耶倫大媽隔夜講話進一步明確中國和油價的風險依舊是美聯(lián)儲的最大變量，非常詳細的闡述了影響當下貨幣政策的全球經(jīng)濟和金融市場因素（加息放緩的主要原因）。耶倫講話中明確了前面幾次FOMC聲明中提到最為主要的兩個影響變量：海外EM因素（主要是中國經(jīng)濟的不確定性）以及油價傳導帶來金融市場潛在風險。

　　當然關于這兩個影響變量實際上美聯(lián)儲已經(jīng)在1月份以來的已經(jīng)比較頻繁的表態(tài)，只是這側(cè)耶倫的講話中大篇幅解釋了全球經(jīng)濟和金融對于美國經(jīng)濟增長和通脹的影響，清晰的描述了整個傳遞的路徑，并且也描述了當下FED的做法，增加了一旦市場可能出現(xiàn)巨大不確定性下，美聯(lián)儲仍有能力去應對的方法。從隔夜耶倫的講話來看，美聯(lián)儲核心官員對于全球總體形勢方面考慮的要比地方官員多。

　　全球的發(fā)展帶來了風險，特別是造成的市場動蕩。全球經(jīng)濟的增長都在被中國影響著，特別是人民幣匯率變動更是迷惑了市場。另外一個擔憂是大宗商品，特別是油價。雖然美國是主要的原油進口國，但是金融市場對油價下跌的負面反應顯示了對于能源公司的擔憂。油價下跌引發(fā)的金融環(huán)境收緊會限制美國經(jīng)濟的增長。當然美聯(lián)儲需要關注這種影響是短期的還是長期的。

　　那么從結(jié)論上我們來看一下：

　　3月18日《G20還是G2？看懂811匯改以來全球市場波動背后的中美博弈》中我們已經(jīng)很詳細的闡述了人民幣匯率的波動，中國經(jīng)濟的預期都在影響著全球發(fā)展的fen風險偏好，無論是中國是主動的主導還是被動的受用，經(jīng)歷過前面兩輪的波動后，美聯(lián)儲在1月初的時候就意識到了G2的重要性和自己受到的牽制，所以當下美聯(lián)儲最希望看到的就是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中盡量不要產(chǎn)生較大的負面的外溢效應，能夠保持全球金融市場穩(wěn)定、當前前提也是人民幣不要再大幅度的貶值（尤其是主動的），那么只有中國做到這些，中國對于美國經(jīng)濟以及全球的沖擊才能是最小的。

　　所以耶倫在講話中提到“全球的發(fā)展帶來了風險，特別是造成的市場動蕩。全球經(jīng)濟的增長都在被中國影響著，特別是人民幣匯率變動更是迷惑了市場。”

　　美聯(lián)儲已經(jīng)注意到了金融市場對于油價的反應，所以耶倫在講話中闡述了："另外一個擔憂是大宗商品，特別是油價。雖然美國是主要的原油進口國，但是金融市場對油價下跌的負面反應顯示了對于能源公司的擔憂。油價下跌引發(fā)的金融環(huán)境收緊會限制美國經(jīng)濟的增長。當然美聯(lián)儲需要關注這種影響是短期的還是長期的。"

　　油價的分量已經(jīng)越來越重，因為其不單單影響著通脹預期和通脹走勢。油價和金融市場之前的正相關性太強，使得油價對金融環(huán)境的傳到包括股價的大幅度下跌和債券利差大幅上升都會使得金融市場收緊。（這個邏輯我們在之前的《美聯(lián)儲貨幣政策思維導圖：適度與過度，左還是右》已經(jīng)做了非常明確的邏輯分析），當然耶倫還是在講話中指出了FED也在密切的關注這種影響是短期的還是長期的。

　　因此公司的支出非常少，投資也很少，油價的暴跌進一步導致了這個問題，并帶來了能源行業(yè)的大規(guī)模裁員。（這種狀態(tài)的經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)持續(xù)了一段時間，即不均衡的恢復，這也使得美國此次的經(jīng)濟復蘇是如此的不穩(wěn)定）總體上，美國消費（愛基,凈值,資訊）者強勁的支出抵消了外部的放緩，使得就業(yè)市場持續(xù)改善。但是未來，必須要將可能的全球經(jīng)濟以及金融的崩潰納入考量（年初的發(fā)展就是一個例子，股票價格大幅度下跌，原油價格低于30美元，美元對大多數(shù)貨幣升值）。盡管目前情況已經(jīng)恢復到了暴跌之前，但是整體的情況已經(jīng)不如12月份FOMC會議時那么樂觀。特別是，海外的經(jīng)濟增長可能比之前預計的更低，這些發(fā)展會制約美國的經(jīng)濟活動，不過長端利率的自發(fā)下滑抵消了一定的壓力。因此總體的影響是有限，但是這樣的評估存在著高度的不確定性。

　　需要注意的是耶倫特意提到了“原油價格低于30美元”和“油價進一步下跌的風險“。30美元的近月油價可能會是個底，即在這個價位上其外溢效應不會導致美聯(lián)儲進一步的用寬松來對待，值得注意的是耶倫前一段時間也提到了油價回到50以上也是非常困難的，整體來看美聯(lián)儲的預估理想的油價波動最好是30-50美元。而近期油價的波動分析：《從contango曲線變化來看原油價格的近期波動和后期展望》一文中我們已經(jīng)進行了詳細的分析，基于contango曲線和基本面之間的轉(zhuǎn)換來看，近月價格的合理波動空間是35-40之間，而遠期曲線價格在45-50之間波動。

　　海外經(jīng)濟增長和金融市場的發(fā)展是美聯(lián)儲沒有辦法控制的，因此只有寄希望于其他國家，比如中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型做的好，溢出效應小，不然美聯(lián)儲只能被動的等待。油價方面的因素也是如此，美聯(lián)儲需要油價在30-50美元之間，過高或者過低都不利于全球經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定，當然這兩個因素都是美聯(lián)儲不能控制的，進一步的收緊一方面會形成對美聯(lián)儲自身的負循環(huán)，收緊會傳導給EM壓力，EM壓力會對大宗需求全球金融市場穩(wěn)定造成影響，大宗需求影響會進一步又傳到給金融市場影響穩(wěn)定，而全球需求的不穩(wěn)定疊加金融市場的動蕩又會進一步制約FED行動。

所以美聯(lián)儲只能采取拖延的方式，用時間來換取這些外部國家的穩(wěn)定。所以FED也傳遞出加息放緩的意思，從去年9月份加息路徑被制約押后到12月，從今年3月份加息路徑可能被制約押后到9月一樣，這樣的相互牽制情況，就會緩解美聯(lián)儲貨幣政策過于對于新興市場施加的壓力，所以我們看到3月份之后新興市場出現(xiàn)了資本流入的跡象，資本流出的壓力就放緩了很多，而美聯(lián)儲加息放緩，美元上漲的動能也放緩，使得人民幣貶值的壓力得到了很大的釋放，這為穩(wěn)定中國的金融和經(jīng)濟提供了堅實的基礎。

來源：金融界網(wǎng)站