受利比亞政治動亂影響，2月21日國際油價大幅上漲，布倫特原油當日上漲4.68%，WTI原油價格也上漲8.9%。從一月初以來國際原油幾次跳躍式上漲都是中東和北非地緣政治事件觸發(fā)的結果。總體而言，2011年全年國際原油價格系統(tǒng)性上漲的窗口尚未打開，但地緣政治事件的沖擊將會間歇性沖擊市場敏感的神經，并成為今年最大的風險催化劑。

　　首先，從目前油價走勢的特點來看，OPEC一攬子油價和WTI油價之間的溢價以及北海布倫特原油與WTI油價之間的溢價顯著高于正常水平。溢價主要來自市場對中東和北非地緣政治風險的擔憂，包括擔憂石油運輸中的運輸風險，以及利比亞和伊朗這樣的OPEC國家的原油生產受到政治動蕩影響后國際油市的供給不足。避險需求導致黃金價格同步上漲，表明今年以來，油價上漲主要是風險因素的沖擊而不是實際需求的結果。

　　運輸方面也存在巨大風險，埃及過渡政府時期蘇伊士運河的航運存在風險，伊朗以軍艦護航油輪過運河就是佐證。如果伊朗的政治風波失去控制，那么除了影響石油供給外，還會導致中東石油咽喉——霍爾木茲海峽——運輸分享大幅上升的結果，這將導致最糟糕的情況，大部分沙特和伊拉克的石油將改道曼德海峽，運輸成本大大提高。

　　從供需和庫存分析，目前國際油價系統(tǒng)性上漲的窗口尚未打開。目前OECD成員的原油需求仍比2002年以來的平均水平低500萬桶/日左右，但需求實際上漲空間有限，一方面是美國工業(yè)經濟產能尚未恢復到危機前，另一方面2007年以來發(fā)達經濟體中生物能源和新能源的利用也小幅壓低了石油在一次能源消耗中的比例。新興經濟體目前主要處于實體經濟的冷卻期和著陸期，他們作為全球原油增量需求的主要來源，近期需求增加速度不會太高。

　　庫存方面，全球原油及其產品庫存從次貸危機以來就一直處于高位，商用庫存可供消費天數60天，而總庫存可供消費天數為95天，分別高于歷史平均值8天和20天。生產方面，全球活動原油鉆井平臺數目處于歷史最高位，甚至高于2008年油價處于歷史高位時的水平。不考慮技術進步的因素，單油井的生產負荷也處于歷史低位，而2007年以來全球新增油井的主要區(qū)域都是在中東以外的地緣政治穩(wěn)定區(qū)域。在需求恢復尚不確立、原油庫存和產能能夠提供足夠緩沖的情況下，國際油價暫時不具備系統(tǒng)性上漲的風險。

　　不能否認，國際原油價格上漲的風險點眾多，并且是一直存在的。短期內，國際油價的水平集中于中東的地緣政治敏感帶，特別是利比亞和伊朗局勢的演進；中期內，6月QE2結束，無論美國經濟復蘇是否達到美國政治家的預期，都有可能推升石油價格，如果復蘇欠佳，QE3可能會推出，石油價格將會產生貨幣性的上漲；如果美國經濟恢復較好，全球“雙速恢復”逐步收斂，那么實際需求會推升油價上漲。我們預測2011年3月底、6月底和12月底的布倫特原油價格分別為110美元/桶、102美元/桶和125美元/桶。

　　我國2010年的石油需求對外依賴度超過55%，石油價格過快上漲會導致輸入性通脹風險，但只要油價不出現惡性上漲，通脹風險短期內不會釋放。油價上漲一個月內會反映在進口價格指數中，而在存貨周期的緩沖下，大約3至4個月才能反映到PPI上，要對CPI產生進一步影響，還有賴于發(fā)改委油價調整的實際情況（生活成本）和我國制造業(yè)先行指標PMI能否反轉上升（生產成本）。與油價上漲的幅度相比，小幅而穩(wěn)步升值的人民幣對輸入性通脹的緩解能力是十分有限的，但如果美元（美元指數）能隨著地緣風險避險需求或者美國經濟走強而升值，那么有可能緩解大宗商品上漲導致的輸入性通脹風險。

【中國證券報】