本月國內(nèi)PTA市場經(jīng)歷了一半是火焰一半是冰川的極端行情，這種急劇轉(zhuǎn)變的催化劑主要是央行上調(diào)存款準備金率50個基點，加之11號公布的國內(nèi)CPI高達4.4%，從而引發(fā)投資者對國家收緊流動性的預期。各種因素疊加使得一直維持高速上漲的棉花帶頭領(lǐng)跌，與棉花聯(lián)動性較強的PTA也緊隨其后，跌去了大部分的漲幅。

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向 市場短期面臨回調(diào)

　　11月19日晚，央行再次祭出調(diào)控利劍，年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率。宣布自11月29日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。至此，存款準備金率達18%，為歷史最高。央行在9天內(nèi)兩度宣布上調(diào)存款準備金率，間隔時間為歷史最短。根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10月底，我國金融機構(gòu)人民幣存款余額達到70.28萬億元，以此計算，此次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，將凍結(jié)資金3514億元。通過五次上調(diào)存款準備金率，央行今年共計回收資金估計超過萬億元。央行通過不斷地收緊流動性來管理通脹預期，表明我國的貨幣政策正由適度寬松轉(zhuǎn)向常態(tài)方向回歸。

　　由于美國第二輪量化寬松政策勢必將帶來一定的資金流入，國內(nèi)貨幣總量在短期內(nèi)仍將維持流動性充裕的現(xiàn)狀。但受中國貨幣政策調(diào)整及發(fā)改委加大對商品價格的調(diào)控影響，市場短期將以消化利空消息為主。對于投資者普遍關(guān)注的再次加息，由于中國經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足，基礎(chǔ)不穩(wěn)，加息料相當謹慎。

　　成本轉(zhuǎn)嫁在終端遇阻 上熱下冷局面難以為繼

　　PTA剛剛經(jīng)歷了一輪暴漲暴跌的過山車行情，期價在9天內(nèi)上漲2738元/噸，又在6天內(nèi)回落1786元/噸，期間遭遇四個漲停，行情的兇猛程度不僅讓很多投資者瞠目結(jié)舌，更讓PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)也出現(xiàn)了短時間的價格紊亂，整體上呈現(xiàn)上熱下冷的局面。PTA、聚酯工廠獲利較大，而織造企業(yè)則出現(xiàn)大面積停機的尷尬局面。

　　PX自11月以來價格整體上變化不大，截至19日外盤現(xiàn)貨價格較月初僅上漲8美元/噸，價格維持在1256美元/噸。與之截然相反的是，PTA現(xiàn)貨價格自月初強勢上漲，雖然受到期貨價格沖高回落影響，現(xiàn)貨盤面略有松動，但較月初每噸仍上漲千余元。毛利最高時可達3234元/噸，隨著市場逐漸降溫，毛利也回落至1800元/噸附近。

　　在此輪暴漲暴跌行情中聚酯長絲以及聚酯短纖均處于多年不見的暴利之中，尤其是與棉花具有替代作用的聚酯短纖，每噸毛利達7000多元；聚酯長絲POY、FDY、DTY的噸毛利也高達4000-6000元；而前期一度接近虧損的聚酯切片毛利也恢復至每噸2200元。

　　雖然此輪行情最大的受益者是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，但是，隨著PTA期價的理性回歸，以及下游終端織造企業(yè)在成本難以轉(zhuǎn)嫁的情況下出現(xiàn)大面積停車，聚酯工廠庫存或會快速上升，特別是在傳統(tǒng)紡織淡季期間，跌價出貨將是必然趨勢。所以，成本能否順利轉(zhuǎn)嫁，還要看聚酯工廠和終端消費市場博弈的結(jié)果。

　　政府強勢調(diào)控物價 難改棉花基本面強勢

　　隨著國內(nèi)棉花減產(chǎn)預期再度擴大，以及籽棉收購價格的高企，棉花收購成本飆升，對鄭棉形成了強勁支撐。期現(xiàn)市場超買持續(xù)累積，在政府強勢調(diào)控物價的影響下，加之價格傳導不暢，棉價存在理性回歸的需求。但這仍然無法改變國內(nèi)棉花再度減產(chǎn)、質(zhì)量下降的事實，400萬噸的缺口仍是棉花價格難以大幅回落的主要原因。

　　此輪PTA牛市仍是以供需基本面為基礎(chǔ)的，棉花減產(chǎn)供應緊缺使得滌綸對棉紗的替代作用加強，原本處于供求平衡的PTA產(chǎn)業(yè)鏈趨于緊張，聚酯工廠在經(jīng)過7、8、9三個月拉閘限電之后，庫存處于低位，下游需求的大幅擴張使得聚酯工廠短期內(nèi)開工率報復性反彈，而PTA產(chǎn)能無法在短期內(nèi)大幅擴張，直接導致PTA供求緊張，價格飆升。雖然棉花市場將進入調(diào)整周期，但由于棉花基本面仍維持強勢，下游織造企業(yè)在高成本的情況下會繼續(xù)加大聚酯纖維的使用量，PTA和棉花將繼續(xù)保持前期的聯(lián)動性。

　　在經(jīng)歷PTA價格飆升之后，終端消費市場表現(xiàn)較淡，也就預示著下游消費不支持期價繼續(xù)大幅上漲，加之國家貨幣政策轉(zhuǎn)向日益明顯，棉花、PTA市場都將逐步恢復理性。隨著國家加大調(diào)控物價的力度，市場囤棉、囤積化纖的氛圍已經(jīng)開始減弱，市場供應緊張的局面有所緩和，棉花、PTA市場將進入調(diào)整周期，價格將逐步趨于穩(wěn)定。由于原材料成本整體增加、通脹以及PTA工廠進入傳統(tǒng)合同續(xù)訂期等因素影響，PTA價格將可能維持在9000元/噸以上高位運行。

　　綜上所述，在通脹的大環(huán)境下，加息好比懸著的劍，商品市場在經(jīng)歷前期的暴漲急跌的行情之后，投資者心態(tài)將恢復理性，商品走勢將更加貼近成本支撐及需求拉動等方面。PTA市場階段性頂部已經(jīng)形成，為穩(wěn)定經(jīng)營現(xiàn)貨企業(yè)應做好相應的保值工作，在10000元/噸以上可逢高沽空，普通投資者可短多介入，輕倉慎行。
 

【證券時報】