二季度以來PTA的走勢(shì)顯得有些不盡如人意，基本面的惡化已無力支撐高價(jià)的PTA，4月份以后PTA出現(xiàn)單邊下跌行情，5月初跌勢(shì)加速，主力TA1109在5月12日最低下探9258元/噸，較年內(nèi)高點(diǎn)下跌近26%。PTA期現(xiàn)價(jià)格大幅下跌后，市場(chǎng)悲觀情緒逐步顯露，加上6月份新增產(chǎn)能的投放，市場(chǎng)對(duì)于PTA價(jià)格的后期走勢(shì)普遍看淡。上周以來由下游剛性需求推動(dòng)的反彈行情也由于外部環(huán)境的不配合而顯得無力，伴隨著美元的大幅反彈，PTA期價(jià)又顯現(xiàn)出了疲弱跡象。

　　短期價(jià)格走勢(shì)撲朔迷離，或許我們可以換個(gè)視野，從PTA大的行業(yè)角度出發(fā)來看待問題：

　　首先，目前PTA行業(yè)仍處于景氣周期中；其次，貨幣政策持續(xù)收緊對(duì)聚酯行業(yè)基本面的影響需要一個(gè)消化過程；再次，上游原料價(jià)格后期或以堅(jiān)挺為主，成本支撐作用會(huì)逐漸顯現(xiàn)。因此，短期PTA價(jià)格需要一個(gè)修復(fù)過程，8月底之前不太可能有大的上漲行情，從時(shí)間上看筑底過程可能在8月份完成，底部區(qū)間預(yù)計(jì)在8800—9000元/噸。

　　PTA供需分析：后期新產(chǎn)能壓力較大，但整體供需平衡

　　繼2006—2007年P(guān)TA行業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能大發(fā)展之后，2008—2010年P(guān)TA產(chǎn)能一直保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，年產(chǎn)能增長(zhǎng)在10%—20%。伴隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的增加，PTA進(jìn)口量呈逐年下降趨勢(shì)，至2010年年底，我國(guó)PTA進(jìn)口依存度已降至30%。2011年是我國(guó)“十二五”規(guī)劃的開局之年，與此同時(shí)，PTA產(chǎn)業(yè)再次迎來了快速發(fā)展時(shí)期，預(yù)計(jì)未來三年，我國(guó)PTA產(chǎn)能增幅將超過1000萬(wàn)噸。

　　下游聚酯方面，根據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011至2012年上半年，PTA項(xiàng)目的投產(chǎn)速度仍然小于聚酯產(chǎn)能的擴(kuò)張，也就是說PTA下游需求的增長(zhǎng)快于PTA供應(yīng)能力的增長(zhǎng)，因此，預(yù)計(jì)今明兩年P(guān)TA行業(yè)整體運(yùn)行將仍處于景氣周期中。而2013年以后，伴隨著眾多PTA項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，景氣度或會(huì)出現(xiàn)落。

　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈：重點(diǎn)關(guān)注下游需求的企穩(wěn)

　　上游源頭——原油：受中東局勢(shì)動(dòng)亂及美元走軟的輪動(dòng)影響，今年以來原油價(jià)格出現(xiàn)了大幅攀升。盡管5月份以后，受到美元反彈及美國(guó)對(duì)原油投機(jī)調(diào)查等因素的影響，油價(jià)出現(xiàn)了大幅回落，但筆者認(rèn)為從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，后期油價(jià)振蕩上行的主基調(diào)依然沒有改變，油價(jià)仍處于自2009年1月觸底后的長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)通道之中。且從供需面來看，三季度以后亞洲煉廠新產(chǎn)能的投放也會(huì)使得原油的需求明顯升溫。

　　上游原料——PX：2010年上半年P(guān)X市場(chǎng)一直籠罩在2009年產(chǎn)能大增的陰霾中，下半年伴隨著PX裝置的大面積虧損，一些廠商采取減產(chǎn)自救的方式以支撐PX價(jià)格，加之亞洲多套PX裝置出現(xiàn)故障，PX價(jià)格終于走出疲軟的格局。2010年，國(guó)內(nèi)PX的產(chǎn)量為612萬(wàn)噸，進(jìn)口355萬(wàn)噸，表觀需求量為952萬(wàn)噸，折合PTA的產(chǎn)量約為1430萬(wàn)噸，基本與國(guó)內(nèi)PTA的產(chǎn)量相當(dāng)�？梢哉f，2008年年底以來PX產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張到目前為止已基本被PTA行業(yè)已消化。而2011年我國(guó)PX產(chǎn)能除二季度烏石化新增了100萬(wàn)噸外，后期已無新PX裝置投產(chǎn)�？紤]到三季度PTA新產(chǎn)能的投放，后期國(guó)內(nèi)PX原料供應(yīng)呈偏緊格局，加上上游油價(jià)的堅(jiān)挺，后期PX不太可能有大幅度的下跌，原料的成本支撐作用或?qū)⒃谙掳肽關(guān)TA價(jià)格的走勢(shì)中起到一定的作用。

　　下游直接需求——聚酯：近兩年P(guān)TA下游聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，且今年增速仍高于PTA產(chǎn)能的擴(kuò)張，需求面對(duì)PTA有一定的支撐。但與此同時(shí)，聚酯行業(yè)目前面臨“去庫(kù)存”的問題，這是短期抑制需求的一個(gè)重要因素。一方面，去年三季度，紡織原料價(jià)格的大幅上漲，使得下游行業(yè)現(xiàn)金流充裕，對(duì)原料的采購(gòu)增加；另一方面，貨幣政策的持續(xù)收緊限制了廠家資金的周轉(zhuǎn)，加上今年以來江浙地區(qū)限電的問題，聚酯工廠庫(kù)存增加。因此，整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈都需要一個(gè)“瘦身”的過程，以適應(yīng)目前的宏觀環(huán)境。

　　下游終端需求——紡織：自今年3月份以來，整個(gè)紡織行業(yè)出現(xiàn)了旺季不旺、需求不振的現(xiàn)象。究其原因，主要是目前紡織行業(yè)面臨較大的不確定性。首先，人民幣的加速升值使得貿(mào)易商的利潤(rùn)被壓縮；其次，外部需求盡管處于復(fù)蘇的通道，但仍面臨一定的不確定性；再次，自今年以來市場(chǎng)上有關(guān)紡織品出口退稅下調(diào)的傳言一直沒有間斷，考慮到今年政府政策導(dǎo)向上的轉(zhuǎn)變，后期出口退稅下調(diào)有一定的可能性，只是幅度是否有16%到11%這么大，還有一定的疑問。整個(gè)終端需求的不確定性使得下游加工廠多采取短期合約的形式，原料訂單有一定減少。

　　從近期PTA期價(jià)的走勢(shì)，我們可以看出，PTA與其同屬化工板塊的LLDPE、PVC走勢(shì)出現(xiàn)了分化，截至23日，PVC、LLDPE均創(chuàng)下本輪調(diào)整的低點(diǎn)，而PTA則是跟隨棉花延續(xù)了振蕩的走勢(shì)。這種走勢(shì)的分化實(shí)質(zhì)上反映了近期以來主導(dǎo)PTA行情的基本面因素在于其下游紡織行業(yè)，而非其化工屬性。因此，后期PTA的走勢(shì)需要密切關(guān)注下游需求的企穩(wěn)。

　　后期市場(chǎng)展望及操作建議

　　綜合PTA的供需面及產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀，我們認(rèn)為PTA短期弱勢(shì)可能還會(huì)維持一段時(shí)間，后期會(huì)有一個(gè)振蕩筑底的過程。從空間上看，底部預(yù)計(jì)在8800—9000元/噸一線，時(shí)間上看筑底過程可能在8月份完成。

　　建議投資者目前以短線交易為主，中線投資者耐心等待底部的確立。

【期貨日?qǐng)?bào)】