款準(zhǔn)備金率的貨幣緊縮政策。但筆者認(rèn)為，國(guó)家通過(guò)加息的方式來(lái)控制通脹可操作性不強(qiáng)。美國(guó)現(xiàn)在施行寬松的貨幣政策，一旦中國(guó)加息必定引起熱錢涌入，而熱錢的大量流入則會(huì)推高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本增加。為了降低購(gòu)買成本，中國(guó)難免有讓人民幣升值的欲望，而人民幣升值則會(huì)對(duì)國(guó)際投機(jī)基金造成大宗商品上漲的預(yù)期，從而推高原油、基本金屬等商品價(jià)格，大宗商品價(jià)格的走高對(duì)中國(guó)而言將帶來(lái)輸入型的通脹壓力。因此，在歐洲、美國(guó)沒(méi)有加息之前，中國(guó)單方面的持續(xù)加息并不可行，否則會(huì)形成惡性循環(huán)的后果。國(guó)家目前可供使用的貨幣調(diào)控政策并不太多，商品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)快速下跌后，不排除價(jià)格出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。后期只要不出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，橡膠作為投資者青睞的投資品種，其金融屬性會(huì)得到持續(xù)展現(xiàn)，上行趨勢(shì)難言轉(zhuǎn)變。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，只要不出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，橡膠價(jià)格將長(zhǎng)期保持在高位，滬膠的牛市基礎(chǔ)依然存在。從點(diǎn)位上看，滬膠主力1105合約回踩的第一目標(biāo)31900附近已經(jīng)到達(dá)，即這波行情啟動(dòng)以來(lái)的中間位置，期價(jià)在此獲得支撐反彈。從持倉(cāng)來(lái)看，伴隨著價(jià)格的下跌，滬膠上的資金大量流出，主力合約的持倉(cāng)從前期的20萬(wàn)手以上一度降至14萬(wàn)手以下。但從11月19日的盤面情況看，資金有所回流，持倉(cāng)恢復(fù)至16萬(wàn)手以上，盤中價(jià)格上行得到倉(cāng)、量的有效配合，而且前期的超買技術(shù)指標(biāo)有所修正，期價(jià)有望再次恢復(fù)漲勢(shì)并沖擊前期歷史高點(diǎn)。操作上，建議投資者近期保持偏多的思路，以逢低買入為主。

【期貨日?qǐng)?bào)】