諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家期待的油價(jià)逆轉(zhuǎn)并沒(méi)有發(fā)生，2015年伊始，美原油價(jià)格毅然決然地跌破50美元/桶，直奔48美元一線(xiàn)。

　　似乎沒(méi)有界限的油價(jià)底部，如一道擺在對(duì)沖基金經(jīng)理前的難解之謎。無(wú)法否認(rèn)的是，過(guò)去一年的博弈中，油價(jià)暴跌帶給一些人“無(wú)法致信的狂喜”，也帶給一些人“難以言說(shuō)的傷痛”。

　　而新的一年，“商品之王”的走向依然令全球資本市場(chǎng)暈眩，也令油企在應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)手足無(wú)措。對(duì)做多者來(lái)說(shuō)，是繼續(xù)對(duì)沖還是忍痛離場(chǎng)；對(duì)做空者而言，是落袋為安還是繼續(xù)豪賭？

　　油價(jià)暴跌 誰(shuí)輸誰(shuí)贏

　　新年伊始，“商品之王”原油繼續(xù)熊霸全球。截至北京時(shí)間1月6日18時(shí)30分，美原油主力合約價(jià)格已跌至48.86美元/桶，跟其2014年的年內(nèi)最高點(diǎn)107.68美元比已跌去一大半，期間跌幅高達(dá)54.63%。

　　這場(chǎng)美、俄、中東之間看不見(jiàn)硝煙的“原油戰(zhàn)爭(zhēng)”還在繼續(xù)，盡管他們之間誰(shuí)輸誰(shuí)贏還未見(jiàn)分曉，但油價(jià)暴跌顯然已經(jīng)直接影響了國(guó)際原油對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，尤其是那些此前因看好油價(jià)上漲而大量買(mǎi)入能源類(lèi)股票和債券的對(duì)沖基金損失慘重。

　　據(jù)寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇介紹，從2014年國(guó)際對(duì)沖基金表現(xiàn)來(lái)看，整體不如意。其中兩類(lèi)資產(chǎn)損失慘重，第一類(lèi)是與石油相關(guān)的資產(chǎn)，第二類(lèi)是與盧布相關(guān)的資產(chǎn)。其中直接掛鉤石油能源的ETF凈值也均在2014年下半年出現(xiàn)大幅下滑，以具有代表性的美國(guó)石油指數(shù)ETF來(lái)看，今年下跌幅度超過(guò)40%；三倍杠桿看多俄羅斯市場(chǎng)的Daily Russia Bull 3x Shares ETF下跌近26%。

　　“從贏家來(lái)看，主要是以花旗等出售了大宗商品資產(chǎn)唱空原油的投行和基金，而輸家包括看好原油的對(duì)沖基金，甚至包括看好全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的對(duì)沖基金。”程小勇說(shuō)。

　　與此同時(shí)，以做空對(duì)沖的原油生產(chǎn)企業(yè)成為毫無(wú)疑問(wèn)的勝利者，如美國(guó)大陸資源公司去年9月份時(shí)通過(guò)兌現(xiàn)從2014年10月到2016年的全部原油對(duì)沖頭寸，公司在去年第三季度中獲得了一筆4.33億美元的一次性收益；American Eagle Energy宣布其了結(jié)了41.4萬(wàn)桶原油對(duì)沖頭寸，獲利1300萬(wàn)美元以改善公司現(xiàn)金流。

　　“盡管原油生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)做空對(duì)沖掉油價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但從另外一個(gè)層面來(lái)看，低油價(jià)顯然不利于生產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)一步投資活動(dòng)，在預(yù)期利潤(rùn)被大幅壓縮的情況下，油企收縮戰(zhàn)線(xiàn)，減少新油田勘探和開(kāi)采的投資將更符合他們的利益。”光大期貨研究所所長(zhǎng)助理李宙雷說(shuō)。

　　李宙雷同時(shí)表示，對(duì)做空對(duì)沖者而言，他們并不愿意主動(dòng)打壓油價(jià)，而是在目前供需基本面不好的情況下，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施。對(duì)做多者而言，顯然目前還未到油價(jià)企穩(wěn)回升的時(shí)候，今年上半年的供應(yīng)壓力都較大，后期或面臨被迫離場(chǎng)的可能。對(duì)國(guó)內(nèi)的油企而言，同樣可以看到大慶油田減產(chǎn)的消息，這多少也反映了低油價(jià)對(duì)油田的沖擊。

　　對(duì)沖基金的難題

　　值得注意的是，對(duì)沖頭寸為大宗商品的生產(chǎn)商提供價(jià)格大跌情況下的保護(hù)，但是在價(jià)格上漲的時(shí)候也會(huì)對(duì)利潤(rùn)形成限制，且隨著市場(chǎng)波動(dòng)性增加，對(duì)沖成本也在增加。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，從理論上講，因燃油是航空公司最大的可變成本，航空公司本應(yīng)是油價(jià)劇挫的最大受益者，然而對(duì)達(dá)美、西南航空等公司而言，燃油價(jià)格下跌所帶來(lái)的部分收益被對(duì)沖成本吃掉了。外媒稱(chēng)，原油價(jià)格劇跌反使這些公司蒙受數(shù)以十億美元計(jì)的虧損。

　　另?yè)?jù)了解，從對(duì)沖基金的操作模式來(lái)看，有多空策略、套利策略、事件驅(qū)動(dòng)型策略等，而國(guó)際油價(jià)暴跌可能導(dǎo)致對(duì)沖者面臨頭寸波動(dòng)率失衡的難題。“比如，一些看好國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的對(duì)沖基金可能會(huì)多原油空美債，但是從實(shí)際情況來(lái)看，原油大跌，而美債卻只是小幅上漲。而對(duì)于做多者來(lái)說(shuō)，由于對(duì)沖策略的失效，再加上美元融資成本逐漸上升，大多數(shù)割肉離場(chǎng)。對(duì)于看空者來(lái)說(shuō)，由于原油暴跌已經(jīng)導(dǎo)致很多產(chǎn)油國(guó)虧損，因此部分盈利落袋為安為主，部分選擇逢高再進(jìn)場(chǎng)。”程小勇說(shuō)。

　　眼下人們最關(guān)心的是，2015年全球油市將何去何從，是企穩(wěn)反彈還是繼續(xù)沉淪？對(duì)很多做空油價(jià)尋求保護(hù)的公司而言，此時(shí)選擇落袋為安還是選擇繼續(xù)對(duì)沖成了問(wèn)題，接下來(lái)應(yīng)該“裸奔”還是“加袍”也成為新的疑惑。

　　展望后市，李宙雷認(rèn)為，原油維持震蕩筑底的概率較大，隨著美原油跌穿50美元/桶關(guān)口，后期布倫特也將考驗(yàn)該整數(shù)關(guān)口的支撐，由于上半年供應(yīng)仍大于需求，這將導(dǎo)致庫(kù)存的不斷累積，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成壓制。

　　程小勇同時(shí)表示，對(duì)于國(guó)內(nèi)油企而言，由于中國(guó)是能源消費(fèi)大國(guó)，可以趁低價(jià)增加戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，逐步加大進(jìn)口力度，甚至進(jìn)一步向國(guó)外進(jìn)行資本輸出，對(duì)大型油田等資源進(jìn)行收購(gòu)。不過(guò)，從長(zhǎng)期戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型會(huì)導(dǎo)致中國(guó)單位GDP耗能下降，因此在補(bǔ)充儲(chǔ)備之際，不要參與做多的投機(jī)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)