進入7月以來，連塑筑底反彈過程中成交量一直高位徘徊，7月2日全天成交108.4萬手，為歷史第三；持倉亦不斷創(chuàng)出歷史新高，7月12日收盤持倉已至21萬手，備受資金的青睞。我們在關(guān)注多空分歧加大爭奪激烈的同時，亦注意到連塑的期現(xiàn)價差正逐步擴大。目前基本穩(wěn)定在500元以上的期現(xiàn)升水（偏離200-300元合理區(qū)間），后市隨著9月合約交割的臨近期現(xiàn)價差會回歸嗎？而多空僵持會持續(xù)到“天量交割”的那一天嗎？筆者認為期現(xiàn)價差回歸將是必然，而“天量交割”是促成這一回歸的有效途徑。

空方套保意愿強烈

除裝置檢修外，本周石化裝置維持滿負荷運行，而下游工廠及合同戶開單積極性偏低，估計目前石化PE總庫存在60萬噸以上。

期貨市場上，目前空頭主力除中油中化在為自身庫存保值外，中游貿(mào)易商也在逐步加入。據(jù)了解，浙江遠大、廈門象嶼從上周開始便逐步分批分量購買中油中化低價貨源，同時選擇在期貨上拋空，鎖定500-800元的套保利潤（到廠現(xiàn)貨價8650-8800元/噸，期貨9400-9500區(qū)間分批建倉）。且華南、華東交割倉庫尚有庫容，注冊倉單從這周開始會陸續(xù)增加。

多方拿貨可能性不大

多方大幅增倉的炒作原因基本聚焦在國內(nèi)“金九銀十”的農(nóng)地膜備貨高峰，且多方主力大部分是浙系資金，并無太多現(xiàn)貨背景。其中用料企業(yè)更是鳳毛麟角。而考慮到拿貨需要全額繳納貨款，這將是對多方資金一個很大的考驗。即便交割拿貨，在目前供給嚴重過剩、庫存壓力空前而同時下游消費如此疲弱的情況下，出貨將舉步維艱；而若繼續(xù)屯庫存待日后拋空則對后市有很大的利空壓力，恐難以善終。

現(xiàn)貨難有起色

亞洲乙烯市場因供應持續(xù)增多，對現(xiàn)貨形成較大的利空壓力。亞洲乙烯CFR東北亞近期持穩(wěn)888-890美元/噸，CFR東南亞則小幅上漲10美元/噸。東南亞價格上漲主要是受原油止跌及臺塑1號裂解裝置故障影響，導致東南亞部分交易商產(chǎn)生采購意向，但有價無市現(xiàn)象仍很明顯。中東的乙烯船貨主要來自沙特、卡塔爾、伊朗和阿拉伯，華東區(qū)進口乙烯PE成本重心已有所下移。

需求方面，據(jù)目前了解，針對“金九銀十”的農(nóng)地膜備貨高峰推遲的可能性很大。國內(nèi)農(nóng)地膜生產(chǎn)仍處于啟動階段，下游工廠維持按需采購，企業(yè)裝置開工率在30%-40%；備受關(guān)注的農(nóng)地膜備貨期也較往年會有所推遲，主要原因在氣候異常下游生產(chǎn)商心態(tài)不穩(wěn)（3-5月份部分地區(qū)干旱使得農(nóng)地膜生產(chǎn)廠商出現(xiàn)了不同程度的虧損），加上不少裝置翻新有效縮短了生產(chǎn)周期，使得備貨不再那么緊迫。目前下游用料商觀望氣氛空前濃厚。

外需方面，從2000年起，每年6月～10月是歐美針對圣誕塑料制品的消費旺季，但今年歐美經(jīng)濟形勢嚴峻，居民消費低迷，加上人民幣升值預期及6月22日財政部和國家稅務總局公布的“關(guān)于取消部分商品出口退稅的通知”及兩岸經(jīng)濟合作架構(gòu)協(xié)議早期收獲清單，涉及到部分塑料及制品，對下半年需求無疑是雪上加霜。目前對外出口貿(mào)易廠商及制品商均反映：接到的訂單不僅在數(shù)量上大幅縮水，而且時間多向后延遲，推遲至8、9月份才可接到部分訂單。因此，今年很有可能呈現(xiàn)“旺季不旺”。

綜上，基于供給嚴重過剩、需求低迷疲弱的情況，現(xiàn)貨價格恐難有大的上漲空間；而期貨交割的制約會導致期現(xiàn)價差會進一步回歸。近期隨著空方保值力度的加強和注冊倉單的逐步建立，后市連塑下行風險加大。