全球商品市場(chǎng)泡沫是否開(kāi)始破滅

　　紐約和倫敦市場(chǎng)油價(jià)5日大幅下挫8%以上，單日跌幅創(chuàng)下金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)最高，紐約油價(jià)一舉跌破每桶100美元重要關(guān)口。與此同時(shí)，黃金、白銀、銅等金屬價(jià)格大幅下挫，棉花、可可、咖啡等大宗商品也遭遇拋售，商品市場(chǎng)受到全面沖擊。人們不禁要問(wèn)：難道商品市場(chǎng)泡沫已開(kāi)始破滅？

　　對(duì)于油市來(lái)說(shuō)，需求前景悲觀、供應(yīng)可能增加的消息以及美元走強(qiáng)都成為當(dāng)天油價(jià)重挫背后的推手。

　　最近美國(guó)公布的一系列數(shù)據(jù)都顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)疲弱。繼4日美國(guó)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理公司公布的私營(yíng)部門新增就業(yè)不及預(yù)期后，5日美國(guó)勞工部再次發(fā)布報(bào)告說(shuō)，上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)意外大幅增加，這給即將于6日公布的4月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告蒙上陰影。分析人士指出，美國(guó)就業(yè)改善緩慢，甚至有惡化趨勢(shì)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能無(wú)法達(dá)到之前預(yù)計(jì)的3.5%。

　　美國(guó)作為世界第一大原油消費(fèi)國(guó)，其經(jīng)濟(jì)前景直接影響投資者對(duì)未來(lái)原油需求的預(yù)期。另外，世界范圍內(nèi)，歐洲經(jīng)濟(jì)問(wèn)題重重、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等也都讓投資者無(wú)法對(duì)原油需求前景持樂(lè)觀態(tài)度。而且，原油價(jià)格自年初以來(lái)的大幅攀升導(dǎo)致汽油和燃油價(jià)格高漲，已開(kāi)始影響消費(fèi)者行為。據(jù)美國(guó)能源部數(shù)據(jù)，高油價(jià)已導(dǎo)致美國(guó)汽油消費(fèi)連續(xù)六周下滑。需求下降使投資者看空未來(lái)市場(chǎng)，促使汽油和燃油期貨價(jià)格大幅下挫。

　　供應(yīng)方面，繼美國(guó)上周商業(yè)原油庫(kù)存報(bào)出大幅增長(zhǎng)后，5日有消息人士稱，石油輸出國(guó)組織(歐佩克)可能考慮增加產(chǎn)出。雖然后來(lái)歐佩克否認(rèn)增產(chǎn)傳言，但按紐約商品交易所資深原油交易員雷蒙德·卡本的話說(shuō)：“這一消息導(dǎo)致投資者的恐慌情緒增加，直接加劇油價(jià)跌勢(shì)。”

　　而美元匯率在經(jīng)歷多日下跌后，突然轉(zhuǎn)向，對(duì)歐元等主要貨幣大幅走強(qiáng)，使油價(jià)雪上加霜。5日，歐洲中央銀行維持1.25%的利率不變，并表示盡管面臨通脹壓力，但短期內(nèi)不會(huì)加息，美元因此獲得上漲動(dòng)力。盡管美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)維持弱勢(shì)美元政策，但短期內(nèi)美元相對(duì)其他貨幣更具吸引力。

　　本輪商品價(jià)格暴跌始于白銀。這一被市場(chǎng)視為重要投資工具的貴金屬曾于4月29日再創(chuàng)新高，收于每盎司48.60美元，三個(gè)月內(nèi)的漲幅達(dá)到81%。但此后連續(xù)重挫，至今已跌去25%。白銀價(jià)格最近連續(xù)三個(gè)交易日暴跌，累計(jì)跌幅達(dá)到19%，并迅速影響到其他商品市場(chǎng)。

　　美國(guó)投資公司UnitedIcap首席技術(shù)分析師沃爾特·齊默爾曼認(rèn)為，這可能是市場(chǎng)泡沫開(kāi)始破滅的表現(xiàn)。他說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)維持量化寬松貨幣政策致使市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，大量資金幾乎在同一時(shí)間段涌向各個(gè)商品市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫。“今天商品市場(chǎng)的下挫并非短期"回調(diào)過(guò)度"，而是由于之前積累了過(guò)多投機(jī)資金，如今泡沫已開(kāi)始破滅。”齊默爾曼預(yù)計(jì)，這一輪回調(diào)將持續(xù)數(shù)月。

　　卡本也認(rèn)為，在美國(guó)1日宣布“基地”組織領(lǐng)導(dǎo)人本·拉丹被擊斃后，投資者就開(kāi)始重新評(píng)估商品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。他說(shuō)，眾多投資者認(rèn)為，目前原油等商品價(jià)格過(guò)高，已經(jīng)積累了大量風(fēng)險(xiǎn)。“大量投資者選擇從商品市場(chǎng)以及商品貨幣市場(chǎng)退出。”

　　但是，也有投資者認(rèn)為，商品市場(chǎng)下跌只是短期行為。市場(chǎng)分析師J·J·伯恩斯說(shuō)，從長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束第二輪量化寬松貨幣政策后，股市將面臨沖擊，原油等商品市場(chǎng)將成投資替代品，因此商品價(jià)格將再次回升。林恩資產(chǎn)管理公司經(jīng)理林肯·埃利斯也認(rèn)為，白銀等商品價(jià)格短期內(nèi)還將下挫，底部或在每盎司30美元，但之后會(huì)出現(xiàn)反彈。

　國(guó)際油價(jià)暴跌引發(fā)“拐點(diǎn)”爭(zhēng)議

　　國(guó)際原油期貨價(jià)格在過(guò)去一周創(chuàng)下了以美元計(jì)價(jià)以來(lái)的單周跌幅最高紀(jì)錄，并連帶整個(gè)大宗商品市場(chǎng)一片慘淡。

　　接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，由于對(duì)油價(jià)影響巨大的地緣政治在拉丹死后趨于平穩(wěn)，國(guó)際油價(jià)存在“拐點(diǎn)”的可能。然而，也有專家指出，中東、北非動(dòng)蕩以來(lái)的這輪大宗商品波動(dòng)，主要是地緣政治基本面跌宕起伏的反映�？紤]到大宗商品明顯的金融品屬性，在全球流動(dòng)性條件沒(méi)有明顯收縮的大背景下，大宗商品價(jià)格進(jìn)一步大幅下跌的空間有限。

　　在經(jīng)歷了一年的牛市之后，國(guó)際大宗商品伴隨著本·拉丹之死的消息拉開(kāi)了集體跳水的序幕。5月5日，大宗商品市場(chǎng)全線大跌：國(guó)際油價(jià)暴跌近9%，紐約油價(jià)跌至每桶100美元下方，創(chuàng)近兩年來(lái)最大單日跌幅。倫敦金屬交易所(LME)基本金屬全線下跌，黃金下跌2%以上，白銀更是大跌8%。而追蹤24種原材料價(jià)格走勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI指數(shù)則重挫6.5%，創(chuàng)兩年半以來(lái)最大跌幅。國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)也難獨(dú)善其身，周五跟隨外盤走勢(shì)全線下挫，石化、有色等品種領(lǐng)跌。

　　原油價(jià)格作為大宗商品價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)，其起伏可以循跡整個(gè)市場(chǎng)的節(jié)奏。自2月下旬開(kāi)始，利比亞勢(shì)動(dòng)蕩升級(jí)，作為歐佩克成員國(guó)、非洲第三大產(chǎn)油國(guó)、世界第十五大石油出口國(guó)，利比亞的動(dòng)蕩勢(shì)直接促成了紐約商品交易所(NYMEX)油價(jià)的一路飆升。2月21日，NYMEX輕質(zhì)原油期貨價(jià)格以6%的漲幅拉開(kāi)了上漲的序幕，并在一個(gè)星期后輕松回到三位數(shù)時(shí)代，至此次暴跌之前，紐約原油期貨已累計(jì)上漲達(dá)17%。但是，在美國(guó)宣布本·拉丹被擊斃后，國(guó)際油價(jià)急轉(zhuǎn)直下，迎來(lái)了連續(xù)五個(gè)交易日下跌，紐約商品交易所(NYMEX)6月份交割的輕質(zhì)原油期貨周五報(bào)收于每桶97.18美元。至此，當(dāng)周油價(jià)累計(jì)跌幅接近15%，創(chuàng)下以美元計(jì)價(jià)以來(lái)的單周跌幅最高紀(jì)錄。

　　在石油價(jià)格大跌態(tài)勢(shì)刺激之下，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)一片慘淡，基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品無(wú)一幸免。倫敦金屬市場(chǎng)全面破位，銅鋁鉛鋅均出現(xiàn)了大幅下挫，而白糖和棉花這兩大農(nóng)產(chǎn)品也陷入深幅調(diào)整，據(jù)統(tǒng)計(jì)，按高點(diǎn)回落計(jì)算，倫銅調(diào)整逾10%，倫鋅調(diào)整逾18%，棉花調(diào)整逾33%，白糖調(diào)整近30%。

　　貴金屬市場(chǎng)也遭遇沉重賣盤打壓。5日，銀結(jié)束此前連續(xù)六周上漲趨勢(shì)暴跌8%。6日COMEX7月份交割的期銀價(jià)格再度下跌，報(bào)收于每盎司35.29美元，跌幅為2.6%，以從4月25日創(chuàng)下的49.845美元/盎司30年來(lái)高位計(jì)算，白銀至此已回落30%。曾在5月2日上觸歷史新高的1577.40美元/盎司的黃金期貨也趨向09年2月以來(lái)最大跌幅，COMEX6月份交割的黃金期貨6日?qǐng)?bào)收于每盎司1491.60美元。一周已下跌超4%。

　　爭(zhēng)議

　　國(guó)際油價(jià)面臨拐點(diǎn)？

　　“國(guó)際油價(jià)有可能正在面臨一個(gè)拐點(diǎn)。”中海油能源經(jīng)濟(jì)研究院研究員管清友向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。包括管清友在內(nèi)的大部分能源專家一致認(rèn)為，此前國(guó)際原油上漲并沒(méi)有受太多供需方面的影響，地緣政治和全球流動(dòng)性充裕是推高油價(jià)的最主要原因“要知道全球石油市場(chǎng)的庫(kù)存并不低，需求也并不是很強(qiáng)勁。”管清友表示。

　　近期的幾則反映石油供需情況的消息正在推高原油價(jià)格下調(diào)的預(yù)期。5日，歐佩克表示正在考慮在6月會(huì)議上提高正式產(chǎn)量限額。同時(shí)，美國(guó)勞工部公布報(bào)告稱，截至4月30日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)創(chuàng)下2010年8月份以來(lái)的最高水平。

　　在管清友看來(lái)，拉丹死后，中東、北非產(chǎn)油區(qū)的地緣政治會(huì)迎來(lái)一個(gè)階段性的緩和“美國(guó)在解決拉丹之后會(huì)加強(qiáng)對(duì)利比亞勢(shì)的控制，卡扎菲下臺(tái)只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。到時(shí)候原油連帶大宗商品市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)又一輪的下跌。”管清友說(shuō)。

　　興業(yè)期貨能源分析師龍玲在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)也描繪了這波石油走勢(shì)的路線圖：原油價(jià)格的飆升帶來(lái)通脹預(yù)期的大幅上升，在通脹預(yù)期下，投資者傾向于增加實(shí)物資產(chǎn)，從而進(jìn)一步推動(dòng)商品價(jià)格上漲。在這樣漲聲一片的環(huán)境下，大量的投機(jī)買盤涌入以原油為代表的大宗商品市場(chǎng)。而隨著價(jià)格的持續(xù)上升，風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積。本·拉丹被擊斃的消息可以說(shuō)是一個(gè)導(dǎo)火索，前期大量多頭獲利盤涌出；加上美元上行以及需求放緩等因素集中爆發(fā)，原油價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。

　　管清友謹(jǐn)慎地提醒，判斷大宗商品和美元走勢(shì)的觀點(diǎn)，最根本的標(biāo)志還是要美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)向。管清友認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按時(shí)結(jié)束量化寬松政策，“流動(dòng)性收緊后，美元會(huì)漸漸走強(qiáng)，大量的投資資金撤出大宗商品市場(chǎng)。”多位專家在原油供需和地緣政治上的意見(jiàn)較為一致，但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)回收流動(dòng)性上，存在一定爭(zhēng)論。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，此前的數(shù)個(gè)信號(hào)都表現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)按時(shí)結(jié)束量化寬松政策“現(xiàn)在是美元在底部震蕩時(shí)期，很難講美元已經(jīng)步入上升通道。”

　　“4月28日美聯(lián)儲(chǔ)重申在6月前維持6000億美元購(gòu)債規(guī)模不變，這幾乎暗示了美或祭出第三輪量化寬松政策；此外，考慮到目前較高的失業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)在一段時(shí)期內(nèi)不太可能加息。”魯政委判斷，美元在未來(lái)幾個(gè)月不會(huì)走強(qiáng)，大宗商品目前的暴跌可能只是階段性的，在不久的將來(lái)甚至?xí)�迎�?lái)一波報(bào)復(fù)性反彈。

　　高盛此前發(fā)布過(guò)一份研報(bào)，建議客戶“在原油和其他市場(chǎng)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)前，盡早對(duì)CCCP商品投資組合獲利了結(jié)”，并預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月布倫特原油期貨將大幅回調(diào)近20美元。在唱空大宗商品先贏一的情況下，高盛在上周五又發(fā)布報(bào)告稱，由于供應(yīng)面依然緊縮，原油價(jià)格在經(jīng)過(guò)調(diào)整后會(huì)在2012年再攀新高，并超過(guò)近期的價(jià)位。

　　前景

　　短期回落難以舒緩長(zhǎng)期通脹壓力

　　此前數(shù)月，原油等大宗商品價(jià)格持續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)較大壓力。國(guó)際能源署執(zhí)行總裁田中伸男表示，如果油價(jià)保持在每桶100美元之上，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)將造成嚴(yán)重的拖累，此次原油等大宗商品下跌也讓各方松了一口氣。

　　中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)陳鳳英對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示“石油每桶持續(xù)在110美元以上是不正常的，回落到百元以下才正常，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)也絕對(duì)是有利的。”她表示，對(duì)于大宗商品出口國(guó)而言，回歸到相對(duì)合理且可持續(xù)的水平降低了流入過(guò)多所帶來(lái)的通脹壓力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)也將有所降低。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)總經(jīng)濟(jì)師姚景源近日也對(duì)媒體表示，近期油價(jià)大跌，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是好事，有助于緩解目前國(guó)內(nèi)輸入性通脹的壓力，對(duì)于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)也是好消息，如果國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)下行，會(huì)有助于我國(guó)CPI的回落。

　　大成基金認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)的下跌對(duì)中國(guó)的影響不容忽視。市場(chǎng)普遍預(yù)期，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格近期可能再度上調(diào)，油價(jià)的大跌在一定程度上舒緩了成品油價(jià)格上調(diào)的壓力，進(jìn)而舒緩了國(guó)內(nèi)的通脹壓力。未來(lái)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)可能會(huì)從通脹轉(zhuǎn)向海內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　但分析人士同時(shí)指出，此次油價(jià)下跌的深遠(yuǎn)影響有限，難以根本改變通脹形勢(shì)。

　　國(guó)家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，“大宗商品價(jià)格拐點(diǎn)的說(shuō)法有些言過(guò)其實(shí)，目前的價(jià)格下跌只是大宗商品的正常波動(dòng)，今年7月以后還會(huì)大漲，再創(chuàng)新高不無(wú)可能。”他說(shuō)，雖然中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始控制經(jīng)濟(jì)增速，造成了大宗商品需求下降的預(yù)期，但事實(shí)上這些經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)總量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過(guò)去，因此即使增速有所回落，其對(duì)大宗商品的絕對(duì)需求量依然居高不下。此輪大宗商品價(jià)格下跌只是短期現(xiàn)象，國(guó)際貨幣供應(yīng)量、全球需求等因素沒(méi)有發(fā)生根本改變，因此對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體高通脹狀況的改善難有長(zhǎng)期和深遠(yuǎn)影響。

　　大成基金表示，通脹壓力的舒緩將是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的惡化可能令美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不能決定退出量化寬松，歐洲央行也因債務(wù)危機(jī)對(duì)退出量化寬松政策心存憂慮。如果流動(dòng)性的主要源頭歐美央行不停止“放水”，其他國(guó)家為抑制通脹所做的努力可能很難見(jiàn)效。而且，要回收之前量化寬松政策所釋放的龐大流動(dòng)性將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。
 

高盛空翻多 大宗商品步入“迷魂陣”

　　在華爾街某個(gè)大寫字樓中，幾臺(tái)電腦正在瘋狂地自動(dòng)處理大量頭寸。這種叫高頻交易的模式，曾于去年5月6日讓道瓊斯工業(yè)指數(shù)盤中暴跌9%。如今，它又謀殺了大宗商品。

　　驚恐情緒尚未散去，5月6日大宗商品大幅波動(dòng)，但跌勢(shì)稍緩，美原油盤中探至94.63美元后快速反彈。具有戲劇性的是，前期大肆唱空的高盛發(fā)布報(bào)告稱，到2012年前，油價(jià)將輕松超過(guò)近期高點(diǎn)。

　　今年4月11日，高盛給客戶的一份報(bào)告中指出，賣出去年12月時(shí)建議買入的“CCCP組合”。該組合中紐約期油占比40%，期銅占比20%，其余品種則包括鉑金、棉花和大豆。就在高盛發(fā)出報(bào)告當(dāng)天，國(guó)際原油暴跌2.5%。不過(guò)，國(guó)際油價(jià)隨后很快反跌為漲，讓投資人更加堅(jiān)信，高盛的報(bào)告不過(guò)是為了在低位更好接盤。

　　但誰(shuí)也沒(méi)想到的是，這次是白銀率先崩潰。但光是容量有限的白銀，還很難撬動(dòng)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)。于是，空頭巧妙地將攻擊時(shí)間選在了歐洲央行和英國(guó)央行的議息日。上周四，兩家央行均保持利率不變。但令人吃驚的是，歐央行行長(zhǎng)特里謝竟表示同意美元強(qiáng)勢(shì)政策，并暗示歐元必須走軟。會(huì)后，美元急轉(zhuǎn)直上。

　　美元的強(qiáng)勢(shì)反彈，為做空大宗商品市場(chǎng)提供了一個(gè)絕佳借口。上周四開(kāi)始，大宗商品全線下挫。

　　具有戲劇性的是，高盛竟又對(duì)油價(jià) “空翻多”。在一份最新報(bào)告中，該行稱，即便油價(jià)近期大幅回落，但在2012年前，在供給收緊刺激下其將輕松超越近期高點(diǎn)。上周油價(jià)下跌的原因，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)利空。但拋售潮很可能已將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)移去，故未來(lái)下行空間有限。

　　銅價(jià)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“試金石”

　　南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉向記者表示，美元到了一個(gè)階段低點(diǎn)。但因美聯(lián)儲(chǔ)還未退出寬松政策，故年內(nèi)低點(diǎn)很可能還未到來(lái)。這樣一來(lái)，大宗商品可能會(huì)在下半年，最早6月借機(jī)反彈。

　　“美元的底部還需要等”，廣發(fā)期貨宏觀研究員馮亮認(rèn)為，“紐交所提高白銀保證金、索羅斯拋售乃至歐央行延遲加息，都是大宗商品回調(diào)的理由。預(yù)計(jì)5月大宗商品市場(chǎng)都會(huì)延續(xù)弱勢(shì)，除非基本面受重大利好影響。”

　　大都會(huì)對(duì)沖基金主席KarenFinerman稱，不同于油價(jià)和黃金可作為避險(xiǎn)需求，銅是衡量經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最重要的指標(biāo)，因?yàn)槠溆泻軓?qiáng)的建筑工業(yè)屬性。另外，海外分析人士稱，如果銅價(jià)持續(xù)走低，其很可能暗示經(jīng)濟(jì)將二次探底。這樣一來(lái)，恐慌就不僅在商品市場(chǎng)蔓延，而是從商品至股市。銅往往可作為股市的領(lǐng)先指標(biāo)。牛市見(jiàn)頂前，銅價(jià)也跟隨見(jiàn)頂

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