受利比亞政治動(dòng)亂影響，2月21日國(guó)際油價(jià)大幅上漲，布倫特原油當(dāng)日上漲4.68%，WTI原油價(jià)格也上漲8.9%。從一月初以來(lái)國(guó)際原油幾次跳躍式上漲都是中東和北非地緣政治事件觸發(fā)的結(jié)果�？傮w而言，2011年全年國(guó)際原油價(jià)格系統(tǒng)性上漲的窗口尚未打開(kāi)，但地緣政治事件的沖擊將會(huì)間歇性沖擊市場(chǎng)敏感的神經(jīng)，并成為今年最大的風(fēng)險(xiǎn)催化劑。

　　首先，從目前油價(jià)走勢(shì)的特點(diǎn)來(lái)看，OPEC一攬子油價(jià)和WTI油價(jià)之間的溢價(jià)以及北海布倫特原油與WTI油價(jià)之間的溢價(jià)顯著高于正常水平。溢價(jià)主要來(lái)自市場(chǎng)對(duì)中東和北非地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，包括擔(dān)憂石油運(yùn)輸中的運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)，以及利比亞和伊朗這樣的OPEC國(guó)家的原油生產(chǎn)受到政治動(dòng)蕩影響后國(guó)際油市的供給不足。避險(xiǎn)需求導(dǎo)致黃金價(jià)格同步上漲，表明今年以來(lái)，油價(jià)上漲主要是風(fēng)險(xiǎn)因素的沖擊而不是實(shí)際需求的結(jié)果。

　　運(yùn)輸方面也存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，埃及過(guò)渡政府時(shí)期蘇伊士運(yùn)河的航運(yùn)存在風(fēng)險(xiǎn)，伊朗以軍艦護(hù)航油輪過(guò)運(yùn)河就是佐證。如果伊朗的政治風(fēng)波失去控制，那么除了影響石油供給外，還會(huì)導(dǎo)致中東石油咽喉——霍爾木茲海峽——運(yùn)輸分享大幅上升的結(jié)果，這將導(dǎo)致最糟糕的情況，大部分沙特和伊拉克的石油將改道曼德海峽，運(yùn)輸成本大大提高。

　　從供需和庫(kù)存分析，目前國(guó)際油價(jià)系統(tǒng)性上漲的窗口尚未打開(kāi)。目前OECD成員的原油需求仍比2002年以來(lái)的平均水平低500萬(wàn)桶/日左右，但需求實(shí)際上漲空間有限，一方面是美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能尚未恢復(fù)到危機(jī)前，另一方面2007年以來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中生物能源和新能源的利用也小幅壓低了石油在一次能源消耗中的比例。新興經(jīng)濟(jì)體目前主要處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的冷卻期和著陸期，他們作為全球原油增量需求的主要來(lái)源，近期需求增加速度不會(huì)太高。

　　庫(kù)存方面，全球原油及其產(chǎn)品庫(kù)存從次貸危機(jī)以來(lái)就一直處于高位，商用庫(kù)存可供消費(fèi)天數(shù)60天，而總庫(kù)存可供消費(fèi)天數(shù)為95天，分別高于歷史平均值8天和20天。生產(chǎn)方面，全球活動(dòng)原油鉆井平臺(tái)數(shù)目處于歷史最高位，甚至高于2008年油價(jià)處于歷史高位時(shí)的水平。不考慮技術(shù)進(jìn)步的因素，單油井的生產(chǎn)負(fù)荷也處于歷史低位，而2007年以來(lái)全球新增油井的主要區(qū)域都是在中東以外的地緣政治穩(wěn)定區(qū)域。在需求恢復(fù)尚不確立、原油庫(kù)存和產(chǎn)能能夠提供足夠緩沖的情況下，國(guó)際油價(jià)暫時(shí)不具備系統(tǒng)性上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不能否認(rèn)，國(guó)際原油價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)眾多，并且是一直存在的。短期內(nèi)，國(guó)際油價(jià)的水平集中于中東的地緣政治敏感帶，特別是利比亞和伊朗局勢(shì)的演進(jìn)；中期內(nèi)，6月QE2結(jié)束，無(wú)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否達(dá)到美國(guó)政治家的預(yù)期，都有可能推升石油價(jià)格，如果復(fù)蘇欠佳，QE3可能會(huì)推出，石油價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生貨幣性的上漲；如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，全球“雙速恢復(fù)”逐步收斂，那么實(shí)際需求會(huì)推升油價(jià)上漲。我們預(yù)測(cè)2011年3月底、6月底和12月底的布倫特原油價(jià)格分別為110美元/桶、102美元/桶和125美元/桶。

　　我國(guó)2010年的石油需求對(duì)外依賴度超過(guò)55%，石油價(jià)格過(guò)快上漲會(huì)導(dǎo)致輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)，但只要油價(jià)不出現(xiàn)惡性上漲，通脹風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)不會(huì)釋放。油價(jià)上漲一個(gè)月內(nèi)會(huì)反映在進(jìn)口價(jià)格指數(shù)中，而在存貨周期的緩沖下，大約3至4個(gè)月才能反映到PPI上，要對(duì)CPI產(chǎn)生進(jìn)一步影響，還有賴于發(fā)改委油價(jià)調(diào)整的實(shí)際情況（生活成本）和我國(guó)制造業(yè)先行指標(biāo)PMI能否反轉(zhuǎn)上升（生產(chǎn)成本）。與油價(jià)上漲的幅度相比，小幅而穩(wěn)步升值的人民幣對(duì)輸入性通脹的緩解能力是十分有限的，但如果美元（美元指數(shù)）能隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)需求或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)而升值，那么有可能緩解大宗商品上漲導(dǎo)致的輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)。

【中國(guó)證券報(bào)】