在延續(xù)2月份跌勢(shì)的情況下，天膠價(jià)格在3月份繼續(xù)重挫。滬膠9月合約從24000元上方下跌至22000元附近，月跌幅高達(dá)10%。我們認(rèn)為膠價(jià)的弱勢(shì)基本面不會(huì)得到顯著的改善，滬膠周一再破22000元重要關(guān)口，下方空間再度打開。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不佳，終端需求仍然不濟(jì)。最新數(shù)據(jù)顯示，我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然沒有出現(xiàn)有力復(fù)蘇，小企業(yè)狀況較前期更好，但大企業(yè)的狀況卻出現(xiàn)了惡化。

　　中國3月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為51.6，環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)且好于預(yù)期的51.5，顯示中小企業(yè)狀況有所好轉(zhuǎn)；然而，中國3月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)僅為50.9，雖然環(huán)比略有上升但低于預(yù)期的51.2。宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣直接影響了重卡的銷售。

　　剛剛過去的2月份，受春節(jié)和下游終端需求不濟(jì)的雙重影響，2月份重卡預(yù)計(jì)銷車4萬輛，同比將下降48.8%。

　　庫存持續(xù)升高，膠價(jià)上方承壓。1-3月份天膠庫存仍然在節(jié)節(jié)攀高，上海期貨交易所、日本東京工業(yè)品交易所、青島保稅區(qū)的庫存都創(chuàng)下了近兩年的新高。

　　高企的庫存一方面表示前期中下游端備貨充分，另一方面也對(duì)目前的膠價(jià)構(gòu)成了極大的壓制。截至2013年3月29日，上海期貨交易所庫存小計(jì)為11.7696萬噸，較去年同期增加了9.46萬噸；日本東京工業(yè)品交易所庫存為1.2485萬噸，在近半年里增加了約1萬噸；青島保稅區(qū)的庫存高達(dá)35.86萬噸，其中天膠為20.8萬噸，合成橡膠為5.1萬噸，復(fù)合橡膠為9.96萬噸。

　　但是青島保稅區(qū)的庫存透露出好的信號(hào)，那就是復(fù)合橡膠的庫存量在出現(xiàn)顯著下跌；由于大部分復(fù)合橡膠是被輪胎工廠所消耗，該數(shù)據(jù)從側(cè)面說明輪胎廠目前開工率不錯(cuò)。

　　丁二烯價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，拖累合成橡膠價(jià)格令天膠價(jià)格承壓。前期丁二烯價(jià)格回暖時(shí)對(duì)合成橡膠價(jià)格構(gòu)成了支撐，但近期丁二烯供應(yīng)增加，其價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，從而又對(duì)合成橡膠價(jià)格構(gòu)成拖累。

　　截至3月22日，韓國丁二烯報(bào)價(jià)為1550美元/噸，較前期高點(diǎn)2100美元/噸下跌了550美元/噸。而合成橡膠的基本面依然不太景氣，目前的產(chǎn)銷率較去年同期更低，丁二烯價(jià)格的大幅下挫又再度拖累合成橡價(jià)從而也將令天膠價(jià)格承壓。

　　從基本面來看，天膠依然處于弱勢(shì)當(dāng)中，終端需求無法快速回暖將使目前的高庫存處于常態(tài)，從而對(duì)價(jià)格形成壓制。但對(duì)于價(jià)格本身來說，由于在近兩個(gè)月里膠價(jià)已重挫6000元，前期的空頭面臨獲利了結(jié)；而4月份的泰國仍然處于低產(chǎn)期，這些因素都可能令膠價(jià)產(chǎn)生反彈。

　　所以，我們認(rèn)為4月份膠價(jià)可能出現(xiàn)反彈，9月合約可能反彈至24000元/噸；與此同時(shí)，目前9月合約與5月合約價(jià)差已達(dá)到500元/噸上方，我們認(rèn)為適合做買5月合約拋9月合約的跨期套利。

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