美國(guó)是全球最大的原油消費(fèi)市場(chǎng)，據(jù)BP2014年能源統(tǒng)計(jì)年鑒，截至2013年年底，美國(guó)原油的日消費(fèi)量達(dá)到1888.7萬(wàn)桶，占全球總消費(fèi)量的19.9%，與整個(gè)歐洲地區(qū)消費(fèi)量接近，高于近年增長(zhǎng)迅速的中國(guó)和印度等新興市場(chǎng)。

　　技術(shù)革新推動(dòng)美原油供應(yīng)大幅增長(zhǎng)

　　根據(jù)EIA的統(tǒng)計(jì)，截至2013年年底，美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到745.1萬(wàn)桶/日，同比增加95.6萬(wàn)桶/日，接近1991年時(shí)的水平。從近二十年的美國(guó)原油產(chǎn)量來(lái)看，1990年至2008年期間，美國(guó)原油產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，最低時(shí)產(chǎn)量跌至500萬(wàn)桶/日，較1990年時(shí)的735.5萬(wàn)桶/日下降32%。而2008年以后美國(guó)原油產(chǎn)量逐漸回升至上世紀(jì)九十年代初的水平。

　　影響美國(guó)原油產(chǎn)量的主要因素是石油行業(yè)的投資變化和技術(shù)創(chuàng)新。上世紀(jì)八十至九十年代，美國(guó)能源行業(yè)收益下降，石油工業(yè)投資下降，導(dǎo)致油田和輸油管道等設(shè)施老化，這是造成隨后美國(guó)原油產(chǎn)量下降的主要因素之一。2004年以后國(guó)際原油價(jià)格逐步攀升，這一輪油價(jià)上漲一直持續(xù)至2008年金融危機(jī)以后。2004年以前，國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)區(qū)間在20—40美元/桶附近，經(jīng)過(guò)此輪上漲后，油價(jià)一度在100美元/桶以上。油價(jià)的大漲促使能源行業(yè)利潤(rùn)空間擴(kuò)張，投資收益上升，吸引資金投入石油行業(yè)，相關(guān)技術(shù)獲得突破，開(kāi)采和輸送設(shè)備得到更新后，美國(guó)原油產(chǎn)量的下降速度開(kāi)始放緩。隨著開(kāi)采技術(shù)的創(chuàng)新與改進(jìn)，此前無(wú)法開(kāi)采的頁(yè)巖油等非常規(guī)原油資源開(kāi)始大量進(jìn)入市場(chǎng)。

　　目前來(lái)看，頁(yè)巖油的增長(zhǎng)已成為推動(dòng)美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。分地區(qū)來(lái)看，頁(yè)巖油田主要集中在墨西哥灣區(qū)和中西部地區(qū)，這兩個(gè)地區(qū)也是近年來(lái)美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)最快的兩個(gè)地區(qū)。墨西哥灣地區(qū)是美國(guó)原油的傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)，2013年該地區(qū)原油產(chǎn)量為438.2萬(wàn)桶/日，占到美國(guó)總產(chǎn)量的58.82%，且近五年產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率在10%以上。

　　美國(guó)中西部地區(qū)目前也是美國(guó)原油產(chǎn)量較高的地區(qū)，2013年美國(guó)中西部地區(qū)產(chǎn)量為139.2萬(wàn)桶/日，占到美國(guó)總產(chǎn)量的18.68%。2008年以來(lái)，作為頁(yè)巖油等非常規(guī)石油資源的主要產(chǎn)區(qū)，美國(guó)中西部地區(qū)產(chǎn)量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。2008—2013年，該地區(qū)產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率達(dá)到19.7%，產(chǎn)量從2008年時(shí)的54.6萬(wàn)桶/日躍升至2013年的139.2萬(wàn)桶/日。

　　出口仍受政策限制

　　美國(guó)原油國(guó)際貿(mào)易以進(jìn)口為主，2013年美國(guó)原油日均進(jìn)口量為771.9萬(wàn)桶，日均出口量?jī)H為12萬(wàn)桶。

　　1990年至2013年，美國(guó)原油進(jìn)口量的趨勢(shì)為先上升后下降，進(jìn)口量變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2005年至2007年間。美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量的變化是造成這一變化的因素之一。2004年以后，美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量開(kāi)始上升，美國(guó)國(guó)內(nèi)煉廠的需求在2005年以后大致保持平穩(wěn)，個(gè)別年份甚至出現(xiàn)下降。在國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加但需求沒(méi)有增加的背景下，美國(guó)煉廠對(duì)進(jìn)口原油的需求自然會(huì)下降。

　　雖然在絕對(duì)數(shù)量上無(wú)法與進(jìn)口量相提并論，但同期的美國(guó)原油出口量卻出現(xiàn)較為明顯的回升。這一方面是受到美國(guó)國(guó)內(nèi)原油供給增加的影響，另一方面也與美國(guó)原油出口政策的放松有一定關(guān)系。

　　上世紀(jì)七十年代，美國(guó)政府先后頒布了《能源政策和節(jié)約法案》和《出口管理法案》，美國(guó)原油主要供給國(guó)內(nèi)煉廠，出口量一直維持在較低水平。不過(guò)近年來(lái)，美國(guó)的原油出口禁令有放松的趨勢(shì)，特別是在2014年6月，美國(guó)商務(wù)部批準(zhǔn)美國(guó)兩家原油貿(mào)易公司對(duì)外出口凝析油，不久后便有凝析油船貨銷往東亞地區(qū)，并于2014年8月底交付。

　　從美國(guó)的原油進(jìn)口貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看，墨西哥灣地區(qū)（PADD3）、中西部地區(qū)（PADD2）和西海岸地區(qū)（PADD5）是美國(guó)原油進(jìn)口需求最大的三個(gè)地區(qū)。其中，墨西哥灣地區(qū)2013年日均進(jìn)口量達(dá)到444.9萬(wàn)桶，占美國(guó)原油進(jìn)口量的一半以上。

　　從出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2013年年底，原油出口貿(mào)易以中西部地區(qū)、墨西哥灣地區(qū)和東海岸地區(qū)為主，其中東海岸地區(qū)日均出口量為3.7萬(wàn)桶，中西部地區(qū)為4.7萬(wàn)桶，墨西哥灣地區(qū)為3.5萬(wàn)桶。以上三個(gè)地區(qū)的原油出口量占到總出口量的99%以上。

　　利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)促使煉廠積極生產(chǎn)

　　截至2014年1月，美國(guó)國(guó)內(nèi)共有煉廠142家，其中有139家維持正常生產(chǎn)。眾多煉廠中，有56家位于墨西哥灣地區(qū)，其中包括美國(guó)最大的煉廠——�？松�美孚旗下位于得克薩斯州的BAYTOWN煉油廠，該廠日均加工原油56.05萬(wàn)桶，相當(dāng)于約2800萬(wàn)噸/年。

　　截至2014年1月，美國(guó)所有煉廠一次加工能力總計(jì)1792萬(wàn)桶/日，其中1773萬(wàn)桶/日處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，另有約19.4萬(wàn)桶/日閑置產(chǎn)能。從產(chǎn)能分布來(lái)看，墨西哥灣地區(qū)的煉廠產(chǎn)能規(guī)模最大，達(dá)到915.4萬(wàn)桶/日，占到美國(guó)總產(chǎn)能的50%以上。

　　截至2013年年底，美國(guó)煉廠原油加工量達(dá)到1531.5萬(wàn)桶/日，接近2004年1547.5萬(wàn)桶/日的歷史最高水平。從歷史趨勢(shì)來(lái)看，在1990年至2013年期間，美國(guó)煉廠需求經(jīng)歷增長(zhǎng)、下降和回升等三個(gè)階段。其中1990年至2004年期間，美國(guó)煉廠需求處于長(zhǎng)期增長(zhǎng)階段，但從2005年開(kāi)始需求出現(xiàn)下滑，直至達(dá)到2009年1433.6萬(wàn)桶/日的低點(diǎn)。2010年以后，美國(guó)煉廠加工量開(kāi)始回升，至2013年美國(guó)原油加工量達(dá)到1531.5萬(wàn)桶/日，較2009年增長(zhǎng)6.8%。

　　利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)是支撐美國(guó)煉廠需求的主要因素之一。自2010年以來(lái)，美國(guó)原油價(jià)格一直較大幅度貼水于其他地區(qū)，對(duì)美國(guó)煉廠來(lái)說(shuō)，這意味著原料成本較低，利潤(rùn)空間較高。在此背景下，近年來(lái)美國(guó)煉廠一直保持相對(duì)較高的開(kāi)工率和原油加工量。

　　庫(kù)存處于歷史高位

　　美國(guó)原油庫(kù)存分為戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存和商業(yè)庫(kù)存兩部分。戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存是由美國(guó)能源部主導(dǎo)的用于緊急情況的備用原油庫(kù)存。截至2013年年底，美國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存為6.96億桶。2000年至2004年美國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備曾出現(xiàn)較為明顯的上升，不過(guò)2005年之后，儲(chǔ)備變化趨于平穩(wěn)，維持在6.7億至7.2億桶之間。

　　未來(lái)美國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備仍有進(jìn)一步上升空間。按照計(jì)劃，美國(guó)能源部將在密西西比州興建一處新的儲(chǔ)備庫(kù)，庫(kù)容為1.6億桶。雖然這一擴(kuò)容計(jì)劃目前遭遇阻力，但一旦建成，將使美國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備增加20%以上。

　　除了油價(jià)大幅上漲或者供應(yīng)緊張等特殊情況以外，戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存不會(huì)流入到原油市場(chǎng)。正常情況下可供市場(chǎng)流通的原油庫(kù)存為商業(yè)庫(kù)存，主要分布在煉廠油庫(kù)、中轉(zhuǎn)油庫(kù)和輸油管道等設(shè)施中。

　　截至2014年5月，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存總計(jì)3.94億桶，處于歷史高位。2000—2008年間美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存呈區(qū)間振蕩走勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間在2.7億—3.3億桶。2008年以后，受美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加和輸油管道運(yùn)力限制的影響，大量原油囤積在美國(guó)中西部地區(qū)，原油商業(yè)庫(kù)存向上突破原有的波動(dòng)區(qū)間。2014年4月底，商業(yè)庫(kù)存曾達(dá)到3.95億桶的高位。

　　從近十年來(lái)各地區(qū)的庫(kù)存走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)東海岸地區(qū)、洛基山脈地區(qū)和西海岸地區(qū)的庫(kù)存維持在一定水平，而中西部地區(qū)和墨西哥灣地區(qū)的庫(kù)存則有不同程度的上升。其中，中西部地區(qū)庫(kù)存上漲幅度近60%，墨西哥灣地區(qū)庫(kù)存漲幅相對(duì)略低，但也接近40%。

　　目前美國(guó)商業(yè)庫(kù)存處于相對(duì)高位，中西部地區(qū)和墨西哥灣等地區(qū)的高庫(kù)存問(wèn)題尤其明顯，造成庫(kù)存居高不下的因素有很多。在產(chǎn)量增長(zhǎng)的同時(shí)，輸油管道網(wǎng)絡(luò)的限制進(jìn)一步加劇了庫(kù)存的積壓?jiǎn)栴}。美國(guó)通常從沿海地區(qū)將原油向內(nèi)陸輸送，大部分管道的運(yùn)輸方向是從墨西哥灣區(qū)等港口集中地向中西部等內(nèi)陸地區(qū)延伸，因此中西部地區(qū)生產(chǎn)的原油無(wú)法有效地向其他地區(qū)輸送，也無(wú)法地被產(chǎn)能有限的本地?zé)拸S消耗，而擁有大量煉廠的沿海地區(qū)仍需要進(jìn)口原油，導(dǎo)致庫(kù)存大幅上升。2013年4月，美國(guó)中西部地區(qū)庫(kù)存升至1.1814億桶的高位。

　　今年以來(lái)，隨著美國(guó)輸油管道的調(diào)整，大量原油從中西部流向墨西哥灣地區(qū)，中西部地區(qū)的庫(kù)存壓力得到緩解，而墨西哥灣區(qū)庫(kù)存壓力陡增。目前墨西哥灣區(qū)面臨的情況與2012—2013年間的中西部地區(qū)類似，來(lái)自中西部地區(qū)的原油和本地生產(chǎn)的原油不斷增加，但受運(yùn)輸管道網(wǎng)絡(luò)和煉廠加工能力限制，墨西哥灣區(qū)仍需要從國(guó)外進(jìn)口部分原油，這推漲了墨西哥灣區(qū)的庫(kù)存，2014年5月灣區(qū)庫(kù)存達(dá)到2.1億桶的高位。

　　輸油管道網(wǎng)絡(luò)不斷調(diào)整

　　截至2013年年底，美國(guó)共有石油輸送管道約24萬(wàn)千米，石油輸送管道共計(jì)27條，其中主要管道有ENBRIDGE管道、KEYSTONE管道、SEAWAY管道等。

　　ENBRIDGE 管道系統(tǒng)始于加拿大，終點(diǎn)延伸至美國(guó)中西部地區(qū)以及東海岸地區(qū)，總長(zhǎng)超過(guò)5000千米，其中3057千米位于美國(guó)境內(nèi)，其余2306千米位于加拿大境內(nèi)，平均運(yùn)力約140萬(wàn)桶/日。

　　KEYSTONE管道也是由加拿大至美國(guó)，共有三期工程。其中一期工程2010年夏季完工，二期工程2011年 2月完工，一期和二期工程總長(zhǎng)3462千米，總運(yùn)力為59萬(wàn)桶/日。三期工程（自WTI交割地庫(kù)欣至灣區(qū)休斯頓和亞瑟港）總長(zhǎng)776千米，已在2014年1月投入運(yùn)營(yíng)，運(yùn)力為70萬(wàn)桶/日。四期工程仍在規(guī)劃取證階段，若建成將取代目前的一期工程。三期工程和四期工程（設(shè)計(jì)長(zhǎng)度526千米）又被稱為KEYSTONE XL，其北段工程（即四期工程）因跨境且受環(huán)保組織抗議，此前曾遭到美國(guó)政府否決。KEYSTONE管道主要將加拿大阿爾伯塔出產(chǎn)的重質(zhì)原油和美國(guó)BAKKEN盆地出產(chǎn)的頁(yè)巖油等原油資源，輸送至墨西哥灣區(qū)煉廠。

　　SEAWAY管道目前的運(yùn)輸方向是由WTI原油期貨交割地俄克拉荷馬州庫(kù)欣至德克薩斯州FREEPORT，2012年以前運(yùn)力為18萬(wàn)桶/日，運(yùn)輸方向與現(xiàn)在相反。2012年6月之后實(shí)行轉(zhuǎn)向以及擴(kuò)容，2013年11月運(yùn)力增長(zhǎng)至40萬(wàn)桶/日，2014年年中運(yùn)力可能將進(jìn)一步增長(zhǎng)至85萬(wàn)桶/日。

　　除此以外，今年下半年另一條值得市場(chǎng)關(guān)注的管道是PONY EXPRESS管道（簡(jiǎn)稱PXP）。PXP管道全長(zhǎng)700千米，始自美國(guó)懷俄明州格恩西，終至庫(kù)欣。之前該管道以運(yùn)輸天然氣為主，但2013年運(yùn)營(yíng)公司公布將其改為輸油管道的改建計(jì)劃，此前預(yù)計(jì)改建工程將在8月完成，市場(chǎng)正在等待進(jìn)一步消息。該管道投入運(yùn)營(yíng)后的初期運(yùn)力為23萬(wàn)桶/日，此后將擴(kuò)容至40萬(wàn)桶/日以上。未來(lái)該管道將以運(yùn)輸BAKKEN油田出產(chǎn)的頁(yè)巖油為主。

　　綜上所述，隨著SEAWAY管道和PXP管道等擴(kuò)容、改向工程的完成，將會(huì)有更多美國(guó)本土出產(chǎn)的頁(yè)巖油等資源涌入灣區(qū)煉廠，進(jìn)口原油資源將陸續(xù)被取代�？梢灶A(yù)期，未來(lái)美國(guó)對(duì)進(jìn)口資源的依賴將進(jìn)一步減小。

　　美國(guó)原油進(jìn)口或進(jìn)一步減少

　　目前美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油產(chǎn)量仍在逐漸增長(zhǎng)，而其原油出口在短期內(nèi)放開(kāi)的可能性較小，大部分美國(guó)原油仍將流向其國(guó)內(nèi)煉廠。隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)管道運(yùn)輸瓶頸問(wèn)題的解決，美國(guó)煉廠將更依賴國(guó)內(nèi)原油，其對(duì)外進(jìn)口存在進(jìn)一步減少的可能。

　　一方面，美國(guó)原油進(jìn)口需求下降可能加重美國(guó)以外原油供應(yīng)的過(guò)剩；另一方面，產(chǎn)量增長(zhǎng)和出口受限將促使美國(guó)原油價(jià)格繼續(xù)貼水于其他地區(qū)價(jià)格，美國(guó)低于其他地區(qū)的能源價(jià)格將為其煉廠帶來(lái)更大的利潤(rùn)空間。雖然美國(guó)原油出口受限，但成品油出口存在優(yōu)勢(shì)，歐洲等市場(chǎng)的煉廠將面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。近兩年，歐洲地區(qū)已有多家煉廠因虧損等問(wèn)題而停產(chǎn)，來(lái)自美國(guó)、中東等地區(qū)的低價(jià)產(chǎn)品以及其自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題，導(dǎo)致歐洲煉廠競(jìng)爭(zhēng)力下降。因此，在美國(guó)原油出口禁令進(jìn)一步放開(kāi)前，歐洲煉廠需求將繼續(xù)維持低迷狀態(tài)，歐洲市場(chǎng)可能繼續(xù)面臨供應(yīng)過(guò)剩局面。

　　綜上所述，美國(guó)原油產(chǎn)量增加不僅將壓制美國(guó)國(guó)內(nèi)原油價(jià)格，對(duì)布倫特等其他地區(qū)價(jià)格也存在負(fù)面影響。無(wú)論是美國(guó)原油進(jìn)口需求的減少，還是對(duì)出口的限制，均對(duì)美國(guó)以外地區(qū)的原油需求走強(qiáng)不利，利空國(guó)際原油期貨價(jià)格。

　　北半球今年夏季的油價(jià)顯得格外疲弱。按說(shuō)處于北美駕車出游高峰，油價(jià)會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性上漲行情。然而，需求旺季效應(yīng)卻未在原油市場(chǎng)中得到體現(xiàn)，反而因多重利空襲擊，渺小的多頭力量不僅被沖散，而且也導(dǎo)致油價(jià)一路向下，難以“抬頭”，刷新去年以來(lái)的新低。據(jù)顯示，上周WTI原油價(jià)格創(chuàng)出近16個(gè)月來(lái)的新低，布倫特原油價(jià)格也跌至近17個(gè)月來(lái)的低點(diǎn)。

　　油價(jià)呈現(xiàn)反季節(jié)性下跌走勢(shì)有多方面的原因。

　　第一，今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)樹(shù)一幟，復(fù)蘇狀況不僅好于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，也遠(yuǎn)好于其他經(jīng)濟(jì)體。美聯(lián)儲(chǔ)將于10月結(jié)束QE購(gòu)債計(jì)劃，升息預(yù)期變得異常強(qiáng)烈。內(nèi)部因素支撐美元走強(qiáng)。從外部環(huán)境看，構(gòu)成美元指數(shù)前三大非美貨幣的歐元、日元和英鎊所對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體，均表現(xiàn)不佳。其中歐元區(qū)陷入通縮環(huán)境難以自拔，即使祭出負(fù)利率和購(gòu)買資產(chǎn)支持證券（ABS）與擔(dān)保債券，也難在短期獲得成效。日本在4月初上調(diào)消費(fèi)稅以后，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，二季度GDP增速轉(zhuǎn)入負(fù)值，日元升值壓力倍增。此外，英國(guó)面對(duì)本月18日的蘇格蘭公投事件顯得素手無(wú)策，主權(quán)貨幣遭遇挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)體容量下跌令英鎊備受多頭唾棄。在內(nèi)外因素均有利于美元中長(zhǎng)期走強(qiáng)的背景下，美元指數(shù)創(chuàng)出去年7月以來(lái)的新高，而以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際原油自然受到壓制。

　　第二，隨著頁(yè)巖氣革命的成功，美國(guó)宣布能源獨(dú)立，并開(kāi)始對(duì)外出口原油，其原油凈進(jìn)口國(guó)身份退散，轉(zhuǎn)而展現(xiàn)出凈出口國(guó)姿態(tài)，從而使得全球原油供應(yīng)能力增強(qiáng)。據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）9日公布的月度短期能源展望報(bào)告，由于水平鉆井和水力壓裂技術(shù)已在美國(guó)北達(dá)科他州、得克薩斯州和其他州實(shí)現(xiàn)共享，8月美國(guó)原油日產(chǎn)量平均達(dá)860萬(wàn)桶，，創(chuàng)1986年7月以來(lái)的最高水平，顯示出美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的持續(xù)攀升帶動(dòng)美國(guó)原油產(chǎn)量的整體上揚(yáng)。

　　第三，中東、俄烏等局部沖突并未導(dǎo)致原油供應(yīng)出現(xiàn)短缺或中斷�？梢钥吹�，局部地緣政治沖突未使產(chǎn)油區(qū)和輸油管道“傷筋動(dòng)骨”，市場(chǎng)炒作供應(yīng)端危機(jī)的意愿偏低，地緣因素給予油價(jià)支撐作用的邊際效應(yīng)逐步遞減。

　　第四，近期EIA和歐佩克組織雙雙調(diào)低了今明兩年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)做多信心下降。其中美國(guó)能源署繼續(xù)下修今年全球石油日需求量15萬(wàn)桶，至90萬(wàn)桶。鑒于全球石油消費(fèi)能力的下降，EIA將2014年WTI原油價(jià)格預(yù)估自每桶100.45美元下調(diào)至每桶98.28美元，并將2015年WTI原油價(jià)格預(yù)估自每桶96.08美元下調(diào)至每桶94.67美元。

　　面對(duì)四方面的“立體空襲”，原油價(jià)格易跌難漲，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期也將呈這種狀態(tài)。

        來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)