耶倫大媽隔夜講話(huà)進(jìn)一步明確中國(guó)和油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)依舊是美聯(lián)儲(chǔ)的最大變量，非常詳細(xì)的闡述了影響當(dāng)下貨幣政策的全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)因素（加息放緩的主要原因）。耶倫講話(huà)中明確了前面幾次FOMC聲明中提到最為主要的兩個(gè)影響變量：海外EM因素（主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性）以及油價(jià)傳導(dǎo)帶來(lái)金融市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)然關(guān)于這兩個(gè)影響變量實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在1月份以來(lái)的已經(jīng)比較頻繁的表態(tài)，只是這側(cè)耶倫的講話(huà)中大篇幅解釋了全球經(jīng)濟(jì)和金融對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的影響，清晰的描述了整個(gè)傳遞的路徑，并且也描述了當(dāng)下FED的做法，增加了一旦市場(chǎng)可能出現(xiàn)巨大不確定性下，美聯(lián)儲(chǔ)仍有能力去應(yīng)對(duì)的方法。從隔夜耶倫的講話(huà)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)核心官員對(duì)于全球總體形勢(shì)方面考慮的要比地方官員多。

　　全球的發(fā)展帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，特別是造成的市場(chǎng)動(dòng)蕩。全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都在被中國(guó)影響著，特別是人民幣匯率變動(dòng)更是迷惑了市場(chǎng)。另外一個(gè)擔(dān)憂(yōu)是大宗商品，特別是油價(jià)。雖然美國(guó)是主要的原油進(jìn)口國(guó)，但是金融市場(chǎng)對(duì)油價(jià)下跌的負(fù)面反應(yīng)顯示了對(duì)于能源公司的擔(dān)憂(yōu)。油價(jià)下跌引發(fā)的金融環(huán)境收緊會(huì)限制美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)需要關(guān)注這種影響是短期的還是長(zhǎng)期的。

　　那么從結(jié)論上我們來(lái)看一下：

　　3月18日《G20還是G2？看懂811匯改以來(lái)全球市場(chǎng)波動(dòng)背后的中美博弈》中我們已經(jīng)很詳細(xì)的闡述了人民幣匯率的波動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期都在影響著全球發(fā)展的fen風(fēng)險(xiǎn)偏好，無(wú)論是中國(guó)是主動(dòng)的主導(dǎo)還是被動(dòng)的受用，經(jīng)歷過(guò)前面兩輪的波動(dòng)后，美聯(lián)儲(chǔ)在1月初的時(shí)候就意識(shí)到了G2的重要性和自己受到的牽制，所以當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)最希望看到的就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中盡量不要產(chǎn)生較大的負(fù)面的外溢效應(yīng)，能夠保持全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定、當(dāng)前前提也是人民幣不要再大幅度的貶值（尤其是主動(dòng)的），那么只有中國(guó)做到這些，中國(guó)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球的沖擊才能是最小的。

　　所以耶倫在講話(huà)中提到“全球的發(fā)展帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，特別是造成的市場(chǎng)動(dòng)蕩。全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都在被中國(guó)影響著，特別是人民幣匯率變動(dòng)更是迷惑了市場(chǎng)。”

　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)注意到了金融市場(chǎng)對(duì)于油價(jià)的反應(yīng)，所以耶倫在講話(huà)中闡述了："另外一個(gè)擔(dān)憂(yōu)是大宗商品，特別是油價(jià)。雖然美國(guó)是主要的原油進(jìn)口國(guó)，但是金融市場(chǎng)對(duì)油價(jià)下跌的負(fù)面反應(yīng)顯示了對(duì)于能源公司的擔(dān)憂(yōu)。油價(jià)下跌引發(fā)的金融環(huán)境收緊會(huì)限制美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)需要關(guān)注這種影響是短期的還是長(zhǎng)期的。"

　　油價(jià)的分量已經(jīng)越來(lái)越重，因?yàn)槠洳粏螁斡绊懼�通脹預(yù)期和通脹走勢(shì)。油價(jià)和金融市場(chǎng)之前的正相關(guān)性太強(qiáng)，使得油價(jià)對(duì)金融環(huán)境的傳到包括股價(jià)的大幅度下跌和債券利差大幅上升都會(huì)使得金融市場(chǎng)收緊。（這個(gè)邏輯我們?cè)谥�前的《美�?lián)儲(chǔ)貨幣政策思維導(dǎo)圖：適度與過(guò)度，左還是右》已經(jīng)做了非常明確的邏輯分析），當(dāng)然耶倫還是在講話(huà)中指出了FED也在密切的關(guān)注這種影響是短期的還是長(zhǎng)期的。

　　因此公司的支出非常少，投資也很少，油價(jià)的暴跌進(jìn)一步導(dǎo)致了這個(gè)問(wèn)題，并帶來(lái)了能源行業(yè)的大規(guī)模裁員。（這種狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，即不均衡的恢復(fù)，這也使得美國(guó)此次的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是如此的不穩(wěn)定）總體上，美國(guó)消費(fèi)（愛(ài)基,凈值,資訊）者強(qiáng)勁的支出抵消了外部的放緩，使得就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善。但是未來(lái)，必須要將可能的全球經(jīng)濟(jì)以及金融的崩潰納入考量（年初的發(fā)展就是一個(gè)例子，股票價(jià)格大幅度下跌，原油價(jià)格低于30美元，美元對(duì)大多數(shù)貨幣升值）。盡管目前情況已經(jīng)恢復(fù)到了暴跌之前，但是整體的情況已經(jīng)不如12月份FOMC會(huì)議時(shí)那么樂(lè)觀。特別是，海外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能比之前預(yù)計(jì)的更低，這些發(fā)展會(huì)制約美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不過(guò)長(zhǎng)端利率的自發(fā)下滑抵消了一定的壓力。因此總體的影響是有限，但是這樣的評(píng)估存在著高度的不確定性。

　　需要注意的是耶倫特意提到了“原油價(jià)格低于30美元”和“油價(jià)進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)“。30美元的近月油價(jià)可能會(huì)是個(gè)底，即在這個(gè)價(jià)位上其外溢效應(yīng)不會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步的用寬松來(lái)對(duì)待，值得注意的是耶倫前一段時(shí)間也提到了油價(jià)回到50以上也是非常困難的，整體來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)估理想的油價(jià)波動(dòng)最好是30-50美元。而近期油價(jià)的波動(dòng)分析：《從contango曲線(xiàn)變化來(lái)看原油價(jià)格的近期波動(dòng)和后期展望》一文中我們已經(jīng)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，基于contango曲線(xiàn)和基本面之間的轉(zhuǎn)換來(lái)看，近月價(jià)格的合理波動(dòng)空間是35-40之間，而遠(yuǎn)期曲線(xiàn)價(jià)格在45-50之間波動(dòng)。

　　海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展是美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有辦法控制的，因此只有寄希望于其他國(guó)家，比如中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型做的好，溢出效應(yīng)小，不然美聯(lián)儲(chǔ)只能被動(dòng)的等待。油價(jià)方面的因素也是如此，美聯(lián)儲(chǔ)需要油價(jià)在30-50美元之間，過(guò)高或者過(guò)低都不利于全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，當(dāng)然這兩個(gè)因素都是美聯(lián)儲(chǔ)不能控制的，進(jìn)一步的收緊一方面會(huì)形成對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)自身的負(fù)循環(huán)，收緊會(huì)傳導(dǎo)給EM壓力，EM壓力會(huì)對(duì)大宗需求全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定造成影響，大宗需求影響會(huì)進(jìn)一步又傳到給金融市場(chǎng)影響穩(wěn)定，而全球需求的不穩(wěn)定疊加金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩又會(huì)進(jìn)一步制約FED行動(dòng)。

所以美聯(lián)儲(chǔ)只能采取拖延的方式，用時(shí)間來(lái)?yè)Q取這些外部國(guó)家的穩(wěn)定。所以FED也傳遞出加息放緩的意思，從去年9月份加息路徑被制約押后到12月，從今年3月份加息路徑可能被制約押后到9月一樣，這樣的相互牽制情況，就會(huì)緩解美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策過(guò)于對(duì)于新興市場(chǎng)施加的壓力，所以我們看到3月份之后新興市場(chǎng)出現(xiàn)了資本流入的跡象，資本流出的壓力就放緩了很多，而美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，美元上漲的動(dòng)能也放緩，使得人民幣貶值的壓力得到了很大的釋放，這為穩(wěn)定中國(guó)的金融和經(jīng)濟(jì)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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