日本地震之后，PTA期價經(jīng)歷了短暫的反彈。不過受到國內(nèi)貨幣緊縮以及外匯管理局政策因素的影響，PTA期價反彈振蕩后再度下挫。目前來看，國內(nèi)貨幣緊縮依然沒有趨緩的跡象，昨日國內(nèi)再度宣布加息。PTA上游原料PX因日本地震短期暴漲后，出現(xiàn)高位回落調(diào)整，而下游滌絲環(huán)節(jié)也因本身庫存上升，以及終端需求沒有好轉(zhuǎn)而銷售較為一般，抑制了對于較高PTA價格的買盤意愿。9月合約期價受到下半年P(guān)TA產(chǎn)能投放的預(yù)期影響，走勢較5月偏弱，短期仍然有繼續(xù)下行的風(fēng)險，萬元關(guān)口應(yīng)是較強支撐。進(jìn)入4月中旬，隨著下游補貨需求的啟動，PTA期價短期下跌后迎來強勢反彈的可能性較大。

　　日本地震為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇披上陰霾，市場對于國內(nèi)繼續(xù)實施貨幣緊縮的預(yù)期減弱。不過央行在隨后的一周再度宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，超出市場預(yù)期。而與此同時，國外局勢延續(xù)動蕩。受高價原油的影響，美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹的壓力明顯加大。歐洲央行則多次表露了抗通脹的決心，并表態(tài)將最早在4月7日的央行會議上宣布加息。不過在抗通脹的主旋律下，歐債危機卻并未消停。整體商品走勢在外圍環(huán)境動蕩以及國內(nèi)緊縮政策的影響下，延續(xù)弱勢盤跌的格局。

　　在整體商品走弱的背景下，PTA期價也難獨善其身。從PTA的產(chǎn)業(yè)鏈情況來看，上游原料PX受日本地震影響三天暴漲150美金之后，出現(xiàn)高位回落調(diào)整的走勢。而國內(nèi)烏石化100萬噸產(chǎn)能的PX裝置在今年2月份已經(jīng)在低負(fù)荷運行，韓國S-Oil的90萬噸PX裝置也即將在4月份投產(chǎn)。短期PX供應(yīng)增加，高價位的回調(diào)壓力加大。另外，由于PX與上游原料的價差過大，美原油上漲對于PX的成本支撐趨弱。而一旦利比亞局勢出現(xiàn)緩和的跡象，美原油存在較大回落的風(fēng)險，則PX回落調(diào)整的風(fēng)險也隨之加大。不過，受2011年P(guān)X整體產(chǎn)能供給偏緊的影響，PX短期調(diào)整后仍將可能維持高位運行。

　　相對于原料的短期走弱，PTA下游滌絲銷售也未見好轉(zhuǎn)的跡象，銷售一般，旺季因素未有體現(xiàn)。由于棉花、滌絲等原料成本較去年同期大幅上揚，且勞動力成本也有明顯提高，終端織造、加彈企業(yè)產(chǎn)品價格提價困難，利潤大幅縮水，從而抑制了對于高價原料的進(jìn)一步需求。再加上棉紗等產(chǎn)品庫存上升，在貨幣政策偏緊情況下，企業(yè)資金更顯捉襟見肘。終端的需求受限導(dǎo)致上游滌絲銷售較為一般，庫存在春節(jié)后逐漸上升，目前已超過2009年以來的平均水平。而滌絲本身的生產(chǎn)利潤也在2010年下半年以及2011年聚酯產(chǎn)能大幅投產(chǎn)后急劇下滑。庫存上升、利潤水平壓縮以及銷售不暢總體上制約了聚酯工廠對于高價PTA的買漲意愿。

　　在原料價格出現(xiàn)高位調(diào)整而下游需求又未見好轉(zhuǎn)的情況下，上周國家外匯管理局出臺《關(guān)于進(jìn)一步加強外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》后，對PTA市場心理打擊沉重。該通知限制了一些企業(yè)的押匯融資行為。在目前國內(nèi)資金緊縮的情況下，對于資金周轉(zhuǎn)較為困難的部分企業(yè)無疑是雪上加霜。通知出臺后，PTA內(nèi)、外盤價格大幅下滑，市場看空氛圍也明顯加強。PTA9月合約期價積重難返，再創(chuàng)調(diào)整以來新低。而近月合約5月期價也在市場看空氛圍的影響下大幅下挫，且出現(xiàn)貼水的情況。5月、9月合約期價倒掛幅度再次拉大，逼近2009年5月創(chuàng)下的歷史最大價差700元/噸。

　　從PTA的整體供需情況來看，上半年將繼續(xù)維持適度偏緊的供需格局。而4月、5月份國內(nèi)將有不少PTA裝置計劃檢修，預(yù)計將減少PTA產(chǎn)量25萬噸。下半年雖然7月、8月份有逸盛270萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但真正能否按期投產(chǎn)還是未知數(shù)。一旦投產(chǎn)延期，則9月合約期價在供應(yīng)面依然緊張的背景下，仍然存在炒作的空間。而5月合約雖然持倉量連續(xù)下滑，已低于10萬手，但相對于目前交易所實際可供交割的5萬噸貨源，逼高風(fēng)險仍然存在。

　　整體而言，受宏觀經(jīng)濟(jì)面影響，PTA期價短期下行的風(fēng)險還未完全釋放。但筆者認(rèn)為PTA9月合約期價就此展開新一輪跌勢的概率較小，在5月合約期價已經(jīng)出現(xiàn)貼水且持倉量仍遠(yuǎn)高于交割庫存水平的情況下，隨著時間逐漸臨近交割月份，繼續(xù)下行面臨報復(fù)性反彈的可能性是比較大的。而若5月合約一旦企穩(wěn)，9月合約期價由于貼水幅度已經(jīng)很大，反彈的空間也將較大。

    【期貨日報】