9月合約在2月15日創(chuàng)出12508元的歷史高價(jià)后隨即一路振蕩走低，反彈力度越來(lái)越弱，目前已經(jīng)逼近萬(wàn)元大關(guān)。筆者通過(guò)對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)的調(diào)研認(rèn)為，這是宏觀調(diào)控政策累積效應(yīng)和微觀需求下滑共同作用的結(jié)果。自2009年以來(lái)，支撐PTA牛市行情的基礎(chǔ)已經(jīng)動(dòng)搖，盡管從2月中旬以來(lái)PTA期貨價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)近20%的跌幅，但周K線上依舊沒有擺脫下降通道，PTA探底之路未完成，中期走勢(shì)仍不樂觀。預(yù)計(jì)后市PTA在萬(wàn)元關(guān)口的支撐很可能最終告破，繼續(xù)向下尋底。

　　調(diào)控政策密集出臺(tái)，下游化纖紡織需求全面轉(zhuǎn)弱

　　在一系列宏觀調(diào)控政策影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)放緩。經(jīng)濟(jì)增速放緩意味著社會(huì)總需求的下滑�；�纖紡織企業(yè)已經(jīng)感受到了陣陣寒意，3—4月本是傳統(tǒng)紡織旺季，但今年春季旺銷行情遲遲未來(lái)，取而代之的是全行業(yè)一片寒冬景象。貨幣緊縮政策導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銀行信貸收緊，紡織企業(yè)財(cái)務(wù)成本增加，流動(dòng)資金普遍緊張。去年的利潤(rùn)要么變成存貨，要么擴(kuò)大產(chǎn)能變成了機(jī)器。市場(chǎng)實(shí)際需求下滑，低于預(yù)期水平，供大于求的矛盾導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下挫，庫(kù)存壓力與日俱增，化纖廠、棉紗廠為獲取流動(dòng)資金不斷低價(jià)促銷，銷量也未見好轉(zhuǎn)。江浙地區(qū)各棉紗品種自3月以來(lái)持續(xù)下挫，截止到目前均有5000多元/噸的跌幅。由于棉花對(duì)PTA走勢(shì)影響越來(lái)越大，棉花走弱對(duì)PTA形成明顯拖累，也在改變著PTA需求狀況。

　　2010年紡織原料市場(chǎng)爆發(fā)了十年難得一遇的牛市行情。棉花供給缺口大，價(jià)格沖破3萬(wàn)元大關(guān)，催生了滌綸短纖的替代性需求，又帶動(dòng)PTA需求大幅增加。去年紡織原料需求大增除了終端消費(fèi)需求增長(zhǎng)及充裕流動(dòng)性帶來(lái)的投機(jī)性需求外，紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng)是拉動(dòng)上游原料需求激增的重要原因。化纖紡織行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩原本就存在，經(jīng)過(guò)近兩年的寬松政策刺激，過(guò)剩產(chǎn)能進(jìn)一步增長(zhǎng)，供給壓力在今年春節(jié)后已經(jīng)顯現(xiàn)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，紗廠比滌綸工廠庫(kù)存壓力更大。紗線銷售低迷對(duì)滌綸短纖行業(yè)影響最為直接，滌綸短纖行業(yè)開工率已由年初90%的高位降至目前的73%，庫(kù)存維持在10天。滌綸長(zhǎng)絲的庫(kù)存始終維持在2—3周，規(guī)模大的企業(yè)庫(kù)存水平更高。當(dāng)前小棉紡企業(yè)假日增多，中大型棉紡企業(yè)普遍實(shí)施限產(chǎn)，資金實(shí)力弱的加彈廠也多停產(chǎn)。由于新增產(chǎn)能釋放抵消了部分聚酯滌綸企業(yè)減產(chǎn)，聚酯(切片、滌綸長(zhǎng)絲和短纖)行業(yè)整體開工率由高峰時(shí)的84%降至82%。

　　我國(guó)紡織服裝產(chǎn)量大部分靠外貿(mào)出口消化。受人民幣升值、原材料劇烈波動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升等一系列不利因素影響，原來(lái)的中低端產(chǎn)品出口訂單已經(jīng)流向越南、印度等國(guó)家。紡織企業(yè)普遍不敢接長(zhǎng)期訂單，這使得今年以來(lái)紡織服裝企業(yè)對(duì)于原料采購(gòu)非常謹(jǐn)慎，加彈廠、織布廠基本按需采購(gòu)，加劇了上游紗廠、化纖廠的庫(kù)存壓力。上游紡織原料生產(chǎn)企業(yè)為了留住工人，在銷售疲弱、庫(kù)存高企的情況下繼續(xù)被動(dòng)生產(chǎn)。

　　在3月CPI繼續(xù)走高后，央行官員有意依靠放開匯率政策上的彈性來(lái)輔助抗擊通脹。加快人民幣升值可能成為下階段政策的重要選擇。人民幣加速升值對(duì)中國(guó)紡織品出口非常不利，企業(yè)出口利潤(rùn)將因匯兌損失而大幅下滑。從109屆廣交會(huì)反饋情況來(lái)看，今年紡織外貿(mào)出口形勢(shì)不樂觀，國(guó)內(nèi)出口商提價(jià)要求普遍遭到外商拒絕。政府為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，減少對(duì)兩高一資行業(yè)的政策扶持，可能下調(diào)紡織品出口退稅，如果落實(shí)，對(duì)紡織品出口需求則將形成沉重打壓。

　　產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)過(guò)度集中在上游環(huán)節(jié)，PTA供給趨向?qū)捤?br />
　　在2010年9月后，PTA期現(xiàn)貨價(jià)格大幅走強(qiáng)，當(dāng)時(shí)除了PX行業(yè)微利外，PTA及下游聚酯行業(yè)利潤(rùn)分配較為合理，一直到11月份，都是下游產(chǎn)品漲價(jià)推動(dòng)PTA上漲，漲價(jià)基礎(chǔ)扎實(shí)。從2010年12月份開始，隨著PX價(jià)格的快速上漲，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)迅速向PX—PTA環(huán)節(jié)集中，下游聚酯滌綸行業(yè)利潤(rùn)急劇下滑。今年前三個(gè)月，滌綸短纖和長(zhǎng)絲始終處在微利和虧損狀態(tài)。利潤(rùn)縮水和庫(kù)存高企讓聚酯滌綸工廠處境尷尬，生產(chǎn)積極性嚴(yán)重受挫，不約而同降低了開工率，直接減少了PTA需求。減產(chǎn)以后，有些聚酯工廠多余的PTA合同貨無(wú)法消化，拋向了現(xiàn)貨市場(chǎng)，加劇了PTA市場(chǎng)調(diào)整壓力。PTA生產(chǎn)商在今年一季度的毛利潤(rùn)大幅攀升，其憑借行業(yè)定價(jià)權(quán)和和合約貨銷售優(yōu)勢(shì)，在期貨和現(xiàn)貨價(jià)格均大幅下跌的情況下，緩慢降低合約貨結(jié)算價(jià)，即使在價(jià)格下滑后利潤(rùn)水平仍維持在同期高位水平，賺取了產(chǎn)業(yè)鏈上更多的利潤(rùn)。4月份PTA工廠集中檢修產(chǎn)能較多，但行業(yè)整體開工率仍維持在92%的歷史高位，PTA工廠也告別零庫(kù)存狀況，4月部分PTA工廠通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)大量拋貨。以上說(shuō)明在高利潤(rùn)刺激下，PTA工廠生產(chǎn)積極性高，實(shí)際檢修時(shí)間比預(yù)期要短，PTA總供給量并未大幅減少。隨著PTA價(jià)格逐日走弱，一季度累積的隱形社會(huì)庫(kù)存也顯現(xiàn)出來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)缺乏二手貿(mào)易商接盤，外盤PTA高溢價(jià)消失，PTA市場(chǎng)供給正在趨向?qū)捤伞?br />
　　江浙地區(qū)夏季限電將進(jìn)一步降低下游開工率

　　今年華東地區(qū)用電形勢(shì)將比較嚴(yán)峻，可能遭遇2004年以來(lái)最嚴(yán)重的一次電荒。據(jù)預(yù)測(cè)，2011年迎峰度夏期間，華東全網(wǎng)預(yù)計(jì)最高用電需求約為1.9億千瓦，同比增長(zhǎng)14.9%。高峰期間電力缺口將達(dá)到1166萬(wàn)千瓦，供需矛盾突出。國(guó)家電網(wǎng)江蘇省公司于年初預(yù)測(cè)，江蘇省今年夏季最大電力缺口為1070萬(wàn)千瓦。浙江省夏季全省電力缺口將超過(guò)350萬(wàn)千瓦。浙江省多個(gè)地區(qū)從今年3月份就開始了限電，部分紡織印染企業(yè)已經(jīng)實(shí)行 “開三停一”、“開五停二”的限電措施。江浙兩省是我國(guó)化纖紡織重地，一旦進(jìn)入夏季用電高峰期，化纖企業(yè)也將納入限電之列，而PTA作為大型石化企業(yè)，會(huì)受到地方政府的關(guān)照，被限電的可能性很小。今年3—4月份下游化纖紡織企業(yè)在高庫(kù)存壓力下，主動(dòng)降低了開工率，限電將促使化纖企業(yè)可能選擇集中停產(chǎn)檢修，整個(gè)下游開工率會(huì)更低，PTA供給壓力將會(huì)突出，進(jìn)而加劇期價(jià)調(diào)整壓力。

 

【期貨日?qǐng)?bào)】