7月下旬滬膠上演了“反季節(jié)上漲”的大戲，與2009年“供應(yīng)旺季”的情形有所相似，在橡膠主產(chǎn)國(guó)并未遭遇自然災(zāi)害、供應(yīng)沒(méi)有減少的情況下，價(jià)格卻突破 前期整理區(qū)間，大幅走高近3000點(diǎn)。究其原因，2009年大量的流動(dòng)性將尚處于“低谷”的膠價(jià)推高，同樣今年的反季節(jié)上漲也首要?dú)w功于滬膠的金融屬性， 依賴(lài)于金融屬性的滬膠仍有望維持強(qiáng)勢(shì)，短線(xiàn)調(diào)整后可逢低介入。

    從上圖對(duì)比倫銅和滬膠走勢(shì)可以看到，兩者在商品屬性上有很大區(qū)別，銅作 為金屬品種，并不具備橡膠的季節(jié)供應(yīng)屬性，但無(wú)論從形態(tài)還是突破時(shí)間上，兩者均驚人的相似，甚至在漲跌節(jié)奏上也基本相同。這證明，無(wú)論是前期“高庫(kù)存、需 求放緩”引起的滬膠的急速下跌，還是近期“低庫(kù)存、低比價(jià)”激發(fā)的滬膠的突破，均與整個(gè)商品市場(chǎng)尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)密不可分。從其金融屬性上分析，前期的急速 下跌乃是希臘危機(jī)為根源、高盛欺詐門(mén)為導(dǎo)火索，反映的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯或倒退給商品市場(chǎng)帶來(lái)的恐慌；而近期的突破上漲則是以歐元區(qū)危機(jī)緩解為前提的，反映 的是商品市場(chǎng)在利空出盡后風(fēng)險(xiǎn)偏好的再度回歸。

    從這個(gè)角度來(lái)分析，短期內(nèi)滬膠強(qiáng)勢(shì)有望持續(xù)。首先，歐債危機(jī)淡出視野，已不再對(duì)商品市 場(chǎng)造成威脅。筆者認(rèn)為，除非有二次“歐債危機(jī)”出現(xiàn)，市場(chǎng)才具備大幅下跌的動(dòng)能，而這種假想在短期內(nèi)沒(méi)有發(fā)生的可能性，歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果顯示91家 銀行中僅有7家不合格，這基本上給歐債危機(jī)的影響暫時(shí)畫(huà)上了句號(hào)。其次，美元指數(shù)的下跌趨勢(shì)難言結(jié)束。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，比如6月份工廠(chǎng)訂單減少 1.2%、部分公司年報(bào)業(yè)績(jī)不佳、GDP增長(zhǎng)令人擔(dān)憂(yōu)，但目前來(lái)看這些數(shù)據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)造成的影響主要體現(xiàn)在美元走低上。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的滯漲性需要美元繼續(xù) 下跌來(lái)維持政府大量發(fā)行國(guó)債，以對(duì)抗高失業(yè)和高赤字，而美元走低恰恰成就了商品市場(chǎng)的上漲。再次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持良好勢(shì)頭，在經(jīng)歷歐債危機(jī)后，國(guó)家更謹(jǐn) 慎地傾向于調(diào)結(jié)構(gòu)而不是調(diào)“流動(dòng)性”。匯改、出口退稅、房地產(chǎn)監(jiān)管、地方債務(wù)清理等從大到小的結(jié)構(gòu)性調(diào)整顯示了政府的決心，同時(shí)也讓我們看到了第三季度加 息的渺茫，而中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)報(bào)告中稱(chēng)，央行可能會(huì)在第三季度下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率。伴隨著3%以上的通脹到來(lái)以及仍然寬松的貨幣政策和充裕的流 動(dòng)性，商品價(jià)格上漲變得合乎情理。

    但是需要注意的是，金融屬性雖主導(dǎo)著滬膠的走勢(shì)，但其基本面也在一定程度上起到了推動(dòng)或者抑制趨勢(shì) 發(fā)展的作用。從全球范圍看，上半年輪胎巨頭中固特異、米其林、韓泰銷(xiāo)售額同比增幅分別為15%、17%、15%，較大的供應(yīng)商和輪胎商業(yè)績(jī)均較為理想，顯 示出膠市整體發(fā)展較快對(duì)價(jià)格形成支撐。從國(guó)內(nèi)工業(yè)品走勢(shì)來(lái)看，無(wú)論是滬銅還是PTA、LLDPE等，走勢(shì)均沒(méi)有滬膠強(qiáng)，這是由滬膠基本面利多所決定的：一 是與外盤(pán)TOCOM、SICOM及印尼、馬來(lái)西亞多品種橡膠走勢(shì)比較，滬膠屬于下跌最多的品種之一，價(jià)格在多種技術(shù)分級(jí)的橡膠中被嚴(yán)重低估。例如，滬膠近 月價(jià)格最低至21000元左右，折合為進(jìn)口膠價(jià)格僅為2650美元，而新加坡TSR20標(biāo)膠最低報(bào)價(jià)為2705美元，印尼SIR20最低報(bào)價(jià)為2740美 元；遠(yuǎn)月合約由于跌幅大，定價(jià)更低。二是在下跌行情開(kāi)始后，交易所、保稅區(qū)、社會(huì)庫(kù)存均被大大消化，且國(guó)內(nèi)定價(jià)偏低不利于進(jìn)口，顯性庫(kù)存極低成為基本面最 大的利好。因此，在滬膠盤(pán)整及突破上漲后，基本面利多起到了推波助瀾的作用，令滬膠走勢(shì)明顯強(qiáng)于其他工業(yè)品。

    中期來(lái)看，隨著價(jià)格的不 斷走高，基本面庫(kù)存及比價(jià)的優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，市場(chǎng)焦點(diǎn)將再度向利空轉(zhuǎn)化。首先是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銷(xiāo)售被動(dòng)。由于通脹因素，國(guó)內(nèi)輪胎廠(chǎng)原料、輔料價(jià)格均大幅上漲，除了 天膠以外，炭黑、鋼簾線(xiàn)等價(jià)格也均上漲，但下游產(chǎn)品卻得不到有效提價(jià)，輪胎成品庫(kù)存積壓35—45天，開(kāi)工下滑2成。輪胎廠(chǎng)的采購(gòu)均遲緩、被動(dòng)，甚至生產(chǎn) 計(jì)劃也較為被動(dòng)保守，如果橡膠價(jià)格居高不下，輪胎廠(chǎng)的被動(dòng)式采購(gòu)將使國(guó)內(nèi)橡膠庫(kù)存逐漸補(bǔ)充起來(lái)，再次成為壓制價(jià)格的力量之一。其次是我國(guó)汽車(chē)工業(yè)持續(xù)回 落。中汽研發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份汽車(chē)產(chǎn)量環(huán)比下降4.34%，銷(xiāo)量環(huán)比下降6.70%，汽車(chē)庫(kù)存周期逐月增長(zhǎng)勢(shì)頭依然延續(xù)，由6月份的55天增至目前的 58天，2月份時(shí)為41天。再次是全球供應(yīng)并無(wú)減少且有增加預(yù)期，供應(yīng)旺季來(lái)臨新膠的數(shù)量逐漸增多，近期泰國(guó)原料市場(chǎng)到貨量大，周成交達(dá)到1200噸以 上。

    從技術(shù)上看，目前滬膠連續(xù)突破多級(jí)重壓力線(xiàn)，主力合約1101上方最大的阻力區(qū)域在4月中旬的高點(diǎn)25500點(diǎn)附近，多頭極有可 能挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。滬膠漲勢(shì)的持續(xù)性受到外盤(pán)大宗工業(yè)品走勢(shì)的影響，投資者應(yīng)密切關(guān)注原油與倫銅的走勢(shì)。建議前期多單謹(jǐn)慎持有，滬膠短線(xiàn)在25000點(diǎn)遇阻 振蕩，預(yù)計(jì)技術(shù)性回調(diào)不低于24000點(diǎn)，極限不低于23500點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整表現(xiàn)到商品市場(chǎng)就是價(jià)格在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，筆者認(rèn)為下半年較大單邊市難以 出現(xiàn)，滬膠期價(jià)將在20000—26000點(diǎn)寬幅振蕩。
 

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