上周四，在供需面沒(méi)有利好出現(xiàn)的情況下，PTA一改往日頹勢(shì)，迎來(lái)了久違的大幅拉漲行情，持倉(cāng)量更是創(chuàng)出合約上市以來(lái)的新高57萬(wàn)手。不過(guò)，筆者認(rèn)為后市無(wú)論從原料端還是供需面分析，PTA都缺乏持續(xù)上行的驅(qū)動(dòng)力，追漲需謹(jǐn)慎。

原油限產(chǎn)前景迷離

9月28日，OPEC成員國(guó)意外達(dá)成凍產(chǎn)的框架性協(xié)議，受此提振，油價(jià)上漲近10%，凍產(chǎn)預(yù)期對(duì)油市支撐強(qiáng)勁。但就目前來(lái)看，原油限產(chǎn)前景依舊迷離，最終產(chǎn)油國(guó)能夠達(dá)成凍產(chǎn)或減產(chǎn)協(xié)議的難度較大。首先，伊朗、利比亞和尼日利亞擁有限產(chǎn)豁免權(quán)，而且其產(chǎn)量增長(zhǎng)潛能巨大，將這三個(gè)國(guó)家排除在外談限產(chǎn)不現(xiàn)實(shí)；其次，OPEC第三方獨(dú)立數(shù)據(jù)源與OPEC官方產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在巨大差距，OPEC在確定減產(chǎn)參照量之前，需要先確定各國(guó)的真實(shí)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，難度很大。此外，近日伊拉克要求在凍產(chǎn)協(xié)議中取得豁免，俄羅斯對(duì)于凍產(chǎn)態(tài)度也是舉棋不定。因此，OPEC限產(chǎn)前景撲朔迷離，若凍產(chǎn)協(xié)議最終被證偽，油價(jià)難逃回落命運(yùn)。

PX支撐力減弱

作為PTA的直接原料，PX與PTA走勢(shì)相關(guān)性最強(qiáng)，PX與石腦油價(jià)差從8月初最高的450美元/噸回落至目前的340美元/噸，反映了PX基本面的疲軟。近期金陵石化70萬(wàn)噸裝置、韓國(guó)SKGC130萬(wàn)噸裝置都有重啟計(jì)劃，四季度后期亞洲基本沒(méi)有裝置檢修計(jì)劃，而且10月底印度一套220萬(wàn)噸新裝置也面臨開(kāi)啟，這將給亞洲PX市場(chǎng)造成不小的沖擊。加之目前國(guó)內(nèi)PX庫(kù)存處于歷史高位，雖然四季度后期PTA負(fù)荷大概率會(huì)維持高位，會(huì)給PX市場(chǎng)帶來(lái)需求上的支撐，但仍難以抵抗PX供應(yīng)端及高庫(kù)存利空的壓制，四季度后期PX供需面依舊較弱，PX與石腦油價(jià)差的修復(fù)難度非常困難，PX在成本端給予PTA的支撐減弱。

供需端利好出盡

10月逸盛、恒力、三菱集中檢修，導(dǎo)致PTA月均負(fù)荷偏低，而聚酯負(fù)荷維持年內(nèi)高位，當(dāng)月PTA預(yù)計(jì)去庫(kù)存10萬(wàn)—15萬(wàn)噸，在良好的供需面推動(dòng)下，PTA實(shí)際加工費(fèi)反彈至500元/噸附近（10月PX亞洲ACP結(jié)算價(jià)780美元/噸），較9月PTA平均加工費(fèi)上漲近50元/噸，可見(jiàn)供需面的利好已經(jīng)在加工費(fèi)里有所體現(xiàn)。但隨著10月中下旬檢修裝置陸續(xù)重啟，PTA供應(yīng)再度增加，而且考慮到天氣因素，進(jìn)入11月之后，除非有不可抗力或者故障性停車(chē)，否則PTA工廠不會(huì)選擇在冬季檢修，這意味著未來(lái)2—3個(gè)月國(guó)內(nèi)PTA裝置保持高負(fù)荷運(yùn)行是大概率事件。

聚酯工廠經(jīng)歷了G20會(huì)議期間的大規(guī)模停車(chē)，加之目前聚酯成品利潤(rùn)豐厚，庫(kù)存處于低位，預(yù)計(jì)四季度聚酯負(fù)荷不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，平均負(fù)荷或?qū)⒕S持八成以上。雖然聚酯負(fù)荷維持高位會(huì)對(duì)原料端形成剛需支撐，但不足以構(gòu)成拉漲原料的動(dòng)力。首先，聚酯負(fù)荷基本沒(méi)有上行的可能，畢竟傳統(tǒng)意義上的需求旺季已經(jīng)結(jié)束，聚酯負(fù)荷能夠保持目前水平已經(jīng)很不容易；其次，原計(jì)劃在四季度投產(chǎn)的幾套瓶片裝置，基本都延后至2017年投產(chǎn)，新增需求拉動(dòng)落空。整體而言，10月中下旬之后，PTA供需面支撐逐步轉(zhuǎn)弱，11—12月PTA庫(kù)存大概率進(jìn)入庫(kù)存累積通道，供需面難以推動(dòng)PTA加工費(fèi)繼續(xù)反彈。

綜上所述，無(wú)論是成本端還是供需端均難以推動(dòng)PTA價(jià)格繼續(xù)上行，短期資金的拉漲或給投資者提供入場(chǎng)做空的機(jī)會(huì)。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)