自去年12月10日創(chuàng)下年度低點(diǎn)后，滬膠逐漸展開(kāi)反彈，振蕩重心逐步抬升，自最低點(diǎn)至最高點(diǎn)計(jì)算，目前1505合約的最大反彈幅度為19%左右。不過(guò)，筆者認(rèn)為滬膠短期反彈難改中線偏空格局。

　　新割膠面積將延續(xù)增加態(tài)勢(shì)

　　從2015作物年度來(lái)看，世界天然橡膠新割膠面積將延續(xù)增加態(tài)勢(shì)。2014年理論新開(kāi)割面積為50.89萬(wàn)公頃，2015年理論上新開(kāi)割面積為32.09萬(wàn)公頃，主要集中在泰國(guó)北部和東北部以及越南。2014年新開(kāi)割的膠樹(shù)處于明顯增產(chǎn)期，會(huì)比第一年增產(chǎn)30%。開(kāi)割第一年，單產(chǎn)均值是33公斤/畝，第二年是43公斤/畝，假設(shè)樹(shù)齡呈正態(tài)分布，價(jià)格適宜，2015年比2014年增產(chǎn)約48萬(wàn)噸。

　　從需求來(lái)看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，天然橡膠消費(fèi)受到抑制。中國(guó)輪胎行業(yè)已進(jìn)入寒冬期，開(kāi)工率下降，庫(kù)存高企，許多輪胎企業(yè)不得不實(shí)行降價(jià)促銷政策。從全鋼胎原配胎來(lái)看，2014年度重卡銷售同比降幅在4%左右。從替換需求來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)固定資產(chǎn)投資以及房地產(chǎn)投資已經(jīng)處于下降通道中，2014年中國(guó)GDP增速?gòu)?/span>7.7%降到7.4%，而2015年，中科院預(yù)測(cè)GDP增速將會(huì)繼續(xù)下滑到7.2%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)去杠桿、去產(chǎn)能、去庫(kù)存，橡膠需求前景依然不容樂(lè)觀。

圖為中國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比

指望泰國(guó)收儲(chǔ)支撐膠價(jià)不現(xiàn)實(shí)

由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)正處于停割期，加之去年12月初以來(lái)國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)了12.85萬(wàn)噸的國(guó)產(chǎn)全乳膠，使得國(guó)內(nèi)可交割標(biāo)的不足。此外，前期煙片膠的升水也使得套利窗口關(guān)閉，促使1501合約上漲。但目前看，1505合約出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的可能性較低。

第一，雖然REO在中央市場(chǎng)購(gòu)貨使得煙片和白片膠從50泰銖/公斤反彈到60泰銖/公斤左右，但膠水和碗膠并沒(méi)有跟隨上漲，依然維持在40泰銖/公斤以下。碗膠和膠水價(jià)格的疲軟反映了基本面的弱勢(shì)。且隨著煙片膠和標(biāo)膠價(jià)差的擴(kuò)大，加工廠大多會(huì)加工煙片膠，增加煙片膠產(chǎn)量。

第二，白片和煙片膠收購(gòu)價(jià)要貼水中央市場(chǎng)價(jià)格10泰銖/公斤左右，折算泰國(guó)煙片膠生產(chǎn)成本大概在1680美元/噸左右，折算人民幣大概在14000元/噸一線。泰國(guó)政府連續(xù)收購(gòu)原料的可能性以及將收儲(chǔ)目標(biāo)調(diào)高到85泰銖/公斤都是不現(xiàn)實(shí)的，其背后承載的是沉重的資金壓力和新作物年度到來(lái)的新膠壓力。

此外，國(guó)際原油價(jià)格頻創(chuàng)新低，合成膠價(jià)格也將跟隨原油走勢(shì)。目前，國(guó)產(chǎn)全乳膠和丁苯膠的價(jià)差已經(jīng)達(dá)到3000元/噸，和順丁膠之間的價(jià)差也已經(jīng)達(dá)到3900元/噸。合成膠價(jià)格的低迷，將抑制國(guó)產(chǎn)全乳膠的消費(fèi)。

綜上所述，目前滬膠市場(chǎng)的反彈只是結(jié)構(gòu)性的反彈，主要是上游政策性的干預(yù)導(dǎo)致煙片膠價(jià)格虛高以及國(guó)產(chǎn)全乳膠交割標(biāo)的物的減少而引起的。隨著后期期貨價(jià)格逐漸反彈，泰國(guó)政府的干預(yù)也將趨于緩和，屆時(shí)煙片膠必將補(bǔ)跌，而投機(jī)盤(pán)加上套利盤(pán)的拋壓將促使滬膠期價(jià)重回下跌趨勢(shì)。建議投資者維持在14000元/噸一線分批布空的思路，可選擇1505和1509合約。

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