與絕大部分年份1月滬膠強(qiáng)勢(shì)不同，2013年1月滬膠長(zhǎng)時(shí)間處在一個(gè)休整狀態(tài)。截至1月29日，滬膠指數(shù)的月K線收盤(pán)仍然低于月開(kāi)盤(pán)價(jià)格，這顯然與過(guò)往十年在1月份高達(dá)80%以上的上漲概率有所背離。雖然如此，筆者依然認(rèn)為滬膠市場(chǎng)在一季度仍會(huì)延續(xù)振蕩盤(pán)升的格局。

　　停割效應(yīng)顯現(xiàn)，交易所庫(kù)存出現(xiàn)回落

　　1月初，滬膠價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格升水一度超過(guò)1500元/噸，從而促使交易所庫(kù)存繼續(xù)走高并突破10萬(wàn)噸大關(guān)。但在滬膠市場(chǎng)休整過(guò)程中，期貨升水開(kāi)始有所收斂。目前期貨較之現(xiàn)貨升水仍有1000元/噸左右，這對(duì)于期現(xiàn)套利來(lái)說(shuō)仍是一個(gè)有利可圖的價(jià)差結(jié)構(gòu)。因此，從價(jià)差結(jié)構(gòu)角度看，現(xiàn)階段的市場(chǎng)狀況還不足以促使隱性庫(kù)存向顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)移。不過(guò)，過(guò)去兩周交易所天然橡膠庫(kù)存卻出現(xiàn)了溫和外流的跡象。比照歷史經(jīng)驗(yàn)，1、2月份通常會(huì)是一年之中交易所庫(kù)存的頂峰期。因此，在期現(xiàn)價(jià)差并不支持庫(kù)存外流的背景下，交易所庫(kù)存的流入停滯并轉(zhuǎn)向小幅外流或說(shuō)明國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)天膠的停割效應(yīng)已開(kāi)始顯現(xiàn)，這對(duì)于持續(xù)高漲的顯性庫(kù)存壓力來(lái)說(shuō)是一個(gè)趨向緩解的信號(hào)。

　　保稅庫(kù)存高企，進(jìn)口膠壓力依然偏大

　　雖然國(guó)產(chǎn)膠增量供應(yīng)已處于停頓狀態(tài)，但由于東南亞產(chǎn)區(qū)整體停割時(shí)間略晚于往年同期，進(jìn)口膠供應(yīng)增長(zhǎng)所帶來(lái)的壓力仍然未見(jiàn)削減。2012年天然橡膠市場(chǎng)進(jìn)口量同比增長(zhǎng)超過(guò)70萬(wàn)噸，其中復(fù)合膠增長(zhǎng)量超過(guò)45萬(wàn)噸，同比增速超過(guò)50%。如此大規(guī)模的進(jìn)口增量，使得天然橡膠的主要進(jìn)口地區(qū)青島保稅區(qū)的天膠庫(kù)存長(zhǎng)時(shí)間處于一個(gè)增長(zhǎng)的狀態(tài)。截至1月15日，青島保稅倉(cāng)庫(kù)的橡膠庫(kù)存總量突破了31萬(wàn)噸，較2012年11月中旬增加了約3.4萬(wàn)噸，其中復(fù)合膠庫(kù)存增長(zhǎng)量就接近3萬(wàn)噸。因此，進(jìn)口膠大量流入對(duì)于國(guó)內(nèi)的終端需求會(huì)是一個(gè)重大考驗(yàn)。

　　日元匯率貶值，日膠相對(duì)滬膠偽強(qiáng)勢(shì)

　　對(duì)滬膠與東京膠做橫向?qū)Ρ龋�若僅從價(jià)格形態(tài)上比較，我們不難看出東京膠的上漲幅度要顯著高于滬膠的漲幅。但如果對(duì)日膠進(jìn)行進(jìn)口換算，那么在不計(jì)算進(jìn)口關(guān)稅的條件下，1月份滬膠價(jià)格與東京膠進(jìn)口到岸價(jià)的差價(jià)一直維持在200—1000元/噸的波動(dòng)區(qū)間，且滬膠價(jià)格要高于東京膠進(jìn)口到岸價(jià)。因此，當(dāng)前東京膠的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)主要受益于日元匯率貶值，而非供求關(guān)系推動(dòng)。

　　總之，筆者認(rèn)為，在庫(kù)存壓力趨向減弱的階段，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的大背景下，滬膠在一季度仍然有走高的潛力，但是高度不宜過(guò)分樂(lè)觀。操作策略上，適宜在調(diào)整過(guò)程中選擇合適的做多機(jī)會(huì)。

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