在房地產(chǎn)市場回暖預(yù)期之下，PVC遠月合約率先走出頹勢，直接拉開與現(xiàn)貨及近月合約的價差。在高價差背景下，PVC現(xiàn)貨和近月合約價格對遠月合約價格的牽制逐步增強，這也促成近期PVC遠月合約價格下滑。

　　遠月合約率先走出頹勢

　　去年四季度，國內(nèi)商品房銷售數(shù)據(jù)亮麗，其中累計同比重新回歸正值。商品房銷售的好轉(zhuǎn)，直接加速資金的回籠，激發(fā)了開發(fā)商再投資意愿的提升，這將成為后期房地產(chǎn)投資加速的直接推動力。根據(jù)商品房銷售和新開工數(shù)據(jù)動態(tài)關(guān)系判斷，在商品房銷售情況的良好帶動下，新開工數(shù)據(jù)可能在今年一季度末或二季度初重新回到正值。

　　在房地產(chǎn)市場回暖預(yù)期之下，下游終端消費與房地產(chǎn)建設(shè)緊密相關(guān)的PVC也橫掃去年11月的頹勢，PVC主力1305合約期價由去年12月初的6510元/噸最高上漲至6755元/噸，漲幅為3.76%，但過去一周的下滑回吐了部分漲幅，相對于去年12月初的6510元/噸價格水平仍上漲2.07%。

　　現(xiàn)貨市場及近月合約弱勢依舊

　　1.現(xiàn)貨市場延續(xù)弱勢

　　相對于PVC遠月合約的表現(xiàn)，PVC現(xiàn)貨市場及近月合約仍舊弱勢。PVC的產(chǎn)需現(xiàn)狀是現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)僵持局面的主要原因，一是國內(nèi)PVC產(chǎn)量維持穩(wěn)定局面，PVC行業(yè)平均開工率與去年12月份持平，在55%—57%之間，加之國內(nèi)外PVC市場的內(nèi)弱外強格局沒有改變，雖然這在一定程度上緩解國內(nèi)市場供應(yīng)過剩的壓力，但由于出口基數(shù)相對較小，事實上很難改變國內(nèi)市場供應(yīng)充裕的局面。二是近期如電石、VCM等原料價格上漲，但在終端需求不足、庫存壓力增加等負面因素的影響下，PVC生產(chǎn)企業(yè)也難以明顯的上調(diào)現(xiàn)貨價格。所以，春節(jié)前PVC將延續(xù)這種產(chǎn)需關(guān)系，現(xiàn)貨價格也仍將維持在底部徘徊。

　　2.近月合約貼水交割格局形成

　　目前的PVC產(chǎn)需現(xiàn)狀奠定了期貨1301合約貼水交割的格局。PVC期貨1301合約價格貼水于現(xiàn)貨的原因在于，銷售困難是PVC現(xiàn)貨市場面臨的主要問題，如果PVC期貨1301合約貼水被抹平，甚至轉(zhuǎn)向升水，那么對買方而言，期市的平倉了結(jié)以及現(xiàn)貨市場的重新采購將比通過交割更為有利。因此，適度的貼水是必然的。另外，貼水的幅度應(yīng)基本與交割產(chǎn)生以及出庫所產(chǎn)生的額外費用相當，只有這樣，才能使得賣出保值方和買入保值方維持相對平穩(wěn)的局面。

　　高價差下遠月合約升幅有限

　　1月4日，PVC期貨1305合約與現(xiàn)貨價差在280元/噸，PVC期貨1305合約與1301合約價差在335元/噸，創(chuàng)四個月以來新高。在遠期高升水的背景下，弱勢的PVC現(xiàn)貨市場以及近月合約的表現(xiàn)對遠月合約的牽制通過正向套利以及賣期保值來實現(xiàn)。

　　據(jù)核算，PVC期貨1301合約與1305合約之間正向無風險套利費用約為300元/噸，考慮3月份倉單注銷以及重新注冊產(chǎn)生的額外費用后，當PVC期貨1305合約價格到6750元/噸以上，也就意味著正向無風險套利窗口打開，套利盤的增加對PVC期貨1305合約價格構(gòu)成壓制，PVC期貨1305合約高升水也為賣出保值提供好的時機。筆者認為，正向套利以及賣期保值這兩個方面的操作，增強在PVC期貨1305合約上的賣盤力量。

　　綜上所述，過去一周PVC期價的下滑并不是新一輪下挫的開始，只是價差回歸過程之中的正�；卣{(diào)，不過考慮到春節(jié)前PVC現(xiàn)貨仍可能維持弱勢，也就意味著PVC主力1305合約上升空間相對有限，所以投資者可重新選擇時機介入多單。