業(yè)內(nèi)資深人士預(yù)測，頁巖油等新興供應(yīng)力量將加速原油市場失衡。

多年以后，當我們談?wù)撈鹉茉词窌r，2014年11月27日的OPEC會議將是一個無法回避的標志性事件。正是由于會議沒能達成減產(chǎn)協(xié)議，原油上演了歷史罕見的暴跌劇情，震驚全球。

這正如那句政治經(jīng)濟學的名言所預(yù)測：如果你控制了石油，你就控制了所有國家；如果你控制了糧食，你就控制了所有人；如果你控制了貨幣，你就控制了整個世界。

自7月開啟斷崖式下跌以來，“商品之王”屢屢掀起資本市場的“血雨腥風”。但油價暴跌不是結(jié)束，而只是蝴蝶效應(yīng)的開始。

“后續(xù)發(fā)生的故事續(xù)集將會演繹三條主線：交易領(lǐng)域中將發(fā)生悲劇性事件，并進一步加大價格的波動；石油、天然氣等強勢能源對弱勢能源產(chǎn)能形成擠兌淘汰，以形成供應(yīng)端的新平衡，若干年后能源領(lǐng)域大并購案例可以預(yù)見；能源價格的下跌，擴大了通縮的疑慮，將縱容各央行的貨幣擴張政策，實體杠桿收縮之后的貨幣杠桿是價格平衡的最終力量。”

業(yè)內(nèi)資深人士預(yù)測，在非金融危機背景下，消費增長國增長放緩周期，與產(chǎn)出供應(yīng)釋放周期，兩個周期形成疊加，同時頁巖等新興供應(yīng)力量將加速失衡擺動。

主線一：交易領(lǐng)域誕生悲劇事件

“油價下跌我們出租車司機感受是最明顯的，以前加滿一箱油要400-500元，現(xiàn)在只要350元左右，跑一天活能多落下30元左右，挺好的。”出租車司機陳師傅笑著對中國證券報記者說。

伴隨國際油價的大跌，國內(nèi)成品油歷史性兌現(xiàn)“八連跌”，各地零售市場價重回“6時代”，國內(nèi)汽、柴油零售價格跌至4年半以來的最低價，這讓出租車司機及私家車主們節(jié)省了不少駕駛成本。

7月以來，國際油價出現(xiàn)斷崖式下跌，布倫特原油和WTI原油期貨至今跌幅逾37％。尤其上周，在歐佩克周四宣布產(chǎn)量決定后，周五WTI期貨迅速跌破每桶70美元關(guān)口，暴跌10.45％，收報每桶65.99美元，創(chuàng)下2009年7月22日以來最低收盤價。

“原油瀕臨60美元/桶大關(guān)，成交放量，估計期權(quán)市場博弈一觸即發(fā)，波動率堪比2008年。交易領(lǐng)域中將發(fā)生悲劇性事件，并進一步加大價格的波動。”市場人士陳先生評論道。

在2014年上半年，能源市場深受史上鮮見波動率低迷之苦。低波動率降低了商業(yè)公司套期保值的需求；并意味著交易者在進行下一次交易之前，需要更長時間來等待市場價格出現(xiàn)變動，從而導致每日出現(xiàn)較低的交易量。

原油價格的暴跌點燃了期權(quán)火爆行情。自6月末以來，原油價格一直下跌并在10月加快了下跌速率，美國“電子交易”原油期權(quán)的交易量自10月出現(xiàn)激增，原油期權(quán)波動率從15％躍升至30％以上。

法國巴黎銀行（BNP Paribas SA）駐倫敦股市兼大宗商品衍生品策略師Antoine Porcheret表示，石油生產(chǎn)商一直在下跌的油價中進行套利保值。交易員已在他所認為的關(guān)鍵技術(shù)支撐位——布倫特原油為90美元/桶，西得克薩斯中質(zhì)油（WTI）為85美元/桶，下方做空波動率。

Porcheret表示，短期合約方面，在目前的水平上不會有什么變化。不論OPEC是否減產(chǎn)，會議后近月期貨波動率下跌的可能性很大。

但就在OPEC會議前，原油期權(quán)隱含波動率大漲，布倫特原油當期期權(quán)隱含波動率上周三上漲了32.23％，為2012年7月以來最高水平，意味著后續(xù)原油期貨價格可能仍然會有大的波動，這成為懸掛做空波動率者頭上的達摩克利斯之劍。

而期貨市場上“一將功成萬骨枯”的多空博弈更為激烈，在無數(shù)空頭掙得盆滿缽溢的同時，無數(shù)多頭的交易悲劇正泣血成文。2011年至今年上半年，WTI原油期貨價格始終在100美元/桶附近橫盤震蕩，且每每在跌破100美元/桶后便迅速回升，這給多頭造成100美元關(guān)口是油價“底部”的錯覺，今年5月底6月初，WTI原油期貨凈多頭頭寸規(guī)模當時創(chuàng)下歷史新高。

當時的交易員持倉報告顯示，大型投機者積累了超過41萬張凈多頭合約，小型投機者凈多頭頭寸也增加了1.9萬張。商品策略師、經(jīng)紀人Carley Garner表示，這是CFTC有記錄以來投資者在原油市場持有凈多頭頭寸規(guī)模最大的一年。以往歷史紀錄中，20萬張都是高水平。這些凈多頭頭寸都在原油價格中樞不斷下移過程中灰飛煙滅，成為了空頭慶功狂歡的戰(zhàn)利品。

同樣的事情仍然在上演，美國商品期貨管理委員會（CFTC）最新統(tǒng)計，截至11月11日當周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量1509371手，增加10635手。大型投機商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭276832手，比前一周增加8300手。其中持有多頭442119手，比前一周增加6470手；持有空頭165287手，減少1830手。

“現(xiàn)階段全球原油市場仍有可用庫容，但持續(xù)的供應(yīng)盈余一旦填滿岸上庫容和浮動儲罐，就沒有多余的地方可供存儲，只有停止開采。這種情況下，價格將會跌到生產(chǎn)成本60美元/桶下方。”國泰君安期貨資深分析師董丹丹指出。

一份最新的美國參院常務(wù)調(diào)查附屬委員會關(guān)于華爾街銀行參與實物大宗商品交易的報告顯示，摩根士丹利2010年最多時持有1230萬桶原油庫存，價值約9.79億美元。

該報告稱，“今年9-10月份，原油價格累計下跌了20％，從每桶約100美元跌到80美元，一下子壓低了以美元計價的實物大宗商品庫存價值。”據(jù)統(tǒng)計，經(jīng)歷了近期油價暴跌之后，摩根士丹利有1230萬桶的原油庫存價值縮水超過4億美元。

當然，交易領(lǐng)域的悲劇將不僅局限于原油市場，油價的下跌同樣會拖累其他商品價格，多空博弈的后果。法國興業(yè)銀行的分析師Michael Haigh在一份電郵報告中稱，如果原油價格果真如預(yù)期那樣持續(xù)下跌，那么金價在之后的三個月將有5％的跌幅。而棉花價格則可能在一年內(nèi)下跌6.8％，煤炭價格可能下跌約3％。

主線二：能源并購潮起世界500強重新排序

“由供應(yīng)力量主動驅(qū)動的油災(zāi)與股市不存在正相關(guān)，這反而是產(chǎn)油國對用油國經(jīng)濟的補貼，價格的下跌減少了上萬億美元的年度花費，何嘗不是一次大減稅，世界500強重新排序是必然。”陳先生表示。

“如果油價長期走低，可能打擊以液體為側(cè)重的頁巖能源開采，相應(yīng)地引發(fā)頁巖氣價格下跌。頁巖氣占北美天然氣總產(chǎn)量的很大一部分。如果美國頁巖氣供應(yīng)減少，可能給多數(shù)地區(qū)的天然氣價格帶來上漲壓力，促使電力公司恢復使用煤炭發(fā)電，從而使煤炭礦商受益。 ”評級機構(gòu)惠譽表示。

惠譽認為，在美國經(jīng)營化學裂解裝置的石化企業(yè)受沖擊可能最重。目前這些企業(yè)是受益的，他們有北美充足的低成本輕質(zhì)原料，卻按照全球最高的邊際生產(chǎn)成本為產(chǎn)品定價。美國頁巖油產(chǎn)量下滑可能導致原料成本上升，令石化企業(yè)利潤率下降。

對鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的影響可能更加復雜。天然氣價格上漲，將增加鋼材的生產(chǎn)成本，而開采活動減少則會降低石油產(chǎn)業(yè)對管道等鋼材產(chǎn)品的需求。不過由于汽油價格長期來看處于下跌走勢，對體積更大汽車的需求可能增加（汽車業(yè)占全球鋼鐵需求的12％），這可能會抵消石油產(chǎn)業(yè)需求下降的影響。

“此外，石油、天然氣等強勢能源將對弱勢能源產(chǎn)能形成擠兌淘汰，以形成供應(yīng)端的新平衡，若干年后能源領(lǐng)域大并購案例可以預(yù)見。”陳先生表示。

事實上不必預(yù)見，能源領(lǐng)域的并購已經(jīng)悄然興起。世界第二大石油服務(wù)公司哈里伯頓和世界第三大石油服務(wù)公司貝克休斯當?shù)貢r間11月17日對外宣布聯(lián)姻，一舉成為全球油服巨頭，收購耗資348億美元。

而早在2008年世界性金融危機持續(xù)發(fā)酵之際，油價經(jīng)歷了一輪過山車，當年中國就掀起了一輪能源行業(yè)的并購潮。根據(jù)清科集團對中國并購市場的最新研究顯示，截至2008年12月31日，中國TMT、生技/健康和能源三個產(chǎn)業(yè)在研究范圍內(nèi)的并購事件總數(shù)達128起，其中2008年TMT行業(yè)并購金額達202.32億美元，能源行業(yè)的并購金額則達到了78.17億美元，當時均達到歷史最高水平。就能源行業(yè)而言，一方面是國內(nèi)大型能源企業(yè)間的重組整合；另一方面是國內(nèi)企業(yè)收購國外諸如煤炭、石油等領(lǐng)域的資源。這兩方面的動力使得2008年度能源行業(yè)的并購金額達到了歷史峰值。長遠來看，能源領(lǐng)域還將會是國內(nèi)企業(yè)進行海外收購的重點領(lǐng)域。

目前全球油價暴跌再次給中國企業(yè)出海并購帶來良機。中國石油大學中國能源戰(zhàn)略研究院助理研究員劉乾近期表示，在國際油價尋找再平衡的過程中，國際石油公司、油服公司也在調(diào)整戰(zhàn)略，以實現(xiàn)資本效益的最大化，因此國際市場上會出現(xiàn)各種并購、資產(chǎn)剝離或出售、優(yōu)化交易比較活躍的情況。“據(jù)我了解，不少國內(nèi)民企在尋找對俄羅斯、中亞、非洲、中東、北美、南美地區(qū)新的交易的可能性，包括上中下游企業(yè)。”

主線三：通縮疑慮加大新貨幣戰(zhàn)爭開啟

如果說11月24日的OPEC會議引起了從交易到行業(yè)的血雨腥風，那么“囚徒困境”可能是一種很好詮釋——這一博弈論的經(jīng)典形態(tài)，反映了個體和團體利益的兩難抉擇。面對這一結(jié)果，誰是贏家，誰又是輸家？

“進口原油多的國家就是贏家，出口原油多的國家就是輸家。短期來看，油價暴跌影響的邏輯比較清晰。”廈門大學中國能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強教授表示，美國、中國和日本等國家在油價下跌中獲益；而包括歐佩克在內(nèi)的主產(chǎn)油國面臨較大損失。

不過，油價暴跌的顛覆性遠不止步于此，一場延展至貨幣領(lǐng)域的競賽已悄然拉開序幕。

“OPEC決議及原油暴跌是飛向2015年的第一只黑天鵝。”MFI金融研究表示，原油價格暴跌，顯著地加劇了全球的通縮風險，貨幣政策對通脹的邊際效用進一步降低。

對原油主產(chǎn)國而言，油價暴跌對本國貨幣的打擊立竿見影。就在OPEC會議結(jié)束后的第二天，俄羅斯盧布暴跌，盧布兌美元匯率盤中下跌了3.5％。自6月中旬以來，俄羅斯盧布貶值超過30％。據(jù)俄財長透露，因為油價暴跌，俄羅斯每年損失900億至1000億美元。

此外，委內(nèi)瑞拉也難逃沖擊。這個原油收入本應(yīng)占美元收入96％的國家，由于油價暴跌，外匯儲備已降至近十一年的最低值，削減預(yù)算迫在眉睫，國內(nèi)資本市場動蕩也在所難免。

變革的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)，那就是“石油美元”的罕見逆流。法國巴黎銀行新近研究發(fā)現(xiàn)，油價走低正迫使產(chǎn)油國將其持有的“石油美元”撤出全球資本市場，這標志著，“石油美元”在十八年來首次出現(xiàn)逆流，全球流動性將因此降低。

數(shù)據(jù)顯示，2014年產(chǎn)油國實際進口資本為76億美元，與2012年和2013年出口資本2480億美元和600億美元相比，“石油美元”逆轉(zhuǎn)形勢不言而喻，全球流動性以及隨之而來的信貸評級問題都可能浮出水面。

面對全球流動性重構(gòu)，各國都難以置身事外，這在各央行的“躁動不安”中即可見端倪。日本是率先開始進行貨幣政策應(yīng)對的國家之一。10月31日，日本央行意外決定進一步擴大超寬松貨幣政策規(guī)模至每年購買80萬億日元金融資產(chǎn)，“日本央行將持續(xù)實施QQE直到實現(xiàn)2％通脹目標。”

“油價下跌使日本央行提振通脹的難度進一步加強，可能不得不選擇進一步擴大寬松的政策。”三井住友資產(chǎn)管理公司經(jīng)濟學家分析稱。

在歐洲，由于油價走低，歐元區(qū)也面臨較大的壓力。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月消費者物價指數(shù)增長0.3％，較10月的0.4％再度出現(xiàn)下滑。

瑞銀集團分析，歐元區(qū)CPI長時間處于低位，令市場認為通脹預(yù)期正在失去錨定，這將迫使歐洲央行采取行動。法國興業(yè)銀行表示，歐洲央行未來購買歐元區(qū)主權(quán)債券的可能性越來越高。

英鎊同樣不能幸免于下挫的命運。正如巴克萊資本所說，在11月通脹報告中，英國央行大幅下調(diào)通脹預(yù)期，這顯示其不急于收緊貨幣政策。相應(yīng)的，該行的經(jīng)濟學家已經(jīng)推遲了升息時間預(yù)期，從此前的明年第一季度調(diào)至第三季度。

在我國，央行也開始“放水”。11月21日，中國人民銀行宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。在中金公司看來，為了避免國際油價大幅下跌對中國的沖擊影響，貨幣政策放松空間或?qū)⒎糯蟆?/span>

“如果油價短期內(nèi)能企穩(wěn)反彈，能源版圖可能依舊如故；但如果油價長期下跌，蝴蝶效應(yīng)可能出乎意料。”一位能源研究學者指出，歷史正處在這個轉(zhuǎn)折點，我們熟悉的規(guī)則和格局，可能都將重新書寫。

來源：中國證券報