近期油價面臨下行風(fēng)險

　　近期油價走高主要受中東、北非危機和日本災(zāi)后重建的雙重影響，但是，高油價本身將抑制油品需求，因此將成為制約油價進一步上行的主要因素。其中通過兩個方面體現(xiàn)：一是高油價影響經(jīng)濟增長進而造成需求減少；二是油價升高對需求造成直接抑制。有關(guān)估算顯示，油價每升高10%，將導(dǎo)致全球GDP增速降低0.2%—0.3%，進而降低油品需求。而直接由于油價升高而導(dǎo)致的需求下降幅度基本與此相似。因此，綜合兩方面油品需求的抑制影響，我們預(yù)期高油價將導(dǎo)致2011年年均需求減少25萬桶/天。

　　從風(fēng)險溢價角度來看，近期油價的合理價位約為105美元/桶，相比目前4月份布倫特合約均價的123美元/桶，反映出約18美元/桶的政治風(fēng)險溢價。從原油期權(quán)價格概率分布的角度來看，中東、北非危機后，極端事件概率比危機前大幅上升，尤其是預(yù)期油價超過200美元/桶概率的大幅上升，反映出市場對發(fā)生極端事件如嚴重的供給中斷擔心的大幅提高，體現(xiàn)出當前市場較高的風(fēng)險溢價。而這部分風(fēng)險溢價主要通過CFTC非商業(yè)原油期貨凈頭寸的上升傳導(dǎo)至油價。因此，一旦利比亞局勢有所緩和，風(fēng)險降低，市場焦慮情緒得到緩解將帶動油價下行，而油價的下行勢必影響到LLDPE中長線走勢。

　　國內(nèi)負面因素逐漸顯現(xiàn)，短期內(nèi)經(jīng)濟增速回落的態(tài)勢將延續(xù)

　　國內(nèi)經(jīng)濟在去年四季度達到階段性高點，自此以后開始在緊縮政策下逐步放緩。去年10月份對六家銀行實行差別準備金率以來，央行的貨幣政策調(diào)控節(jié)奏一直保持“存準率每月一調(diào)、基準利率兩個月一升”的步伐。資金方面，一方面是央行對于信貸額度嚴格調(diào)控，另一方面是額度緊張情況下貸款執(zhí)行利率的上浮，這將抑制中長期信貸的規(guī)模。投資方面，新開工計劃總投資規(guī)模和在建規(guī)模的比值自年初快速回落至歷史低位，如果再考慮到房地產(chǎn)調(diào)控對于土地市場的負面影響，尤其是其導(dǎo)致地方政府賣地收入銳減，進而帶來地方項目資金鏈日趨緊張的影響，我們認為投資后續(xù)乏力將對二三季度的經(jīng)濟增長帶來負面拖累。

　　全球不確定風(fēng)險因素增多

　　發(fā)展中國家對經(jīng)濟危機的恐慌情緒已轉(zhuǎn)向商品價格上。在需求強勁增長和供給沖擊的共同影響下，商品價格出現(xiàn)了高于預(yù)期的增長。糧食和商品價格上漲對貧民構(gòu)成威脅，激化了政治與經(jīng)濟緊張局勢，這在中東與北非地區(qū)最為明顯。

　　在發(fā)達經(jīng)濟體，薄弱的主權(quán)資產(chǎn)負債表和一蹶不振的房地產(chǎn)市場繼續(xù)成為主要的關(guān)切問題，特別是在某些歐元區(qū)經(jīng)濟體。金融風(fēng)險也日益顯現(xiàn)，因為銀行和主權(quán)國家的融資需求很高。未來兩年全球銀行業(yè)將面臨3.6萬億美元的債務(wù)到期再融資需求，不得不與高負債國家的政府競爭資金，加劇了對資金的競爭。

　　LLDPE現(xiàn)貨維持僵局

　　LLDPE下游消費季節(jié)性特征明顯，通常4月、5月下游加工企業(yè)進入停產(chǎn)期，近期盡管油價持續(xù)高企，但需求仍然乏力，價格漲跌兩難，賣方心態(tài)愈發(fā)悲觀。持續(xù)的虧損局面甚至令部分商家萌生退意，可能會因為下游需求持續(xù)萎縮而轉(zhuǎn)移資金進入其他行業(yè)。中石化落實了5月份的乙烯減產(chǎn)計劃，對應(yīng)HDPE/LLDPE總計減產(chǎn)2.8萬噸，部分石化因為檢修安排減產(chǎn)量可能在此之上，但市場反響平淡，預(yù)計很難起到推動價格的作用。另據(jù)了解，中石油近期可能也會放出類似減產(chǎn)計劃。工廠方面受成本較高和訂單較差的制約，拿貨意向依舊不足，隨著農(nóng)膜生產(chǎn)季節(jié)的結(jié)束，需求可能繼續(xù)下滑。

　　綜合分析，筆者預(yù)計后市LLDPE將以振蕩走低為主基調(diào)。操作上建議逢高做空，短線下方第一目標位11600。

【期貨日報】