近期油價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

　　近期油價(jià)走高主要受中東、北非危機(jī)和日本災(zāi)后重建的雙重影響，但是，高油價(jià)本身將抑制油品需求，因此將成為制約油價(jià)進(jìn)一步上行的主要因素。其中通過兩個(gè)方面體現(xiàn)：一是高油價(jià)影響經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)而造成需求減少；二是油價(jià)升高對需求造成直接抑制。有關(guān)估算顯示，油價(jià)每升高10%，將導(dǎo)致全球GDP增速降低0.2%—0.3%，進(jìn)而降低油品需求。而直接由于油價(jià)升高而導(dǎo)致的需求下降幅度基本與此相似。因此，綜合兩方面油品需求的抑制影響，我們預(yù)期高油價(jià)將導(dǎo)致2011年年均需求減少25萬桶/天。

　　從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度來看，近期油價(jià)的合理價(jià)位約為105美元/桶，相比目前4月份布倫特合約均價(jià)的123美元/桶，反映出約18美元/桶的政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從原油期權(quán)價(jià)格概率分布的角度來看，中東、北非危機(jī)后，極端事件概率比危機(jī)前大幅上升，尤其是預(yù)期油價(jià)超過200美元/桶概率的大幅上升，反映出市場對發(fā)生極端事件如嚴(yán)重的供給中斷擔(dān)心的大幅提高，體現(xiàn)出當(dāng)前市場較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而這部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要通過CFTC非商業(yè)原油期貨凈頭寸的上升傳導(dǎo)至油價(jià)。因此，一旦利比亞局勢有所緩和，風(fēng)險(xiǎn)降低，市場焦慮情緒得到緩解將帶動(dòng)油價(jià)下行，而油價(jià)的下行勢必影響到LLDPE中長線走勢。

　　國內(nèi)負(fù)面因素逐漸顯現(xiàn)，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落的態(tài)勢將延續(xù)

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在去年四季度達(dá)到階段性高點(diǎn)，自此以后開始在緊縮政策下逐步放緩。去年10月份對六家銀行實(shí)行差別準(zhǔn)備金率以來，央行的貨幣政策調(diào)控節(jié)奏一直保持“存準(zhǔn)率每月一調(diào)、基準(zhǔn)利率兩個(gè)月一升”的步伐。資金方面，一方面是央行對于信貸額度嚴(yán)格調(diào)控，另一方面是額度緊張情況下貸款執(zhí)行利率的上浮，這將抑制中長期信貸的規(guī)模。投資方面，新開工計(jì)劃總投資規(guī)模和在建規(guī)模的比值自年初快速回落至歷史低位，如果再考慮到房地產(chǎn)調(diào)控對于土地市場的負(fù)面影響，尤其是其導(dǎo)致地方政府賣地收入銳減，進(jìn)而帶來地方項(xiàng)目資金鏈日趨緊張的影響，我們認(rèn)為投資后續(xù)乏力將對二三季度的經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面拖累。

　　全球不確定風(fēng)險(xiǎn)因素增多

　　發(fā)展中國家對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的恐慌情緒已轉(zhuǎn)向商品價(jià)格上。在需求強(qiáng)勁增長和供給沖擊的共同影響下，商品價(jià)格出現(xiàn)了高于預(yù)期的增長。糧食和商品價(jià)格上漲對貧民構(gòu)成威脅，激化了政治與經(jīng)濟(jì)緊張局勢，這在中東與北非地區(qū)最為明顯。

　　在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，薄弱的主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表和一蹶不振的房地產(chǎn)市場繼續(xù)成為主要的關(guān)切問題，特別是在某些歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體。金融風(fēng)險(xiǎn)也日益顯現(xiàn)，因?yàn)殂y行和主權(quán)國家的融資需求很高。未來兩年全球銀行業(yè)將面臨3.6萬億美元的債務(wù)到期再融資需求，不得不與高負(fù)債國家的政府競爭資金，加劇了對資金的競爭。

　　LLDPE現(xiàn)貨維持僵局

　　LLDPE下游消費(fèi)季節(jié)性特征明顯，通常4月、5月下游加工企業(yè)進(jìn)入停產(chǎn)期，近期盡管油價(jià)持續(xù)高企，但需求仍然乏力，價(jià)格漲跌兩難，賣方心態(tài)愈發(fā)悲觀。持續(xù)的虧損局面甚至令部分商家萌生退意，可能會(huì)因?yàn)橄掠涡枨蟪掷m(xù)萎縮而轉(zhuǎn)移資金進(jìn)入其他行業(yè)。中石化落實(shí)了5月份的乙烯減產(chǎn)計(jì)劃，對應(yīng)HDPE/LLDPE總計(jì)減產(chǎn)2.8萬噸，部分石化因?yàn)闄z修安排減產(chǎn)量可能在此之上，但市場反響平淡，預(yù)計(jì)很難起到推動(dòng)價(jià)格的作用。另據(jù)了解，中石油近期可能也會(huì)放出類似減產(chǎn)計(jì)劃。工廠方面受成本較高和訂單較差的制約，拿貨意向依舊不足，隨著農(nóng)膜生產(chǎn)季節(jié)的結(jié)束，需求可能繼續(xù)下滑。

　　綜合分析，筆者預(yù)計(jì)后市LLDPE將以振蕩走低為主基調(diào)。操作上建議逢高做空，短線下方第一目標(biāo)位11600。

【期貨日報(bào)】