PTA期貨主力合約在今年1月7日創(chuàng)出去年11月下旬以來大漲行情新高8736元/噸后，展開近兩周的調(diào)整，上周四二次下探8350元/噸受到支撐后再度振蕩上行。自此，期貨走勢開始強于現(xiàn)貨，基差不斷縮小。目前國內(nèi)春節(jié)臨近，PTA供需面偏弱，但成本及宏觀面支撐較強，多空分歧加大，筆者認為在這種矛盾格局下，PTA期貨價差結(jié)構(gòu)將結(jié)束近兩年的反向格局，回歸正向市場。

　　宏觀面樂觀預(yù)期營造做多氛圍

　　去年12月以來，宏觀面利好頻傳，國內(nèi)股市與期貨市場擺脫低迷，走出強勁上漲行情。壓制金融市場近三年的歐債危機開始淡化，宏觀面利多消息不斷出現(xiàn)，增強了市場對后市的看漲信心。除了個別直接受益于政策利好的行業(yè)外，大部分行業(yè)供需面好轉(zhuǎn)尚需時間，因此，現(xiàn)貨及近月合約價格上漲乏力，但在宏觀面樂觀預(yù)期主導(dǎo)下，投資者會轉(zhuǎn)向做多期貨遠月合約，弱化供需面偏空影響。最近兩個月，工業(yè)品期貨輪番強勢上漲驗證了這種邏輯。宏觀大勢是決定期貨市場價差結(jié)構(gòu)的主要力量。去年四季度宏觀面向好以來，國內(nèi)工業(yè)品期貨除PTA、LLDPE外，近遠月價差結(jié)構(gòu)全部轉(zhuǎn)為正向格局，PTA價差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向只是時間問題。

　　成本限制PTA跌幅

　　市場原來預(yù)期1月韓國HC 80萬噸PX新裝置和2月國內(nèi)騰龍芳烴160萬噸PX新裝置投產(chǎn)會打壓亞洲市場PX價格，但實際HC新裝置開出后，PX價格并未走弱。主要原因是，國內(nèi)PTA行業(yè)開工率快速提高，PX需求增加，和騰龍芳烴投產(chǎn)時間再次推遲共同推動亞洲市場PX價格易漲難跌。日韓生產(chǎn)商2月PX合同貨報價大幅提高至1720—1750美元/噸，預(yù)計執(zhí)行價會高于1月1625美元/噸水平，PTA生產(chǎn)成本被牢牢封在9000元 /噸之上。一二季度日韓及臺灣地區(qū)共計6套PX裝置計劃檢修，從而推動2月PX現(xiàn)貨行情繼續(xù)保持強勢。

　　PTA現(xiàn)貨價格長時間運行在成本價下方，即使PTA需求走弱，強成本支撐也會限制現(xiàn)貨價格跌幅。

　　2011年1月—2013年1月PTA基差

　　春節(jié)因素導(dǎo)致近期供需面偏弱

　　目前春節(jié)臨近，終端紡織行業(yè)停產(chǎn)比例日益增加，上周開工率降至50%，而往年春節(jié)期間江浙織機開機率會降至20%左右。中間聚酯行業(yè)部分裝置在春節(jié)前有停產(chǎn)檢修計劃。據(jù)中纖網(wǎng)預(yù)計，從1月下旬到2月上旬將有350萬噸聚酯產(chǎn)能處于停產(chǎn)狀態(tài)，停產(chǎn)產(chǎn)能約占整個行業(yè)產(chǎn)能的9%左右。國內(nèi)PTA行業(yè)開工率從去年12月底的68%提高至86%的高位，國內(nèi)市場供給逐漸充裕。2013年聚酯工廠合約貨比例較高，加之聚酯滌綸行情春節(jié)前低迷，聚酯工廠對PTA現(xiàn)貨采購意愿不強，加劇供需面弱勢，制約了PTA期貨上漲后現(xiàn)貨的跟漲力度。

　　總體來看，在宏觀面轉(zhuǎn)強，成本堅挺，短期供需面偏弱的共同作用下，PTA價差結(jié)構(gòu)將由反向市場轉(zhuǎn)向正向市場（期貨價格高于現(xiàn)貨，期貨遠月價格高于近月）。短期供需面偏弱會抑制現(xiàn)貨價格漲幅，同時，高成本會限制現(xiàn)貨跌幅。宏觀面轉(zhuǎn)強會刺激資金不斷去做多貼水的期貨合約，直到轉(zhuǎn)為升水。建議可重點逢低中線做多PTA 9月合約。