焦煤、焦炭與螺紋鋼價格雖然長期走勢一致，但短期波動存在一定分化，即螺紋鋼現(xiàn)貨往往先于焦炭、焦煤漲跌，而焦炭現(xiàn)貨又領(lǐng)先于焦煤現(xiàn)貨漲跌。　　

　　伴隨著焦煤期貨上市，國內(nèi)期貨市場形成了完整的煤—焦―鋼產(chǎn)業(yè)鏈。市場人士認為，焦煤、焦炭與螺紋鋼價格雖然長期走勢一致，但短期波動存在一定分化，即螺紋鋼現(xiàn)貨往往先于焦炭、焦煤漲跌，而焦炭現(xiàn)貨又領(lǐng)先于焦煤漲跌。從操作層面講，投資者在投資這三個品種時，可重點參考現(xiàn)貨市場走勢，然后決定在期貨市場上的操作方法。

　　長期走勢一致，鋼廠主導(dǎo)方向

　　興業(yè)期貨分析師李文婧的實證研究結(jié)果顯示，焦炭期貨上市之前，從最近8年數(shù)據(jù)看，螺紋鋼價格要領(lǐng)先焦炭一個月見頂。焦炭下游消費主體比較單一，鋼鐵行業(yè)消耗了85％以上的焦炭產(chǎn)量，鋼鐵行業(yè)景氣與否直接影響焦化行業(yè)的好壞。長江期貨分析師李其保表示，焦炭期貨上市后，螺紋鋼與焦炭走勢相當吻合，相關(guān)系數(shù)一度達到0.97，具體表現(xiàn)為，鋼材上漲階段，鋼鐵業(yè)景氣度高，足以承受較高的焦炭成本壓力，焦炭跟隨上漲；鋼材下跌階段，鋼鐵業(yè)盈利能力開始弱化，鋼廠可能采取限產(chǎn)，重新議定焦炭價格或延時付款等措施，之后焦炭開始下跌。同時，焦煤是生產(chǎn)焦炭的主要原料，生產(chǎn)1噸焦炭需要用1.3—1.4噸焦煤，焦煤價格占據(jù)焦炭生產(chǎn)成本的85％。因此焦煤和焦炭的現(xiàn)貨價走勢相關(guān)度更高。“煉焦煤價格高低直接決定了焦炭成本水平，從現(xiàn)貨市場表現(xiàn)看，往往焦炭現(xiàn)貨先于焦煤現(xiàn)貨漲跌。”

　　傳導(dǎo)機制有別，短周期出現(xiàn)分化

　　長期趨勢一致不能抹殺短期偏離的存在。例如，去年3月、6月份，焦炭期價持續(xù)振蕩下行，螺紋鋼走勢卻相對堅挺，而今年2月份，焦炭期價一路攀升，漲幅遠超螺紋鋼。此外，在很多短周期中，兩者漲跌幅都有一定偏差。李其保分析，原因主要有以下四點：一是焦炭上市時間短，市場對焦炭產(chǎn)業(yè)鏈不熟悉，市場炒作容易造成價格背離基本面；二是現(xiàn)貨定價周期存在差異，容易造成期價走勢不同步；三是焦炭期貨市場流動性比較充裕，價格波動幅度較大；四是焦炭現(xiàn)貨價格趨勢性明顯，容易為市場提供持續(xù)投資題材。此外，品種移倉換月期間也容易出現(xiàn)不同步走勢。

　　在廣發(fā)期貨分析師夏才俊看來，螺紋鋼期貨與焦炭期貨的金融屬性不及銅、鋅等有色金屬，期貨與現(xiàn)貨走勢本身就存在時間差，同時，受行業(yè)上下游價格傳導(dǎo)機制影響，螺紋鋼現(xiàn)貨變化與焦炭也存在時間差，兩個時間差的疊加效應(yīng)，使得螺紋鋼期貨與焦炭期貨走勢難以同步。而鋼廠在焦炭定價中處于主導(dǎo)地位，具備較強的話語權(quán)。

　　“焦炭價格是在焦化廠和鋼廠的博弈中形成的，而螺紋鋼價格是鋼廠和市場博弈的結(jié)果，因此決定焦炭價格的因素是鋼廠的采購動力。”李文婧認為，在市場運行過程中，只有當螺紋鋼價格下跌到一定程度之后，鋼廠減產(chǎn)，進而減少原料庫存，才可能使得焦炭價格大跌，進而影響到焦煤價格。因而投資者在進行煤—焦—鋼一體化操作中，應(yīng)首先關(guān)注鋼價變動。

　　產(chǎn)業(yè)話語權(quán)缺失，焦炭走勢偏弱

　　煉焦煤價格目前處于歷史低位，因此后期將更為抗跌。李其保認為，焦炭價格波動幅度更為明顯：一是相比而言，焦炭市場產(chǎn)能過剩嚴重，市場化程度越來越高；二是國內(nèi)焦化行業(yè)集中度低，行業(yè)內(nèi)話語權(quán)弱，加之下游需求主體單一，一定程度上加大了價格下調(diào)空間；三是焦炭期貨日益成熟，對現(xiàn)貨市場的影響也逐漸加深。“與焦炭市場相比，煉焦煤市場化程度偏低，價格波動空間受限。并且隨著煤礦整合，企業(yè)數(shù)量大幅減少，行業(yè)集中度提升，加之優(yōu)質(zhì)資源稀缺，煉焦煤價格具有較強的抗跌性。目前，國內(nèi)煉焦煤市場總體供大于求，價格在向上傳導(dǎo)的過程中部分被市場過濾，降低了焦煤價格的波動空間。”

　　焦煤期貨上市后，不僅會吸引相關(guān)產(chǎn)業(yè)資金，而且會吸引套利資金介入，有利于焦炭期貨價格的“糾偏”。對投資者來說，抓住產(chǎn)業(yè)鏈品種趨勢特點，在三個品種間進行套利操作，是一個不錯的選擇。夏才俊分析，年后鋼價大幅下跌，鋼廠經(jīng)營狀況惡化，為了降低成本，鋼廠壓低焦炭采購價格。因此，從中期來看，如果鋼價未明顯反彈，焦炭期貨走勢或會弱于螺紋鋼期貨。

轉(zhuǎn)自期貨日報網(wǎng)