中國10月宏觀數(shù)據(jù)的公布，揭開了國內股市和商品系統(tǒng)性暴跌的序幕。滬膠主力合約從近39000元/噸的歷史高位直線跌破30000元/噸。盡管天膠現(xiàn)貨報價依舊堅挺，但筆者認為在歐債危機以及國內貨幣緊縮的宏觀背景下，下一階段后市難言樂觀。

　　美元受益歐債危機。受愛爾蘭債務危機影響，歐元自11月5日開始自高點1.43的高位下跌，至11月23日最低跌至1.3199，下跌超過千點。愛爾蘭政府接受歐盟的援助，并未緩解市場的擔憂情緒，市場將焦點轉向歐元區(qū)其他存在債務問題的成員國。投資者擔憂下一個債務問題的國家是誰，葡萄牙、西班牙甚至意大利、法國？悲觀情緒籠罩歐洲上空，而美元則再度在危機中受益，開始了大幅反彈的步伐。

　　中國流動性和通脹管理合力并舉。在流動性充裕、利率水平過低背景下，食品價格通脹會很容易地傳導至其他行業(yè)。為防止食品價格通脹蔓延到其他部門，中國央行采取數(shù)量型工具回收流動性的舉動在12月仍將繼續(xù)。

　　此外，不斷增加的外匯占款，也使得央行在近期或將進一步出臺措施以回收流動性。10月份外匯占款增加約5400億元，僅次于歷史最高的2008年1月，同時銀行信貸增量也明顯高于市場預期，接近6000億元。央行為了將貨幣增速控制在目標值附近，必須提高法定準備金比率對沖外部流動性的沖擊。此外10月上調6個家銀行的存款準備金將在12月到期，屆時央行或許將進一步提升存款準備金。

　　現(xiàn)貨供給緊張格局未改。近期，泰國南部地區(qū)仍然受到持續(xù)降雨影響，膠水、膠片和煙片價格維持在120泰銖左右的高位，天膠供應不足的問題難以解決。而國內云南和海南產(chǎn)區(qū)新膠供應基本正常，農(nóng)墾新膠庫存仍然保持在低位。云南部分產(chǎn)區(qū)已開始停割，產(chǎn)區(qū)膠廠原料庫存偏低。同時，進入12月份海南也將進入停割期，總體而言國內的現(xiàn)貨供給依舊較為緊張。

　　同時，國內汽車良好的銷售體現(xiàn)終端需求的旺盛。10月汽車產(chǎn)銷繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，受國慶假日影響產(chǎn)銷比上月小幅回落，但同期比增長超過20%。在購置稅補貼年底到期的預期下，年底汽車銷量特別是小排量乘用車有望再次井噴。在微觀結構上，天膠供不應求的格局依舊支撐著天膠現(xiàn)貨價格。

　　綜上所述，筆者認為，首先，歐債危機的再度爆發(fā)使得市場的避險情緒升溫，投資者紛紛選擇規(guī)避全球大宗商品等風險資產(chǎn)，而美元從中受益。同時歐債危機在中期依舊將困擾市場，并有進一步惡化的可能。屆時，大宗商品將迎來更大的跌幅。其次，鑒于通脹壓力，央行出臺的一系列管理流動性的措施，在很大程度上改變了市場對流動性的預期。再者，天膠整體供不應求的局面在長期依舊存在，這將對價格起到較強的支撐作用。但是在宏觀環(huán)境偏空的環(huán)境下，天膠恐怕難以出現(xiàn)像前期一樣單邊上漲的行情。在多空因素并存的格局下，后市天膠將保持震蕩下行的格局。

【證券時報】