由于PTA新產(chǎn)能大規(guī)模投放將延至2013年，且上游PX與下游聚酯產(chǎn)能增量有限，預(yù)計在終端需求緩慢恢復(fù)過程中，明年PTA價格仍將受制于生產(chǎn)廠家限產(chǎn)保價與供需面利空之間的博弈，運(yùn)行區(qū)間為7500—9500。

　　2012年全球經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中緩慢復(fù)蘇，歐債危機(jī)，美國QE3，中東地緣政治，各國領(lǐng)導(dǎo)人換屆等重要事件共同影響著大宗商品市場的走向。由于PTA新產(chǎn)能大規(guī)模投放將延至2013年，且上游PX與下游聚酯產(chǎn)能增量有限，預(yù)計在終端需求緩慢恢復(fù)過程中，明年PTA價格仍將受制于生產(chǎn)廠家限產(chǎn)保價與供需面利空之間的博弈，運(yùn)行區(qū)間為7500—9500。

　　大規(guī)模限產(chǎn)助推PTA年尾走強(qiáng)

　　進(jìn)入年末，由于下游需求的緩慢改善與370萬噸新增產(chǎn)能的集中投放難以同步，且PX價格再度上漲回到1600美元/噸上方，年內(nèi)長期虧損的PTA廠家終于開始限產(chǎn)挺價，累計共有超過500萬噸PTA裝置停產(chǎn)檢修，PTA開工率降至歷史最低的70%附近。由于限產(chǎn)造成PTA供應(yīng)偏緊，近期PTA現(xiàn)貨價格上漲近400元/噸，達(dá)到8500元/噸�，F(xiàn)貨價格帶動期價上漲，目前1301合約價格已小幅升水現(xiàn)貨，1305合約價格則上漲突破8200元/噸。

　　未來油價波動趨緩

　　2012年伊朗核問題懸而未決，中東地緣政治風(fēng)險加劇，歐債危機(jī)持續(xù)蔓延，QE3最終推出，OPEC堅定控制油價等一系列事件成為影響油價的主要因素。2012年WTI原油主要在80—110美元/桶區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，BRENT原油則在90—120美元/桶區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，BRENT原油較WTI原油升水幅度基本保持在20美元/桶的水平。由于當(dāng)前及未來充足的原油供應(yīng)能力能夠較好地穩(wěn)定油價，預(yù)計油價在2013年的波動總體上將趨于平緩。美國能源信息署（EIA）預(yù)測，2013年全球能源產(chǎn)能將繼續(xù)增加，全球GDP增長有望維持在2%以上，WTI原油價格將穩(wěn)定在80美元/桶上方。

　　PX產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位將延續(xù)

　　伴隨著2011年以來PTA產(chǎn)能的大規(guī)模擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈上游PX由于產(chǎn)能增加有限，供應(yīng)長期偏緊，對下游PTA的優(yōu)勢地位逐步確立。而2012年PTA產(chǎn)能的大規(guī)模集中投放，令PX在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　按照新產(chǎn)能的投放進(jìn)度，截至2012年年底，我國PX產(chǎn)能為896萬噸，PTA產(chǎn)能達(dá)3280萬噸。如果考慮2013年將繼續(xù)增加的約700萬噸PTA新產(chǎn)能（其中大部分將在2013年一季度投產(chǎn)），屆時市場對PX的實際需求量將達(dá)到2000萬噸，較2012年PX表觀消費(fèi)量增加約500萬噸。由于2013年國內(nèi)計劃新增的300萬噸PX產(chǎn)能，目前僅福建騰龍芳烴80萬噸PX裝置較確定將在2013年1月投產(chǎn)，其余可能因環(huán)保問題推遲或擱置，預(yù)計在PTA裝置保持80%開工率的情況下，PX供應(yīng)偏緊的局面將繼續(xù)維持，進(jìn)口依賴度在2013年將超過50%。

　　從行業(yè)利潤對比中發(fā)現(xiàn)，PX-石腦油價差自2011年以來，基本維持在500美元/噸上方。理論上，當(dāng)PX-石腦油價差在300美元/噸以上時，反映出PX行業(yè)利潤狀況已達(dá)到理想水平。由于PTA產(chǎn)能擴(kuò)張將持續(xù)到2013年，而國內(nèi)PX新產(chǎn)能依然投放有限，預(yù)計PX行業(yè)高利潤在2013年有望繼續(xù)保持。

　　與PX行業(yè)高利潤形成鮮明對比，PTA行業(yè)利潤自2011年以來則快速下降。自2011年11月以來，全行業(yè)大部分時間處于虧損狀態(tài)，僅在2012年4—6月間PX跟隨原油快速下跌時經(jīng)營狀況曾略有改善，之后原油上漲，PX價格重回1500美元/噸上方，PTA行業(yè)虧損進(jìn)一步加深至500元/噸以上的水平。

　　導(dǎo)致PTA行業(yè)長期大幅虧損的主要原因是PTA供應(yīng)的不斷增加與紡織服裝終端需求的持續(xù)下滑。由于超過75%的PTA被用于生產(chǎn)聚酯滌綸產(chǎn)品，供應(yīng)紡織服裝行業(yè)，紡織服裝行業(yè)需求的下滑直接導(dǎo)致了聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷率下降，從而減少了下游聚酯行業(yè)對PTA的實際需求，并最終加劇了PTA供應(yīng)與需求的矛盾。事實上，聚酯行業(yè)利潤在2011年11月以來同樣長期處于虧損狀態(tài)，虧損幅度基本處于200—300元/噸。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤的對比中可以發(fā)現(xiàn)，上游石腦油與PX的利潤水平基本保持穩(wěn)定，而PTA與聚酯行業(yè)利潤下降則說明，在需求不足的市場環(huán)境中，處于產(chǎn)業(yè)鏈弱勢低位的PTA與聚酯行業(yè)對上游成本的傳導(dǎo)不力。

　　新產(chǎn)能投放改變市場供需結(jié)構(gòu)

　　PTA行業(yè)在產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張之后，在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位進(jìn)一步弱化。繼2012年超過1000萬噸PTA新產(chǎn)能集中投放后，2013年仍有700萬噸PTA新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，對比2013年聚酯僅500萬噸的新產(chǎn)能投放，PTA相對PET的產(chǎn)能預(yù)計將在2013年出現(xiàn)供過于求。屆時，PTA產(chǎn)能將接近4000萬噸，PET產(chǎn)能則將達(dá)到4300萬噸。

　　按照生產(chǎn)1噸PET約需0.86噸PTA，近年平均85%的聚酯開工率計算，4300萬噸PET產(chǎn)能可年產(chǎn)3700萬噸PET，約需3200萬噸PTA原料，即在不考慮PTA進(jìn)口的情況下，PTA開工率僅需達(dá)到80%即可滿足需求，較近年來PTA行業(yè)年均90%的開工率大幅下降�；�于國內(nèi)PTA出口量極少的事實，2013年PTA行業(yè)開工率降低將是大概率事件。

　　國內(nèi)PTA產(chǎn)能的增加，也將進(jìn)一步壓縮進(jìn)口商品的市場份額。預(yù)計2012年PTA表觀消費(fèi)量2600萬噸，全年凈進(jìn)口量低于500萬噸，進(jìn)口依賴度將首次下降至20%以下，約為17%；而2013年PTA表觀消費(fèi)量將達(dá)到3300萬噸，全年凈進(jìn)口量有望進(jìn)一步減少至400萬噸以下，進(jìn)口依賴度很可能大幅下降至11%。

　　需求逐步恢復(fù)，持續(xù)限產(chǎn)概率較大

　　造成2012年PTA、聚酯行業(yè)艱難運(yùn)行的最主要原因是全球紡織服裝需求的不足，2012年以來美、日自全球進(jìn)口紡織品服裝金額增速比去年同期下降超過10%，歐盟進(jìn)口的增速下降超過20%。

　　但進(jìn)入9月，我國紡織服裝出口規(guī)模終于有所轉(zhuǎn)好。1—9月累計出口1871.14億美元，同比增長0.54%，增速較1—8月份的-0.7%回升了1.24%，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩個月的下降局面。1—10月，紡織品服裝累計出口2098.6億美元，增幅擴(kuò)大至2%，其中紡織品出口791億美元，服裝出口1307.6億美元，分別增長1%和2.6%。

　　與此同時，國家統(tǒng)計局公布的PMI數(shù)據(jù)9月以來連續(xù)三個月穩(wěn)步回升，11月份更攀升至7個月高位50.6%。11月份，匯豐中國PMI終值大幅回升至50.5，創(chuàng)下13個月以來新高，較10月終值49.5跳漲1個百分點，且略高于11月份的初值50.4。從匯豐PMI各分項指數(shù)來看，11月產(chǎn)出指數(shù)升至51.3，創(chuàng)下13個月最高位，且是四個月來首次返回榮枯分水嶺上方。此外，新訂單指數(shù)較10月略降，但仍高于50；新出口訂單指數(shù)大幅升至一年高位。

　　在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的同時，近期國內(nèi)以及亞洲其他國家PTA生產(chǎn)商皆因生產(chǎn)虧損大幅減產(chǎn)，僅國內(nèi)就有超過500萬噸PTA裝置停車檢修。PTA裝置開工率降至歷史最低70%，顯示當(dāng)前超過600元/噸的虧損幅度已達(dá)到廠家的極限。預(yù)計在需求未全面轉(zhuǎn)好之前，PTA企業(yè)大規(guī)模的限產(chǎn)可能將繼續(xù)下去，而PTA供應(yīng)的減少也將進(jìn)一步支撐PTA現(xiàn)貨以及期貨價格，同時壓縮價格下跌空間。

　　行情展望與投資機(jī)會

　　PTA產(chǎn)能的增加已令行業(yè)的供應(yīng)格局發(fā)生了改變，PTA開工率下降，進(jìn)口依賴度降低預(yù)計將成為必然。國內(nèi)外需求的緩慢改善尚難以迅速扭轉(zhuǎn)PTA、聚酯行業(yè)當(dāng)前供應(yīng)能力過剩，市場需求不足之困境，可以預(yù)見未來PTA、聚酯行業(yè)仍將在較長一段時間艱難經(jīng)營。而伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2013年國際油價將總體趨穩(wěn)。由于上游PX仍將繼續(xù)保持緊供應(yīng)、高利潤的優(yōu)勢地位，且PTA生產(chǎn)商大規(guī)模的限產(chǎn)保價措施有望延續(xù)，預(yù)計堅挺的成本與現(xiàn)貨價格將對PTA形成更加強(qiáng)有力的支撐。

　　因此，筆者認(rèn)為PTA價格重心將緩慢上移，在7500—9500區(qū)間內(nèi)運(yùn)行的概率較大。建議投資者關(guān)注國內(nèi)貨幣財政政策的出臺，把握國際油價運(yùn)行的節(jié)奏，熟悉PTA期現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)的變動規(guī)律以及產(chǎn)能對比的變化，適時參與PTA期貨投資。

    轉(zhuǎn)自 期貨日報網(wǎng)