進入3月份，一系列的突發(fā)事件令膠價出現了大幅波動，在月初連續(xù)大幅回調后，膠價在上周漸漸站穩(wěn)，外盤膠價出現了大幅反彈。從基本面來看，由于3月份的回調令前期積累的風險得到有效釋放，國外膠價仍存在上升空間，但短期來看，國際局勢不明朗、全球經濟復蘇進度出現減緩令膠價難以打破高位振蕩格局，而人民幣升值及國內的宏觀調控亦會使膠價在未來保持內弱外強的局面。

　　信貸偏緊壓抑前期需求 季節(jié)性消費待啟動

　　由于春節(jié)假期及從緊的貨幣政策影響，我國2月份天然橡膠進口量出現下滑。根據中國海關總署數據，中國2月份的天然橡膠進口量較1月份的147382噸下降27%。今年前兩個月中國天然橡膠進口量合計為254590噸，較上年同期下降14.2%。

　　春節(jié)前由于膠價在歷史高位，下游企業(yè)不敢貿然備貨。進入3月份后，內外盤膠價均出現較大幅度的回落，下游買興漸濃，但礙于對國外局勢不明朗的擔憂，加上國內兩會期間強調調控物價的聲音，信貸偏緊的局面未改。上周存款準備金率再度上調，上升至歷史最高，2月份數據顯示新增信貸從1月的1.04萬億元回落至5356億元，一季度信貸投放可以符合全年節(jié)奏要求。同時，貨幣供應增速從1月的17.2%降至15.7%，是2008年11月中央推出4萬億財政刺激計劃以來的最低增速。從信貸和貨幣投放兩個角度來看，緊縮政策已開始初見成效。

　　對于下游企業(yè)來說，今年貸款難仍然是制約其需求的重要因素。由于從緊的貨幣政策影響，整體下游需求下降，中國1—2月份新車銷售亦出現增速放緩跡象，從下圖可以看到，1—2月份汽車銷售同比增速低于近三年的平均水平。而每年3—4月份一般是中國企業(yè)集中采購的季節(jié)，但今年礙于國際局勢動蕩，商品價格仍然較高，企業(yè)采購尚未啟動。一方面3月中滬膠價格回調后又迅速反彈，令部分下游企業(yè)未能找到合適位置進常另一方面，由于期貨價格仍低于現貨價格，加上2月份進口減少，令期貨倉單再度流向市場，滬膠注冊倉單從月初的4萬噸迅速回落至2.5萬噸附近，說明市場的剛性需求仍然存在，而這種潛在的剛性需求將成為后市膠價能否延續(xù)反彈的主要因素。

     汽車總銷量月度同比增速

     受地震影響，日本汽車業(yè)遭到重創(chuàng)，三大汽車廠商一共有22家工廠關閉。2010年日本國內汽車產量921.73萬輛，占全球汽車產量的13%。由于目前日本部分地區(qū)仍然限電供應，因此即使三大廠商宣布恢復部分工廠的生產，在電力供應受限的情況下，供應仍難以恢復至災前水平，而在本次地震后，部分物流通道仍然未能恢復，短期內重建造成的需求拉動尚未啟動。根據歷史經驗，日本一旦開始災后重建，其需求將對商品價格形成推動作用。

　　世界銀行東亞與太平洋地區(qū)首席經濟學家維克拉姆·尼赫魯在世界銀行《東亞半年報》視頻會上指出，由于地震和海嘯的影響，日本實際GDP增長將會減速，但減速可能是暫時的，2011年下半年隨著重建工作的開展，經濟增速會逐漸回升。

　　泰國政府出面干預，膠價受到支撐

　　由于膠價在2月份創(chuàng)下新高后回落幅度較大，泰國政府礙于國內壓力，上周表態(tài)干預膠價，泰國農產品交易所3號煙片膠出現連續(xù)大幅上漲。泰國農業(yè)經濟辦公室一位官員表示，泰國、印尼、馬來西亞在上周初商定的最低價格為4美元/公斤。三大產膠國原則上同意一旦價格繼續(xù)下跌將暫緩橡膠的出口。

　　三大產膠國是產膠國聯盟ANRPCC的主要成員，該聯盟去年產量占全球天然橡膠產量的93%。根據該聯盟公布的數據，2010年ANRPC成員國期末公開庫存為117萬噸，2010年全年橡膠供需呈現緊平衡狀況。

　　新的割膠周期將至 膠價短期高位振蕩

　　由于今年泰國停割推遲，故其開割時間亦往后推延。國內云南產區(qū)上周已經開割，但產量需要到5月份后才會陸續(xù)體現。在3—4月份主產地區(qū)尚未完全開割的背景下，橡膠供應量仍難大幅增加，而符合上期所交割標準的新膠亦相對較少，對于5月份的膠價仍然是一個潛在的支撐。我們用疊加的方式對本次自2008年以來的上升行情與2003年至2006年的行情進行對比，發(fā)現在時間周期上存在著相近的時點，如下圖所示。

     隨著4月份產區(qū)即將割膠，接下來膠價的影響因素將逐步回歸至基本面的供需平衡上，而未來日本災后重建的需求以及國內尚未啟動的季節(jié)性采購需求將抗衡著國內資金緊縮及產區(qū)開割帶來的利空壓力。目前來看，中東地區(qū)局勢仍然緊張，局部性的戰(zhàn)爭推動著油價上升，因此短期內膠價受此影響仍然有進一步的上升空間。中期來看，供應增加將造成一定的壓力，滬膠在4萬關口阻力較大。

       【期貨日報】