春節(jié)前滬膠已經(jīng)露出上漲乏力的跡象，主力合約1309最高觸及27560元/噸后開始回落。春節(jié)期間外盤波動并不大，但國內(nèi)多個品種節(jié)后齊跌。滬膠1309合約價格最低跌至24100元/噸，從最高點到最低點，跌幅達到12.55％。

　　天膠自身存在多種基本面不利因素：庫存不斷增加、泰國政府收儲即將到期等等。但這些因素在滬膠大跌前已經(jīng)明朗。另外，多數(shù)工業(yè)品未能躲過此次大跌。銅價跌5.3％，PTA跌7.8％，塑料跌8.05％。而上證指數(shù)跌幅為6.34％。從多方角度看，系統(tǒng)性因素是此輪下跌的最重要原因。

　　市場擔憂美聯(lián)儲退出QE

　　2月21日，美聯(lián)儲公布了1月29—30日的會議紀要，會議紀要顯示有一些委員對當前高度寬松的貨幣政策將對中長期通脹帶來的上行風險的擔憂。還有許多參與者也表達了對更多資產(chǎn)購買行動的潛在成本和風險的擔憂。

　　自去年下半年以來，滬膠價格重心的逐次提升與美國的QE3、QE4等寬松貨幣政策休戚相關(guān)，因此這一政策如果出現(xiàn)調(diào)整甚至轉(zhuǎn)向，無疑對市場要造成巨大的負面影響。但我們認為，短期內(nèi)這種轉(zhuǎn)向的可能性不會太大。美聯(lián)儲的政策目標主要是保證就業(yè)率，而美國的失業(yè)率盡管在過去幾個月內(nèi)得到一定程度改善，但1月仍然在7.9％的高位，離市場預期的7％的標準尚有一段距離。

　　2月26日，伯南克在國會參議院的作證當中亦為QE政策做了辯護，同時他也提到QE政策將繼續(xù)，直到勞動力市場出現(xiàn)重大改善。而這一事件也直接促成了包括滬膠在內(nèi)的多個品種在27日觸底反彈。

　　中國政策預期收緊

　　2月20日，國務(wù)院常務(wù)會議確定了五項加強房地產(chǎn)市場調(diào)控的政策措施。房地產(chǎn)投資的冷熱與天膠的關(guān)系非常緊密。“國五條”的推出亦增強了市場的擔憂。

　　“國五條”并沒有推出非常有力的措施，主要內(nèi)容包括完善工作責任制、抑制投資投機性購房、增加供應(yīng)、加快保障性住房建設(shè)、加強監(jiān)管等。因此，此次調(diào)控政策的推出對于市場并不會產(chǎn)生大的負面影響。

　　除了房地產(chǎn)政策的變動以外，上周的大量正回購亦給市場以政策收緊信號。

　　我們認為，宏觀政策收緊在短期內(nèi)尚不能明顯表現(xiàn)。中國經(jīng)濟復蘇勢頭并不穩(wěn)定，GDP的同比增長在去年四季度才出現(xiàn)止跌回穩(wěn)，而目前通脹水平也仍然保持在3％以下。政策的主要矛盾仍集中在穩(wěn)增長，控通脹在現(xiàn)階段仍然只能屬于次要矛盾。

　　此次市場的大幅下跌更多是市場對政策預期出現(xiàn)扭曲而導致的“誤殺”所致。

　　　　供需改善仍需等待

　　保稅區(qū)庫存在2月末繼續(xù)沖高，達到35.49萬噸。保稅區(qū)庫存不斷向上創(chuàng)新紀錄，無疑反映出目前的供需條件并未得到改善。而泰國農(nóng)業(yè)部副部長在上周亦表示收儲政策將不再延續(xù)。因此目前基本面狀況對于滬膠上行確實不利。

　　但需求的復蘇仍然是潛在的利好因素，這點在下游汽車行業(yè)已得到體現(xiàn)。中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，2013年1月，我國汽車銷量達到2034500輛，首次突破了單月200萬輛的水平，同比增幅達到46.48％。而與輪胎需求關(guān)系更加密切的重卡銷量為43012輛，同比增長13.19％，這是2012年3月以來首度出現(xiàn)同比增長。2013年7月，商用車的國三標準將升級到國四標準，這將導致提前購車熱潮。除此以外，“黃標車”的廢置更新亦將提升輪胎需求。

　　困難只是暫時的，大跌之后滬膠或?qū)⑦M入新一段的調(diào)整期。而在調(diào)整期過后，伴隨需求復蘇，滬膠或?qū)⒅匦掠瓉砩蠞q。

轉(zhuǎn)自期貨日報