如果政策面刺激能保持目前這種真空狀態(tài)，膠價(jià)很可能在兔年來(lái)臨之際出現(xiàn)新一輪的上漲，而首先要關(guān)注的則是前期高點(diǎn)（38920元/噸）何時(shí)能夠突破。

　　近期大宗商品價(jià)格陷入無(wú)序震蕩，滬膠也在37000元/噸附近表現(xiàn)反復(fù)，趨勢(shì)方向仍未明確。整體宏觀政策層面比較平靜，而橡膠基本面多空因素交織，資金博弈未分勝敗，是目前橡膠市場(chǎng)的基本格局。未來(lái)1-2個(gè)月里，橡膠供需偏緊的格局難以改變，最大的不確定性在于政策。

　　政策面影響膠價(jià)走勢(shì)

　　政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)是2011年商品市場(chǎng)面臨的最大變數(shù)。

　　在經(jīng)歷史無(wú)前例的量化寬松政策之后，以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)始進(jìn)入加息周期來(lái)控制日益攀升的通脹壓力。在元旦前中國(guó)央行二次加息之后，1-2月份再次加息的可能性較小，未來(lái)一段時(shí)間在價(jià)格工具上可能更倚重人民幣升值手段來(lái)防止輸入型通脹；央行在節(jié)前主要通過(guò)差別準(zhǔn)備金比率、定向央票或短期回購(gòu)的方式來(lái)回籠流動(dòng)性，抑制銀行的信貸沖動(dòng)，而普遍性的上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率更有可能在節(jié)后再實(shí)施。從新一年度的放貸情況來(lái)看，一季度市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充裕。與此同時(shí)，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)始恢復(fù)，通脹壓力偏小，因此利率仍然維持在低位，且美國(guó)QE3出臺(tái)概率已大大減少，這些都給商品市場(chǎng)提供了正面支持。

　　供需依然偏緊

　　全球橡膠的供需結(jié)構(gòu)仍然偏緊，根據(jù)IRSG最新預(yù)測(cè)，2010年天然橡膠產(chǎn)量為979.65萬(wàn)噸，天然橡膠消費(fèi)量為990.59萬(wàn)噸，需求的缺口為10.94萬(wàn)噸。2010年世界合成橡膠的總產(chǎn)量為1296.5萬(wàn)噸，消費(fèi)量為1292萬(wàn)噸，產(chǎn)需基本平衡。

　　對(duì)于新一年的供需形勢(shì)，ANRPC稱(chēng)若天氣條件正常，2011年全球天膠供應(yīng)料增長(zhǎng)5.3%至990萬(wàn)噸，而短期內(nèi)橡膠市場(chǎng)的人氣“受供應(yīng)的不確定性支配”。部分國(guó)家橡膠協(xié)會(huì)已發(fā)布最新產(chǎn)量預(yù)測(cè)：印度尼西亞2011年天膠產(chǎn)量將增長(zhǎng)8%至308萬(wàn)噸，越南將增加4%達(dá)到78萬(wàn)噸。但從供應(yīng)的短周期來(lái)看，由于天氣問(wèn)題2010年10-12月產(chǎn)膠旺季期間東南亞主要橡膠主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)能被壓制，原料供應(yīng)量同比減少，東南亞橡膠庫(kù)存水平低于正常狀態(tài)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)持續(xù)高位。

　　從需求來(lái)看，中國(guó)連續(xù)三個(gè)月天膠進(jìn)口量維持高位。海關(guān)總署1月10日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，2010年1至12月中國(guó)進(jìn)口天膠(包括膠乳)168萬(wàn)噸，同比增8.8%；2010年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)雙雙刷新全球產(chǎn)銷(xiāo)紀(jì)錄，并再次蟬聯(lián)全球第一，同時(shí)全球各大主要經(jīng)濟(jì)體的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)均實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)。展望2011年，國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)刺激政策的退出和北京治堵等因素導(dǎo)致的透支性消費(fèi)，使得國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)可能在今年一季度甚至更長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)一定波動(dòng)，但增速仍將達(dá)到10%-15%，全球汽車(chē)保有量水平將進(jìn)一步大幅攀升。我們知道，輪胎的80%去向是在替換胎領(lǐng)域，因此汽車(chē)保有量水平高企將使得輪胎的剛性需求愈加強(qiáng)勁，進(jìn)一步支撐其原材料橡膠的價(jià)格。

　　另外，目前輪胎廠原料庫(kù)存水平偏低，這也決定了其備貨需求仍未釋放，加之產(chǎn)膠旺季臨近結(jié)束，東南亞現(xiàn)貨商提高報(bào)價(jià)逼迫工廠采購(gòu)，由于消費(fèi)領(lǐng)域通常在2月末臨近冬季之前開(kāi)始進(jìn)行大量采購(gòu)，1月天膠需求料將進(jìn)一步增加。

　　一季度看好 二三季度偏淡

　　從短周期來(lái)看（1-2月），政策層面的真空狀態(tài)將繼續(xù)維持，流動(dòng)性將在新年度信貸開(kāi)閘和歐美經(jīng)濟(jì)體維持低利率的雙重作用下保持充裕。同時(shí)，從橡膠自身的基本面來(lái)看，一季度供應(yīng)將日趨減少，而國(guó)內(nèi)的采購(gòu)需求將受到春節(jié)備貨效應(yīng)以及比價(jià)因素的支撐，整體的供需格局仍然偏緊，支撐滬膠向上尋找突破空間。

　　唯一令人擔(dān)心的是，目前滬膠的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)并不利于上漲，空頭席位穩(wěn)如泰山，多頭席位不斷輪轉(zhuǎn)，給投資者帶來(lái)一些偏弱的情緒，而這也是滬膠始終未形成方向性突破的原因。從目前的因素來(lái)看，我們傾向于繼續(xù)看好滬膠1-2個(gè)月內(nèi)的表現(xiàn)，原油的上攻形態(tài)也將提供支撐。同時(shí)，對(duì)于二三季度的膠價(jià)我們持偏淡的觀點(diǎn)，當(dāng)然這還需要4-5月份產(chǎn)區(qū)天氣和政策面的進(jìn)一步明朗。

【中國(guó)證券報(bào)】