“慘烈”背后是利潤侵蝕

2015年，對于大宗商品來講，怎一個“慘”字了得。黑色、有色叫苦不迭，市場已降到“白菜價”。在大宗商品下跌潮中，化工品也難獨善其身。除了PTA還在“硬扛”，聚烯烴“兄弟”和甲醇都經(jīng)歷了近乎“腰斬”的“酷刑”。

期貨日報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，化工品中，PTA價格較年內(nèi)高點下跌24%，其他三個品種的跌幅都在30%以上。以兩個跌幅較大的品種為例，聚丙烯年內(nèi)高點為9027元/噸，低點為5361元/噸，累計跌幅達41%，且甲醇由年內(nèi)高點2654元/噸下跌至1590元/噸，累計跌幅為40.1%。

回顧2015年的走勢，海蓉投資分析師高建明認為，化工品基本上是在4月底達到年內(nèi)高點，5月初進入下跌通道。其中，最為壯觀的當(dāng)屬“烯烴”兄弟與甲醇，它們的“慘烈”體現(xiàn)在行情的變化上。

PP作為LLDPE的孿生兄弟，在供應(yīng)寬松的壓制下，2015年四季度“擠壓利潤行情”演繹得淋漓盡致。“除去自身供應(yīng)過剩的原因，還有丙烯單體暴跌至3800元/噸導(dǎo)致成本端塌陷，以及粒料與粉料價差較大，粉料利潤好，降價空間大，PP粒料價格無法站穩(wěn)，下游需求拉漲動力微乎其微。”高建明說。

相較于聚烯烴，甲醇價格下跌明顯滯后�？梢哉f，甲醇制烯烴工藝的興起，把甲醇和烯烴緊密聯(lián)系在一起。“大部分裝置是外購甲醇，一方面增加了甲醇需求，另一方面增加了烯烴供應(yīng)。甲醇與烯烴有著明顯的聯(lián)帶效應(yīng)，但不管是2014年年底的暴跌，還是2015年7月開始的下挫，甲醇價格下跌都滯后于烯烴。”中原期貨分析師才亞麗如是說。

談及2015年化工品的普跌，業(yè)內(nèi)人士認為，這樣的走勢其實是合乎情理的。“煤炭自2012年開始下跌，跌幅超過60% ，原油價格從2014年下半年開始下跌，跌幅也超過60%。”才亞麗認為，作為源頭的煤炭和原油，其價格下跌直接壓縮了下游化工品的成本，下游產(chǎn)品跟跌理所當(dāng)然。不過，在價格下跌的過程中，每種化工品的具體表現(xiàn)不同。

PTA經(jīng)過2011—2014年連續(xù)三年的下跌，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤被擠壓完畢，2015年跌無可跌，價格圍繞成本上下波動。而烯烴的下跌則是2014年下半年原油市場重挫后留下了巨大的利潤空間所致。

據(jù)了解，2015年上半年石腦油路線的烯烴平均利潤在2500元/噸，2015年下半年的價格下跌只是烯烴在產(chǎn)能擴張時期去除高利潤的表現(xiàn)。目前，烯烴生產(chǎn)的平均盈利在1500元/噸。

“烯烴價差結(jié)構(gòu)近高遠低，而且遠月處于高貼水狀態(tài)，說明在產(chǎn)能擴張時，資金仍在做空烯烴利潤。”才亞麗說。

2015年12月神化榆林60萬噸MTO裝置投產(chǎn)，2016年中煤蒙大60萬噸、江蘇盛虹120萬噸、常州富德33萬噸、貝特爾30萬噸、鹽湖集團100萬噸、中天合創(chuàng)137萬噸、久泰能源60萬噸烯烴產(chǎn)能也將上馬。“產(chǎn)能擴張一般伴隨著利潤的收縮。在產(chǎn)能擴張的中后期，價格會回落到成本附近。這樣看來，遠月烯烴價格還有回落空間。”某業(yè)內(nèi)人士認為。

“在需求疲軟的背景下，高利潤行業(yè)有更多的做空機會。例如PP行業(yè)，當(dāng)下油制PP生產(chǎn)利潤在500元/噸，已經(jīng)被壓縮了1000元/噸以上，但后期仍有擠壓余地。”高建明稱。

擾動棋局的元兇何在？

“此輪化工品價格下跌并不意外，但是下跌速度超出了市場預(yù)期。2015年化工品這盤棋不好走，操作起來有些棘手。”一位專注于化工品的業(yè)內(nèi)資深人士向期貨日報記者坦言，2015年下半年行情“詭異”的元兇在于市場預(yù)期。

中國股災(zāi)導(dǎo)致的全球金融動蕩引發(fā)了市場對經(jīng)濟危機的擔(dān)憂，從而觸動實體產(chǎn)業(yè)所有鏈節(jié)大規(guī)模的去庫存化。在這樣的狀態(tài)下，商品下跌在所難免。

正如市場討論的那樣，化工品價格快速下跌源于“做空利潤”。據(jù)了解，國際油價暴跌使得化工產(chǎn)品，特別是聚烯烴產(chǎn)品利潤大幅提高。

“在商品幾乎全軍覆沒的環(huán)境下，聚烯烴產(chǎn)品居然可以用暴利來形容，讓商品投資者無法理解，更不能容忍。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，只要某個商品有利潤，就會有資金毫不猶豫地去做空，聚烯烴及相關(guān)品種在一定程度上就是這種思想的“犧牲品”。

其實，對化工品而言，價格影響因素眾多，其中最重要的是供需和成本。在興業(yè)期貨分析師潘增恩看來，化工品價格由供需決定，而非成本，但有時成本會反作用于供需。例如，2015年，PTA進入供給過剩階段，價格持續(xù)下跌，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游利潤大幅收縮，甚至出現(xiàn)虧損。在此情形下，產(chǎn)業(yè)自身進入產(chǎn)能淘汰周期，部分老舊產(chǎn)能關(guān)停，進而影響均衡價格。

就成本而言，2015年美原油由62.58美元/桶下跌至34.53美元/桶，跌幅達44.8%。成本塌陷對化工品的影響可想而知。但實際上，當(dāng)前化工品原料呈分散化趨勢。

“煤制烯烴裝置的大規(guī)模投產(chǎn)使得原油不再是唯一要考慮的成本因素，PDH裝置的運行對聚丙烯也產(chǎn)生了額外的影響；天然氣及煤炭價格決定了甲醇成本的高低，而油價的影響相對薄弱；油價仍是決定PTA成本的關(guān)鍵因素。”潘增恩分析說。

2015年，市場中流傳著一種說法，即是“化工品交易，一不小心，全盤皆輸”。這并不是夸大事實。就在2015年，小散和產(chǎn)業(yè)客戶都經(jīng)歷了“破天荒”的洗盤。

業(yè)內(nèi)人士認為，“慘遭洗盤”與市場對供需判斷不當(dāng)有關(guān)。尤其是需求，一旦看錯，后果不堪設(shè)想。

“供需指標(biāo)上，我們需關(guān)注新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度、原有產(chǎn)能開工情況以及需求的季節(jié)性因素。”潘增恩說。

記者了解到，前一段時間，化工品基本上都是去庫存。2015年6月底的期貨暴跌導(dǎo)致PTA工廠現(xiàn)金流惡化，為應(yīng)對危機，以逸盛為首的PTA工廠制定了停車檢修計劃，并于7月下旬陸續(xù)實施。PTA市場經(jīng)歷了4個月的去庫存。近期，因供應(yīng)回升，而需求走弱，形成供需剪刀差，PTA價格再度走弱。

聚烯烴方面，2015年國慶節(jié)之后就處于去庫存階段，但價格并沒有走強，主要原因是粉料利潤良好，降價空間大，進而拖累粒料。“由于粉料的替代以及下游需求的疲弱，2015年10月以后PP跌幅大于LLDPE，兩者價差從1000元/噸擴大到2000元/噸。”才亞麗說。

至于甲醇價格下跌，主要原因還是需求增長不及預(yù)期。“2015年計劃投產(chǎn)的甲醇制烯烴裝置較多，但受各種原因限制，停車或延遲投產(chǎn)的裝置也不少，新型需求增長預(yù)期不斷落空。與此同時，傳統(tǒng)下游需求不濟，房地產(chǎn)行業(yè)越發(fā)不景氣，甲醛需求逐步萎縮，二甲醚也因油價暴跌而一蹶不振。”高建明認為，以上因素加上甲醇供應(yīng)并未下降，其價格走低不無道理。

環(huán)環(huán)相扣走好“下盤棋”

2015年化工品操作步步皆殤。2016年新的棋局，縝密布局顯得尤為重要。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，2016年需重點關(guān)注化工品自身供需格局的變化及產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局的轉(zhuǎn)變。

聚烯烴市場，2016年，預(yù)計有200萬噸PE新裝置投產(chǎn)，280萬噸PP新裝置投產(chǎn)，聚烯烴供給走向過剩。

“在供強需弱的背景下，聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈去利潤將繼續(xù)進行。按目前的原油及煤炭價格折算，PE生產(chǎn)利潤仍顯豐厚，后期PE價格將振蕩下跌。對PP而言，其整體走勢趨同于PE，但當(dāng)前價格下，PDH裝置已嚴重虧損，且煤頭和油頭的利潤也受到擠壓，若裝置停產(chǎn)，價格可能出現(xiàn)短暫反彈。”潘增恩稱。

同樣，在才亞麗看來，在產(chǎn)能擴張的過程中，烯烴利潤會持續(xù)被擠壓，價格重心也將進一步下移。“丙烯供應(yīng)已經(jīng)過剩，國內(nèi)專產(chǎn)丙烯的MTP裝置和PDH裝置都處于虧損狀態(tài)，山東多套小型MTP裝置，如壽光魯清、瑞昌化工、魯深發(fā)的裝置長期停車，PDH裝置中，萬華、衛(wèi)星、三圓也有短暫停車。2016年，專產(chǎn)丙烯裝置的運行對丙烯價格的打壓力度減弱。國外聚烯烴的擴產(chǎn)以聚乙烯為主，2016年北美有近200萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。”才亞麗認為，未來聚烯烴價格的下移以聚乙烯下跌為主，PE和PP價差將收窄，預(yù)計2016年LLDPE價格區(qū)間在6000—8500元/噸，PP價格區(qū)間在5000—7000元/噸。

PTA市場，由于產(chǎn)業(yè)鏈去利潤較為徹底，且在2015年產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入被動去產(chǎn)能狀態(tài)，當(dāng)前約有20%的產(chǎn)能長期處于關(guān)閉狀態(tài)（未包括翔鷺石化當(dāng)前停產(chǎn)的450萬噸裝置），產(chǎn)業(yè)鏈基本處于供需平衡狀態(tài)。在此格局下，2016年PTA價格走勢將由利潤主導(dǎo)。具體而言，PX與石腦油的價差及PTA的動態(tài)加工費將成為行情走勢的重要指標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計，2016年PTA將在4000—5500元/噸的區(qū)間內(nèi)振蕩運行。

至于甲醇市場，目前生產(chǎn)廠家利潤微薄，但不至于虧本�，F(xiàn)在的低價不會刺激關(guān)停的天然氣裝置重啟，西北地區(qū)甲醇制烯烴裝置處于盈利狀態(tài)，而華東地區(qū)的裝置處在虧損邊緣，市場整體供需屬于弱平衡。

“不過，受烯烴壓制，2016年甲醇市場難有精彩表現(xiàn)，價格運行區(qū)間預(yù)計為1500—2000元/噸。”業(yè)內(nèi)人士說。

值得一提的是，除了供需，2016年，原油仍是化工品市場的風(fēng)向標(biāo)。

“2016年全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇將帶來100萬桶/日的需求增量，需求的增長正緩慢消耗掉過剩的供應(yīng)量，但供大于求格局難改。”東吳期貨分析師王廣前稱，在美聯(lián)儲加息背景下，2016年年中之前，國際油價將低位徘徊，隨后在需求旺季以及高成本原油生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)或OPEC減產(chǎn)的提振下，見底反彈，預(yù)計WTI原油波動區(qū)間在30—55美元/桶，布倫特原油波動區(qū)間在35—60美元/桶。

除此之外，業(yè)內(nèi)人士提醒，在走好“下盤棋”時，部分風(fēng)險因素需要重點關(guān)注。其中，最重要的是國家宏觀政策的導(dǎo)向變動，其會通過需求端的預(yù)期影響價格。美元走勢也是一個關(guān)注重點。2016年美聯(lián)儲加息節(jié)奏決定美元走勢，整體而言，美元處于升值周期，其對原油形成負面影響。另外，還需關(guān)注原有裝置檢修計劃、新增裝置實際投產(chǎn)進度與預(yù)期進度之間的偏差對供給端產(chǎn)生的影響。

來源：期貨日報